2006年摘录：伯克希尔2006年净值增加了169美元或18.4%
挑选合适的人选，将是艰巨的使命。当然，从投资绩效斐然的人才中，再找出聪明的人选并不困难。但是长期投资要想成功，即使有聪明的头脑、以及短期的优异绩效，还是有很遥远的距离。
长期来说，市场将出现非比寻常、甚至诡异至极的举动。只要犯了大错，过去无论多长期不断的成功记录，都会被一笔抹杀。所以，伯克希尔需要生来就能辨认、及规避重大风险的人，甚至是有生以来、从未见识的风险。而现行许多金融机构所普遍采用的规律，运用在投资策略上，都有一些特定、及重大的危机潜伏其中。
情绪的控制也十分重要。独立思考、心智稳定、以及对人性及组织行为的敏锐洞察力，这些都是想在长期投资上成功的要件。我看过很多聪明绝顶的人，但都缺乏这些特质。
备注：辨认、规避重大风险；独立思考、心智稳定、以及对人性及组织行为的敏锐洞察力，这些都是想在长期投资上成功的要件。
机构投资人的钱一如洪水般涌入这些以2又20的方式收费的一群人。对这种收费方式一无所知的人,容我作一番解释:这是种一面倒的系统,因为即使毫无绩效表现(甚至是大幅亏损),每年仍需缴交本金的2%给基金业者;此外,只要是基金公司的绩效为正数,就必须付给它们获利的20%,即使这样的成绩完全只是看大盘的脸色。举例来说,某年绩效为10%的基金,就可收到3.6% (2%管理费,以及10%扣掉2%后的20%)的费用,而投资人将只剩下6.4%。对于一支30亿美元的基金来说,此一6.4%的净“绩效”,将为业者带来1.08亿美元的收入。对业者来说,这根本就像金矿一样,因为一般的指数基金,就算年报酬率高达15%,投资人也只付出象征性的费用而已。
这种无论赚赔、坚持都要收费的古怪方式,注定了既得利益家族逐步走向贫穷的命运，若他们从未听说过这些“超级帮手”,就不会如此凄惨了。但即便如此,此一2又20的模式，还是继续蔓延。这种现象让我们想一个英文古谚:"当有经验的人,问有钱的人提议一项交易，最后的结果多半是,有钱的人将学到经验,而有经验的人得到了钱”。
读后感：伯克希尔实业部分越来越大，年报中对于股票投资的着笔也是越来越少，但是我打算只是做为一个旁观者和学习者存在，尽量少的掺杂我个人的观点，忠实的记录年报中的智慧闪光点。
2007年摘录：伯克希尔2007年净值收益123亿美元，较去年成长11%。
一些主要的金融机构正面临严重问题,原因是他们卷入了我去年致股东信中提到的“赢弱的放贷操作”。富国银行的CEO, John Stumpf对许多放贷机构最近的行为剖析道:“这个行业真有趣,老的赔钱方法还挺管用呢,却又在发明新的赔钱方法。”
几乎所有的美国人都认为房价会永远上涨,这种坚信不疑令借款人的收入和现金损益表对放贷机构无足轻重,他大把大把的把钱借给别人,相信房价上涨会解决所有问题。今天,我们国家里不断蔓延的痛苦,正是源于这种错误的信心。随着房价的下跌,大量愚蠢的金融问题被曝光,对此你能学到经验就是:只有在退潮的时候，你才能看出哪些人在裸泳。我们目睹那些最大金融机构的现状,简直是“惨不忍睹” 。
公司——出色的，良好的和糟糕的
让我们来看看,什么样的公司能让我们眼前一亮。在关注于此时,我们同样也要探讨,哪些是我们期望极力避开的企业。
查理和我要寻找的公司是：a)业务我们能理解; b)有持续发展的潜质;c)有可信赖有能力的管理层; d)一个诱人的标价。我们倾向买下整个公司,或者当管理层是我们的合伙伙伴时,至少买下80%的股份。如果控股收购的方式不可行,我们也很乐意在证券市场上简单地买入那些出色公司的一小部分股权,这就好比拥有“希望之钻” (Hope Diamond,世界名钻,重45.52克拉)的一小部分权益也好过拥有一整颗“莱茵石” (一种人造钻石)
一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义的“动力学”使得,任何能赚取高额回报的生意“城堡” ,都会受到竞争者重复不断的攻击。因此,一道难以逾越的屏障,比如成为低成本提供者,像盖可保险或好事多超市,或者拥有像可口可乐、吉利、美国运通这样晓誉世界的强大品牌,才是企业获得持续成功的根本。商业史中充斥着“罗马烟火筒”般光彩炫目的公司,它们所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉,很快就被对手跨越。
我们对“持续性”的评判标准,使我们排除了许多处在发展迅速,且变化不断行业里的公司。尽管资本主义的“创造性的破坏”对社会发展很有利,但它排除了投资的确定性。一道需要不断重复开挖的“护城河”,最终根本就等于没有护城河。
另外,这个标准也排除那些依靠某个伟大的管理者才能成功的企业。当然,一个令对手恐惧的CEO对任何企业都是一笔巨大资产,在伯克希尔,我们拥有相当数量这样的经理人。
他们的能力创造出巨大的财富,这是让一般CEO们来运营,根本无法实现的。但是如果一个生意,依赖一个超级巨星才能产生好成效,那这个生意本身不会被认为是个好生意。一家在你们地区首席脑外科医生领导下的医疗合伙公司,可能有着令人高兴的巨大且增长的收入,但是这对它的将来说明不了什么。随着外科医生的离开,合伙公司的“壁垒”也一起消失。
我们要寻找的生意,是在稳定行业中,具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速,更好。但是即使没有成长,那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益,去购买别处类似的企业。这里没有什么规定说,钱是哪儿挣来的,你就必须花在哪儿。事实上，这样的做法通常是一个错误：真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，以维持其高回报率。
让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜诗糖果公司。我们用2500万美元买下它时，它的销售额是3000万美元，税前所得少于500万美元。企业的运营资本是800万美元（每年有几个月，它需要适度的季节性负债）。从此，公司为投入资本赚取60%的税前所得。有两个因素帮助了营运资金的最小化。一是，产品是现金销售，消除了应收账款；二是，生产和分销的周期很短，使存货最小化。
“一个公司为满足它的成长，对资金的需求是否有大幅增长，正好验证它，是否能成为一项满意的投资。”
一个良好的但不出色生意的例子是我们拥有的飞安公司。这家公司为它的消费者创造利益，就如同其他我知道的类似公司一样，它同样拥有一项持久的竞争优势：参加飞行训练，如果选择其他公司，而不是它这家顶尖的飞行训练公司，就像在一次外科手术前，对价格斤斤计较。
当然，这项生意如果要增长，需要将收入中很大一部分再投入。因此，如果仅仅计算经济回报，飞安公司是一个良好的，但绝非超乎寻常的业务。它那种高投入高产出的经历正是许多公司面临的。例如，投资公用事业公司，我们巨大的投入在以很快的速度贬值。从现在开始的十年里，我们可以从这个生意里挣到相当多的钱，但是我们需要投入数十亿美元才能实现它。
现在让我们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。比如航空业。
备注：信息量很大，而且这长长的一段话，就是对出色的、良好的和糟糕的生意的描述对于投资来讲非常重要。
我必须强调的是:在任何时候,我们不是通过投资品的市场价格来计算我们的投资的进展 。
我们宁可用两条适用在我们自己企业的测试标准,来衡量它们的成绩。第一条标准,扣除整个行业预期增长后的实际收益增长。第二条,更主观些,就是看它们的"护城河”是否这一年里变得更宽, “护城河"一种隐喻,指的是公司拥有的,会让它的竞争对手日子难过的竞争优势。
去年我们有一笔很大的卖出，在2002年和2003年，伯克希尔用4.88亿美元买入中石油公司1.3%的股权。按这个价格，中石油公司的价值大约为370亿美元，查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升以及中石油的管理层在石油和天然气储备上，下的大功夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较后，认为它应该有的价值。所以我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。
备注：中石油，在a股股民的记忆里，应该还是非常深刻的，所以把这段摘录下来。有几个重点词，内在价值、与其他石油公司比较。还记得之前的摘录有这么一句话：“利用市场先生，你要比它更会评估企业”