2004年摘录：伯克希尔2004年净值增加83亿美元或10.5%
过去35年来，美国企业创造出优异的成绩单,按理说投资人也应该跟着获得丰厚的回报，只要大家以分散且低成本的方式搭顺风车即可，事实上指数基金同样可以达到这样的目的，但为什么实际上大多数投资人的绩效却惨不忍睹哪？
我认为这其中主要有三个原因：
第一是交易成本太高,投资人的进出往往过于频繁，或者是花太多费用在投资管理之上。
第二、投资决策往往基于小道消息而非理性量化的企业评价。
第三、潜尝辄止的方法加上错误的介入时点,如在多头上涨时的高点才介入，或是经历一阵子的盘底走势后低档退出,投资人必须谨记,过度兴奋与过高的交易成本是其大敌，而如果大家一定要投资股票,我认为正确的心态应该是当别人贪婪时要感到害怕,当别人害怕时要感到贪婪。
备注：这三条，浅显易懂、言简意赅。我看到后第一时间给一个股海沉浮多年而始终保持亏损的朋友发过去了。
大部份的美国企业都不愿看到营收大幅下滑,没有公司的主管会愿意跟股东报告去年的营收下滑,且看起来束手无策,这在保险公司尤其明显,因为继续签发保单的愚味的后果可能要等上好长一段时间才会被发现,如果保险业者对于准备提拨过于乐观,那么帐面的盈余便可能高估,而隐含的损失可能要等好几个年头才会浮现(就是这种自欺欺人的技俩让盖可在七零年代差点倒闭)。
看过我们投资组合的人或许会以为这些股票是根据线型图、营业员的建议或是公司近期的获利预估来进行买卖,其实查理跟我本人根本就不理会这些,而是以企业所有权人的角度看事情。这是非常大的区别,事实上,这正是我几十年来投资行为的精髓所在,打从我十九岁时,读到格雷厄姆的智能型投资人之后,我便茅塞顿开,在此之前,虽然我早已投入股市,但实际上对投资根本就没有一点概念。
接下来看看我们的四大天王-美国运通、可口可乐、吉列及富国银行的表现如何,我们在这四家公司的投资金额合计38.3亿美元,分别在1988年到2003年间分批买进,总的来说,我们平均买进的日期是1992年7月,截止2004年底,我们平均持股的时间是12.5年。2004年依持股比例,伯克希尔可分配到的盈余高达12.2亿美元,这个数字可以称得上合理,虽然吉列与富国银行因为选择权成本隐含不计而高估,但同时可口可乐却也提列了一笔非经常性的损失。我们从这四大天王所分得的盈余几乎每年都稳定的成长,累积至现在已占当初投资成本的31%,所分配的现金股利也同步成长, 2004年达到4.34亿美元,总的来说,这四大天王给了我们还算满意的回报。在股价方面的感受也是如此,自我们买进以后,由于本益比提升缘故,股价的增幅还高于盈余成长的幅度,就个别单一年度而言,股价与企业本身经营状况往往有所分歧,在大泡沫期间,股价的涨幅远远超过本业的表现,至于泡沫破灭之后,其表现则恰恰相反。
当然,要是我能够掌握其间变动的诀窍,伯克希尔的绩效应当会更好,这种事后诸葛的话人人会说,但只可惜投资人真正需要的是先见之明,无奈前方的景象晖暗不明,而我们庞大的投资部位更大大提高了灵活进出的困难度。
在股市泡沫期间,我不过老调重谈价值投资理念,连动都没动就饱受批评，虽然那时我说我们部份的持股市价高于其应有的价值,但我低估其间的差异,坐而言不够,还须起而行。
2005年摘录：伯克希尔2005年净利润为56亿美元，账面价值增长了6.4%
在讨论增长率时，你非常有必要留意基期与终期年度的选择。开始与结束的年度二者中有一个选择不当，无论如何计算出来的增长率都会被歪曲，尤其是当基期年度盈利很少时，计算出来的增长率会高得惊人却毫无意义。
每一天,通过无数种方式,我们下属每一家企业的竞争地位要么变更强,要么变得更弱,如果我们让客户更加愉悦、消除不必要的成本支出、改善我们的产品和服务,我们的竞争力就会更强。但如果我们对待客户时冷淡或者容忍不必要的费用成本不断上升,我们的竞争力就会萎缩。就每一天而言,我们行为的影响难以察觉,但天长日久所累计的影响后果之巨大却难以估计。
由于这些几乎毫不显眼的行为的后果导致我们的长期竞争地位得到改善时,我们称这种现象为“加宽护城河”,这些行为对于我们想要打造10年甚至20年以后的企业至关重要。
当然,我们总是想在短期内赚到更多的钱,但当短期与长期目标冲突时,加宽护城河应该优先加以考虑。如果一个公司管理层作出糟糕的决策以实现短期盈利目标并因此置成本、客户满意度、品牌吸引力于不顾,那么,以后再出色的努力也难以弥补由此造成的损害。
备注：一个企业是否在不断加宽它的护城河，可能是我们评判其是否优秀的重要依据。
不要期望我们的证券投资组合会出现什么奇迹,尽管我们主要持股一些实力强大且盈利能力很高的企业,但其股价根本谈不上便宜。作为一个整体,它们可能会在10年后价值翻翻,一种可能性是下一个十年他们的每股收益总体上将每年增长6%-8%,其股价将或多或与每股收益的增长相近(当然这些公司的经理人会认为我的预期过于保守,我希望他们是的)
备注：即便是一家实力强大且盈利能力很高的企业，假如买入价格过高，不可避免的未来的收益率堪忧。
很久以前，牛顿发现了三大运动定律，这的确是天才的伟大发现。但牛顿的天才却没有延伸到投资中。牛顿在南海泡沫中损失惨重，后来他对此解释说：“我能够计算星球的运动，却无法计算人类的疯狂。”如果不是这次投资损失造成巨大创伤，也许牛顿就会发现第四大运动定律——对于投资者整体而言，运动的增加导致了收益的减少。
备注：之前的摘录里提到过，频繁交易引发的“摩擦”成本极大的侵蚀了投资者的财富。
多年来，一些非常聪明的投资人经过痛苦的经历已经懂得：再长一串让人心动的数字乘上一个零，结果只能是归零。我永远不想亲身体验这个等式的影响力有多大，我也永远不想因为将其惩罚加之于人而承担罪责。
备注：这段话让我想起了最近频繁见诸于雪球的爆仓案例。
查理跟我实在是万分幸运。我们出生在美国;我们有杰出的父母抚育我们并让我们受到良好的教育;我们享受到幸福的家庭生活并拥有非常健康的身体;上天赋予我们一种“商业”基因,从而使我们在商业上所取得的成就大大超过了其他为我们这个社会贡献同样多甚至更多的人。不仅如此,我们能够长期从事我们喜爱的工作,工作中方方面面得到了既聪明能干又令人心情愉悦的同事们的大力帮助。因此,毫不奇怪我们每天都会跳着踢踏舞来工作。
备注：投资就是投国运，无疑生活在美国，巴菲特是幸运的。但是，这种幸运在所有人眼里都是一样的吗？所以我更欣赏这种乐观和积极向上的人生态度。