对低毛利的生意, 须留意以下几点:
. 低毛利的生意更依赖管理层的运营能力
. 低毛利的生意公司最好有一些定价能力,定价能力来自于较高的行业集中度, 品牌, 工艺等等. 如果毛利低, 且处于一个高度竞争的行业, 很可能亏损.
. 低毛利的生意对成本更敏感, 要高度关注公司采取何种措施控制成本.
. 经营政策应该是检查营收结构, 以最小成本使得经营向高毛利的营收板块靠拢.
. 销售费用和行政费用的影响会特别大, 须管理层有高超的运营能力使得费用保持在较低水平
. 低毛利的生意须关注应收账款/其他应收款/应收票据的规模, 应收规模过大降低现金使用效率, 增加财务负担, 并且会扭曲经营现金流.
. 也要关注应付账款的规模, 最好公司能有较强的上游占款能力.
. 低毛利的生意往往依赖周转或者债务增加效益, 因此须关注存货周转率, 应收款周转率, 负债率等等. 负债要留意融资成本.
. 非常规费用对利润也有很大影响, 需关注比较大金额的资产减值或摊销, 例如固定资产/无形资产/应收账款/其他应收款/存货/股权投资等等. 减值大小也充分体现了管理层的运营能力.
. 正因为减值对净利率有很大影响, 须要时刻关注公司的产能利用率.
. 低毛利行业的生意对周期特别敏感, 周期来临时, 营收规模降低, 毛利减少, 期间费用比较刚性, 存货/应收款的减值 + 产能利用率降低导致固定资产减值, 会使利润下跌地异常迅速.
. 仔细评估每个新投入项目的回报率
就阜丰而言, 营收规模一直增长, 周期性源自于玉米/煤炭的周期 + 行业的无序竞争, 目前由于:
1. 味精/黄原胶行业的集中度提升, 无序竞争大为缓解.
2. 煤炭的长协机制已经实施, 煤炭成本可控.
3. 高毛利产品占比提升将玉米原料的波动影响尽量降低
因此阜丰的周期性有所减弱.
阜丰的关注点:
. 期间费用率高于梅花(比如运费占比很高).
. 应收账款营收占比高于梅花, 周转率较低.
. 应收票据背书转让给上游扭曲了经营净现金流.
. 梅花的上游占款能力高于阜丰.
. 存货水平高于梅花, 周转率也低.
. 研发投入也低于梅花.
. 负债率高于梅花.
整体而言, 梅花的运营能力似乎强于阜丰, 不知经营模式有何异同.