散户乙：“安全边际”为什么几乎没出现过？（底线思维、最低回报、最坏情况）
学习感悟：安全边际是投资中一个重要的概念，由投资家本杰明·格雷厄姆提出，并被巴菲特和芒格等价值投资人士广泛应用。1977年，巴菲特在致股东信中说：“我们选择股票方式与评估企业整体收购的方式非常相似。我们想要这样的企业：（1）我们看得懂；（2）具有良好的长期经济前景；（3）由德才兼备的管理层经营；以及（4）非常有吸引力的报价。”巴菲特的价值投资4大核心原则：一是买股票就是买公司股权，二是运用市场先生，三是安全边际，四是能力圈。慢慢地，大家把股权思维、安全边际、市场先生、能力圈作为价值投资的四大基石。
散户乙老师学习巴菲特后成为纯正的价值投资者，但是他说，“这么多年，我也写过几万字的帖，但"安全边际”这个词在我的帖子里几乎没出现过。主要是因为在我的实际操作中，这个词的字面意思与我的实操并不是很贴合。”
通过学习，我认为，散户乙老师之所以很少说“安全边际”，主要原因是充分考虑了负面因素，坚持了“底线思维”，预估了最坏情况，定量分析了最低收益率。也就是说，除了吸引力的价格外，考量了其他负面因素，再坏也坏不到哪里去了。
以下是散户乙老师关于安全边际、底线思维、最低回报等的论述。
♣2023.02减少外部不可控的因素，确立底线思维
我们要想一件事受我们自己控制，就必须
1.尽可能的减少外部不可控的因素点，
2.或者，我们事先把不能剔除的、不可控因素都做最坏打算，确立底线思维。
♣2023.03“安全边际”这个词在我的帖子里几乎没出现过
我看到很多朋友说：投资最重要的一个事情就是～安全边际。我想看看球友们个人理解的安全边际是什么。欢迎留言。
这么多年，我也写过几万字的帖，但“安全边际”这个词在我的帖子里几乎没出现过。主要是因为在我的实际操作中，这个词的字面意思与我的实操并不是很贴合。
看大家的回复，最贴合这个词的字面意思就是：1块钱的东西，五毛买。载重1吨的桥，我只开0.5吨的车过，等等。但“任何理论都是用于指导实践的”（球友留言）
虽然一块的东西五毛买是最贴近这个词的字面意思，但实际操作中的难点是，买公司不是买大闸蟹，用称称一下就知道多重。也不是买布，用尺量一下就知多长。
企业价值：是存续期自由现金流的折现。里面太多不可控的变量，如果你硬要算，结果也一定是一个很宽的范围，就如巴菲特说：如果一个股票的合理估值是：30块～130块，它还有什么指导意义？
如果一块的东西五毛买，那这个股的安全买入价格就是15～65。而且价值也是变化的，你必须不停的跟踪计算他的价值，过几年这东西价值可能变两毛了。
我不是理论家，我就还是用实例做说明，还是以神华为例。我们先把逻辑梳理一下。
我是同意：买股票就是买了公司的一部分。那我买了一股股票，就意味着我是这个公司的股东了，做股东期间的回报看什么？当然是看股东权益回报率了。（这里要注意一下：每个股东权益在股权交易场所的报价是波动的，不同时期进入的股东，付出的价格是不同的。公司的股东权益回报率，落实到不同价格买入的股东，回报率就是不同的。）
问题：我只知道买入的那一刻我的股东权益回报率是多少。煤炭这样的周期产业，碳中和碳达峰未来淘汰产业，它未来的收益率怎么判断？
首先，要看历史：2019年的前十年，神华经过了一个完整的煤炭周期，我们可以假设用贴近股东权益的价格买入，算出在这个完整周期中的平均回报率。与当下可投资的股票实际收益率比较，你是否满意？
接着，如果满意，我们就再展望一下未来，神华的股东回报率会比前十年平均好？还是差？这里有几个变量：
1，煤价，总体会比前十年平均高还是低？
2，电价，总体平均会比之前高还是低？
3，前十年神华的股东回报率是逐步走低并在低位徘徊的，因为大量的煤炭收益投入到铁路、港口、发电、煤化工等领域。煤化工的收益率很低，发电的收益也不如煤炭，尤其是在建的几百亿发电项目叫停，也大幅度拉低了股东回报。
如今，在建项目陆续复工投产有了收益。同时公司已经承诺，停止继续投资火电。今年我预计回报率可以达到17%。
目前来看，未来十年的股东回报率会高于前十年的回报率。
这就是我买入的理由。
换句话说，我买入的那一刻我的回报率已经大概有数，与股价的波动没什么关系。所以我认为股价波动不是风险的原因。
唯一有可能让我回报率降低的是：如果未来十年股价总是高于净资产很多，复利就大幅度减少，分红只能再另寻出路。前十年的很多年，股价都低于净资产，分红再投入可以复利增厚收益。
不知大家有否看明白。在我的整个投资思路和防范风险的思考上，安全边际这个词的字面意思就并不太贴合。
♣2023.05看懂看不懂，都是为了解决最低回报率和持有年限问题
投资中，究竟什么叫看懂或看不懂？不同人有不同理解。
对我来说，投资回报就＝初始投入X（1+投资回报率）持有年限次方。
对公司历史财报以及生意模式、行业未来等围绕公司的所有一切的理解，都为了解决上面公式的两个未知数：
1，最低回报率。2，年限。
有人理解价值投资就是死拿。
你看投资回报的公式，
1.如果公司基本面发生超出自己之前的预料而变化，回报率向下突破你的最低估计，为什么还要持有？
2.如果公司没什么变化，投资回报率在我预期的最坏之上运行。那投资回报就是持有年限的次方，我为什么不持有？
♣2014.01如何在战略上藐视股市，在战术上重视股市
留个印记。这是买老窖的账户目前的盈亏，忘记是2013年几月份买的的一笔了，大概是5月份吧，依稀记得是26块多开始买的第一笔。
看我博客的朋友可能还记得，我之前的博客，更多的是聊一些股市的大势，漫无边际的一些逻辑。当时就有朋友提出过“听猪哥说的头头是道，不明觉厉,对这个股票看不好，觉得那个股票也有风险，不如你推荐个股票吧。”我当时好像说过“有一天我觉得有好股票我会说的”。请看，这就是我看好的股票，买入半年后的成绩单。
自从2013年5月份第一笔26块多投资泸州老窖以来，一直不断加仓到去年的11月份。今天在老窖跌破19块之际，打开账户一看，谈笑间亏损已逾百万。
我想说明两个问题。
第一，这个世界是没有神的，你以为挺牛的人，拉到阳关下，不过如此而已。要相信自己。任何股票，只要是经过你深思熟虑后买入的，就一定会给你带来收获，要么是金钱上的，要么是经验上的。
第二，我写这个绝不是承认我投资老窖失败了。我目前投资老窖从仓位上看，还不到60%，从时间上看，还刚刚起步，我这笔投资是打算很长期的。除非这个期间老窖的股价抽疯。
我是想通过我的实例告诉大家，我的投资态度以及如何看待盈亏的。如何在战略上藐视股市，在战术上重视股市。一个投资者如果不能承受亏损，总是患得患失，对自己的决定不敢跨出脚步，又如何在未来承受盈利呢？
价值投资可能害死人。从我个人的经验看，如果你对一个股票不太了解的话，看图、看成交量、看舆论导向，看大盘热点，抓住机会投机一把，心里没底，投入量也不大，赚得到、赚不到持股都不长，盈亏也就不会很大。
但是，如果你坚信你是价值投资的话，你会越亏越买，不知不觉把身家就压了上去，为什么？因为你怎么看它都觉得它好，越研究越觉得它值、它低估。你会一门心思、死心塌地、义无反顾的买入。甚至有的人还觉得不过瘾，借钱融资买入。
有句俗话说，越好的朋友伤害你越大。它的意思并不是说好朋友都害人。而是说，万一你最好的朋友要害你，你会死的很惨。我说的价值投资也大概这个意思。
为了避免这一情况的发生，我一直强调，你如果是想价值投资一只股票的话，切忌买入只看估值，更不要想着买入后多少年赚多少倍。而是要反复的推敲，如果最坏的情况发生，会怎么样？如果你考虑到最坏的情况下，你的投资也是安全的，那你就可以胆子大一些了。
但是，如果你借钱或者融资买入，那么，性质又变了。因为，你之前考虑的是它低估，它安全。而一旦借钱，你等于又加上了一条：你确信，它在一个时间段内，一定会涨而不是跌。这个，就有点扯了，你是价值投资还是神？
欢迎朋友们指出老窖最坏的情况会是什么结果。不设定任何前提条件，展开想象的翅膀。
我想到一条：如果泸州发生地震，引发大水，或者地壳变化，就可能将泸州老窖10086口老窖池，全部冲毁，掩埋，或者下陷到地底，尽管可能性不太大，但也是可能的，这是它不如银行的地方。因此，我不能全部身家压在他身上，他再好，也不行。更不能融资和借钱买入。
♣散户乙：什么叫套牢？什么叫主动买套？什么叫安全套？把这几个套搞清楚就行了。
楼主能拿出500万买老窖股票，说明这是闲钱，也说明是看好老窖的，但感觉他没什么经验，有点缩手缩脚。所以才有我的话，我是用我的经验告诉他，该如何买老窖这类股票。
（注：这是我第一次看到散户乙（abcd）让别人花钱买，这位网友最后，也没有买老窖，买了一家叫航天电子的股票，时间是2013-08-07，买入价格7.6元，2023.12.30价格7.71）
不到7倍的泸州老窖：宁肯做错！也不能错过！
在目前价位，投资者需要思考的不是老窖的低位在哪里，怎么才能买到更低价格。由于我们不知道市场什么时候会修复老窖的估值，为了这个没人知道的时刻，我愿意主动买套，为了等待这一刻的到来！
老窖这种股票，由于各种因素的叠加，从高位回落下来。今年即使业绩下跌20%，合理股价也应该在28元。由于巨大的惯性和恐慌，股价跌到了22块多，理论上说，这个股票要想扭转一路下跌的趋势，需要一个相当长的过程。
根据我的经验，这样的股票很可能盘整200天，而一旦真正进入估值修复，可能不用20天。之前的股价反反复复，有时会让你误以为估值修复，结果只是一个小反弹，又下跌，直到耗尽你的耐心，等到没人再注意的时候。为了不错过这美妙的一瞬间，我愿意提前买套等待。
♣2013-08-09老窖在21块可以大胆的买
老窖目前的股价差不多已经是5年来的最低价了，业绩3块多的股票为什么会跌到这份上？就是因为大家认为白酒产能过剩！
高端市场由于主要是茅台五粮液两家，如果需求萎缩过大，只能由两家承担。而中低档酒市场很大，厂家众多，良莠不齐，因此，即使中档酒市场萎缩，并不意味着众多厂家的市场都会同比减少。老窖今年有信心力保增长，业绩依然可达3块以上。由于中低档白酒的市场过于庞大，厂家过于多，预测未来业绩比较困难，最后比的就是产品质量和抢市场的能力，对此，我对老窖是有信心的，老窖张良也有信心未来五年保增长，按照目前的分红比例，五年现金就可分红10元（当下股价21）。目前盘面看似凶险，其实是色厉内荏，虚张声势，目的就是吓唬散户抛（卖）出，股价也许还会跌点，但千万不要因为想抄到底，而错过一只好股票！
看看市场萎缩情况下，舍得，水井坊，郎酒这些中档酒萎缩了50%以上，老窖呢？中档酒增长了20%以上。不但没减少，还增加了份额。
我刚看了下盘面的成交，大手的成交基本都是对敲盘，看着21块60万股抛（卖）出，其实被他自己一口给吃了，目的就是吓唬散户赶紧抛（卖）出，他好捡几个筹码，也够难为他了。等到有一天他打压时有其他大户也抢着吃，这股价就该拉升了。
高端白酒茅台和五粮液占了75%的份额。如果高端白酒真的减少40%，即使其他高档酒都死了，仅剩茅台五粮液，依然还是过剩，没有别人的市场可抢，这就是他们的尴尬。老窖呢？中低档市场广阔，即使市场萎缩，老窖可以抢别人的市场。
有的人喜欢看什么资金流入流出，你如果还信那个，那就太小儿科了。假如我是大户，我有100个账号，我用其中80个账号假装散户在21块1到21块2挂单买入20万股，我用另5个账户，一个账户一下砸出4万股，5个账户砸出20万股。这就是大资金在流出，小散户再买入，其实，嘿嘿，都是他自己吃自己，在自慰！
所以，他看着是卖，其实是买。你想，21块基本上是五年来的最低价，老窖又不是出了什么大事，谁会在这里跑呢？6000手当然是大户出的，那是被谁一口吃了呢？还不是他自己？看着抛（卖）出6000手，不过是左口袋进了他的右口袋。
我这么玩的时候，那帮孙子还穿开裆裤呢。更可笑的是，有人还用这个做什么买进卖出指标!
♣2023.10.19长期投资回报率与业绩增速
对于我能看懂的股，主要有以下两个大原则
1，以净资产价格买入时，长期投资回报率≈公司的净资产收益率。
2，高于净资产价格买入时，买入价格＝净资产的时间，受公司业绩增速影响。
以这两条原则去看市场里同行业公司的不同定价，你就会明白，为什么静态的看价格有贵贱？因为有个动态的长期回报率因素在里面。
为什么茅台的增速下滑预期会影响股价？因为增速慢了，意味着买入价格向净资产回归的时间长了。
为什么汾酒比洋河和五粮液的估值贵？因为它增速快，买入价回归净资产的速度就快。
不管茅台增速是否真的下降或下降多久，也不管汾酒的增速能保持多久，反正当下市场就是按这两个大原则来估值的。
市场当下以这两个大原则对公司估值，而公司随后实际发生的情况并不如此时，就是投资者踩坑或捡到便宜的原因。
考虑个最差的情况。这样做的坏处是：很容易错过好股。好处是：一旦遇到，收益会有惊喜。因为我持有的是分红股，每年除了净资产增长外，分红除权也感觉买入价在往净资产靠。
如何取舍把握，就看每个人。
网友行知非白回复一MAN：底线思维，也可以理解为安全边际。朱哥这个通俗说法更容易理解。化繁为简，最差情况估值法。朱哥把巴菲特那几条更加进化更加容易理解了。安全边际就是最差情况。护城河就是收益率。管理层选国央企。猪哥的方法，不性感还是很稳妥，买了基本稳坐钓鱼台了，除非基本面重大变动。
这里新人比较多，朱兄前期也特意提过，我补充一下：1，以净资产价格买入的长期投资回报率≈公司的净资产收益率，不适用负债率高的公司，只适用于自己能看懂的，业务简单可以持续长期经营的公司。茅台如果20%的利润增速12年就可达到买入价格=净资产，如果15%的增速就需要16年了，是否可以这样理解？
♣2023.03谈谈30块钱的神华在我眼里是个什么样子
如果我是20块、净资产价格买的神华，谈谈30块钱的神华在我眼里是个什么样子。
早年的我。
1，我20块买了神华，涨到30，抛（卖）出，赚了50%。
现在的我。
1，神华长期roe可以维持在15%，如果价格始终30块，我分红再买入，其实回报是10%，十年变成77.8块。赚了（77.8-30）/30≈1.6倍。
2，如果神华价格始终20，分红再投入，十年变成80.9块，赚了（80.9-20）/20≈3倍。
3，如果我分红不再投入，十年分红大约25块，赚了（45-20）/20=1.25倍。
这里有个问题牵扯到底线思维，神华1.5倍市净率会是常态吗？如果神华十年后估值回到净资产，那么第二种回报率就大幅度缩水了。如果十年后神华的估值侥幸到了1.5倍，我的第三种回报就会大幅提高。
因此，我常说，如果神华总在这波动，他的分红我就要找更高回报率的股票了。这也是为什么去年十月份股票大跌，我只提到要买老窖的原因。
♣2022.05观察思考等待，最终我明白的几个道理（2022.5.2）
2008年那轮牛市5000多点，我离开了股市，一直到2013年底才重新回来。
一个91年进股市的人，为什么会离开股市近五年？
那时我喜欢研究国内国际局势，喜欢根据宏观大局来指导自己的投资。我是许小年的忠实粉丝。那时的我，相信2008年的四万亿债务迟早要暴雷，相信房地产的泡沫马上要破。我当时过多的关注了一件事的负面作用，而忽略了它的正面作用，并坚信这些负面最终会成为主导。
我一直在耐心的等待这些负面爆出，产生一个最佳的买入时机。
经过这五年的学习，观察，思考，等待。最终让我明白了几个道理：
1，投资要把目光聚焦在公司本身，而不是大盘，更不是宏观。
2，投资的最佳时机，往往是好公司遇突发事件，或者投资者形成一致悲观预期时。
3，遇事喜欢看负面，容易产生悲观和负面情绪，它会让你产生幻听，似乎总有个声音让你逃离股市，这是价值投资的最大敌人。
4，买股票之前一定要尽可能把最坏的情况考虑进去，要有底线思维。而一旦买入后，就要坚定不移，对未来充满乐观。
乐观，不是要盲目乐观，是在充分考虑各种风险基础上的乐观！
♣2023.5.1价投前和价投后。投资最主要就三个指标
如果从投资理念上分，我的投资大致就是两个阶段：一个是学巴菲特之前，一个是学巴菲特之后。或者也可以说：价投前和价投后。
学巴菲特之后，也有一个不断理解，不断领悟的过程。因为其他大师的书我都没看过也没研究过，我的认知和看问题的视角也就比较狭窄。有的朋友觉得很好的股，我却不会买。不会买并不是它不好，而是我看不懂。
对我来说，投资最主要就三个指标：
1，保底收益率。2，时间。3，买入价格。
（1）价值投资的最终投资收益=初始投资额X（1+保底收益率）时间次方。
匡算保底收益率与pb有关，就与初始买入价格有关。
如果用算式来表示，这个就是价投计算收益的公式（我的理解也就是复利的公式）。
（2）我以前计算投资收益=（卖出价格-买入价格）。
这个就是非价投计算收益的公式。这就是本质区别了。
第一个公式，就三个变量。1，保底收益率。2，时间。3，买入价格。
你首先就要研究保底收益率。收益率是什么？这就牵扯到价投的最本质的一句话：买股票就是买了企业的一部分。你买了企业的一部分，就是企业的股东。现实里你参股朋友的企业，是不是要算收益率？多久回本？对了，这个收益率就是：股东权益收益率。
如果你参股一个餐厅，你不会用五一、十一节假日的营业额算回报率，你应该用平常且偏低的日子计算，如果收益满意，实际一定会更满意。这就是所谓的：五毛买一块的东西。
其次，你要评估企业能够维持保底收益率的时间有多久。这牵扯到你收益的几次方问题。
最后，多少价格介入？我们可以根据不同性质的企业，掂量出一个自己愿意付出的价格。
围绕投资的懂不懂，就在你研究评估这三个数字时的过程中。
♣2021.11一鸟在手：神华贴近净资产买，保底回报是有的
随便聊聊神华，想到哪说到哪。
如果在2015年，以14.75元净资产价格买入一万股神华，到2021年，共分红：8.15元。
2015～2020年平均净资产收益率大概是11%。按照这个回报率，这些年大约回报1.87倍。
也就是说当初一万股投入14.75万X1.87=27.58万。
实际上现在抛（卖）出这一万股，可以得到20万（当下股价在20元），再加8万的分红，与按照净资产收益率计算的收益差不多。
所以，如果买神华能贴近净资产买。未来几年的保底回报是有的。
目前拖累神华净资产收益率，大概有两大因素，一，是现金太多。二，投资收益过低。
现金太多这事，如果神华未来能进一步加大现金分红和股票回购，净资产收益率就会有较大提升。
但目前从神华回购力度看，似乎并不太积极。进一步扩大分红的事，神华这次也说要考虑收购集团煤炭业务和新街台煤矿未来投入等，似乎暂时也不会有什么特别分红。
现在不知道集团煤炭业务的报表数据，不知花钱收归到股份公司后是助力还是拖累。
说到投资回报，神华投资出去的大头是电厂，近300亿，如果电价能提高也会提高投资收益。另外，似乎还有个通往蒙古国的铁路目前没怎么发挥作用。
但未来电价和煤价的底部，会相较前六年平均有所抬升。进一步提升净资产收益率也是可期的。
之前的六年，包含了2015年的煤炭最难过年份。所以我估计，目前按净资产投资神华，下一个六年的回报不会低于前面的六年。
这就是一鸟在手。
其他的，煤价、电价、股票估值进一步提升等，是两鸟在林。
♣2021.07.23聊聊神华和老窖的股价
之前觉得聊股价这事都是扯，就删除了，后来有球友要求，就再发一次，仅供参考别当真。
1.神华的股价，其实一直在净资产附近波动。这次分红完，中报我估算它的净资产又回到17.5元左右，到年报净资产会到18.5元左右。目前的股价在这个净资产附近波动。
目前还看不到市场有对神华提高估值的意思，未来也许发生也许不会发生。
所以，买入神华的价格最好是在它的净资产之下，要有耐心，慢慢的收集，如果遇到煤期货价格形成下跌趋势，神华也许就有更好的买入机会。
如果未来几年市场始终给以神华目前估值，我们可以赚个保底收益。如果给以重新估值，我们可以赚个超预期收益。
因为神华的业绩稳定，即使增长也弹性有限，戴维斯双击的可能就不大，能有个单击已经超预期。
2.老窖。从这轮的最低业绩五毛多到了今年的近五块，弹性很大，股价也从十几块奔了300块。因此，老窖低位时买入就不要太在意几块钱的差价，因为它未来会有双击的机会。
最近股价偏软，与老窖公司本身无关，是市场认为它未来几年业绩增长已无惊喜的原因。我认为在目前的情况下老窖的股价在200～300都属正常，这段时间老窖的强弱取决于市场和情绪。
刚才看了下一点半时成交量已破万亿，且大盘是跌的，我觉得这种情况对后市持续向好的意味更好。
♣2014-08-07我买入老窖的最低价是15.8元，并且满仓（最后一笔）。
老窖今晚的半年业绩，我个人估计在0.7元左右。如果据此推算全年业绩1.4元的话，显然目前老窖的价格偏高，属于“前期涨幅过大”的股票，这就给很多人一个抛（卖）出老窖的充分理由。
今天的下跌，是先给小散一个心理的暗示，今晚的半年报是让小散得到一个下跌原因的“证实”，明天会有很多小散抓住机会抛（卖）出。至此，老窖就完成了起跳突破20块钱之前的下蹲动作。再加上前期老窖有一个上摸19.9元，随后创了15.5元新低的心理阴影，嘿嘿，一般小散，能走就走了。
我是看好老窖早了点，26块就买入了。在老窖21块左右的时候，我是曾经说过“21块钱以下的老窖很安全，等类似的话”并且自己也买了不少。我买入老窖的最低价是15.8元。并且满仓。
我和股吧里的很多人不一样，我有自己的信念。我说出去的话，首先我自己是信的，也是这么做的。这样的人，无论他是正向指标还是反向指标，也比那些自己说的话连自己都不信要强吧。你应该为股吧里还有我这样的人在发言而感到庆幸。
判断一个股票好不好，其实不算难。判断一个股票是不是便宜，也不算难。难的是一个便宜的股票，还会不会更便宜？而更便宜的股票，还会不会更加的便宜？这个很难，要判断准确几乎是不可能的。
因此，只要老窖未来的大方向是好的，我们的所谓短期“损失”，最多就是买贵了点。而如果过分的纠结能否买到最低点的话，你的损失可能是一个发展前景广阔的好股票。权衡利弊，我总是买的偏高。
♣2021.10我选股主要看以下几个指标
1，净资产收益率。因为这是决定我长期投资回报的重要参数。
2，总资产收益率。两者越接近越好。这不单是检验净资产收益率成色，也决定了该股的净资产收益率是否适用作投资长期回报率的参数。
3，业绩长期的稳定性。也是保证净资产收益率能长期稳定。如果业绩波动大，就要看下历史最低会到多少。有了最坏打算垫底，其他就不在话下。
符合上述三条的公司，大多数
4.现金流都不错。
5.分红率也比较高。如果这两个不行，我也不要。这基本就把造假公司也排除了。
最后，符合我的条件了，就要看下
6.股价比净资产高出了多少。这决定了我拿到的股息率，以及，我多久可以真正开始以净资产收益率来得到投资回报。
以上就是我的笨办法。
你看，我这三个主要指标就排除了银行，地产，保险，以及高负债公司。除此之外，对其他，比如是什么行业，以及是民企国企就并没有什么区别对待。单看股票你会觉得白酒和煤炭不搭界。但我当初选老窖就是这么选的。如今的神华也是这么选的。标准没变。
♣2013.12我的反思，老窖未来最坏的情况会如何呢？
现在回头看，如果你是在2006年五月份之前9块钱买入的，到今年就可以靠分红收回全部的投资，未来你将享受无本万利的回报。
如果复权看，股价最高是在2011年，股价接近50块，业绩也才2块。现在由于未来的不确定，股价不管三七二十一先跌破20块再说。
那么，老窖未来最坏的情况会如何呢？根据目前的公开资料，我预计
今年利润会到40亿，高端酒的业绩大概15亿左右，中低端大概25亿左右。
明年高端酒再下降10%，到13.5亿，中低端增长10%，到27.5亿业绩就是41亿。业绩不但不会降低还会略有增长。
到了后年，假设极端情况，高端再降10%，就是12.15亿，低端依然增长10%，就是30.25.合计利润42.4。
也就是说正常情况下，老窖会在每股2.5元业绩以上穿过白酒的业绩调整。每年大致可分红1.5元。如果五年后白酒走出调整期，这五年期间你的分红可以有7块钱，换句话说买入成本会减少7块钱。当然，这是我的预计，我认为并不冒进，但也许实际情况会超出预计，这就是风险。
老树兄认为，未来老窖的毛利率会继续走低，这个我是同意的，毛利率下降的同时是伴随着销售量的增加的，因此，两者相乘，总体业绩不一定下降。这是我们的不同点。
老窖去年销售20万吨，粗略估计是4亿瓶，销售额是115亿。粗略估计每瓶酒不到30块。请注意，报表是按照出厂价计算的。如果你实地去超市调研，你会发现，老窖即使在大幅降价，买一送一的情况下，大部分的酒售价是超过30块的。请注意，这是零售价，和报表业绩无关的。