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█ Q1国内经济回顾
国内经济复苏比预期要好，整体处于复苏的中早期阶段，通缩压力较大。
相较于去年底，大家今年对于国内经济的复苏信心有所增强。根据国家统计局公布的最新PMI数据，供需两端均有所改善，特别是从产需视角来看，生产指数和新订单指数显著回升，超出市场预期。
资料来源：Wind，万联证券研究所
虽然订单压力得到缓解，但增长有量无价，价格压力仍然很大，在这种情况下会导致宏观经济数据和我们自身的感受有一定差距。但我们也看到春节以后猪肉价格不断抬升，大宗商品价格近期也在上涨，PPI上游价格的传导一定程度上使CPI也有一定抬升，随着经济的不断恢复，我们也会慢慢走出通缩状态。
国内经济弱复苏，结构性特征突出
① 房地产销售疲弱，过去两年地产销量连续下滑，房地产行业还在底部徘徊，寻找新中枢的过程尚未结束。
② 体验式服务消费热情较高，各地文旅局持续发力，商品消费以价换量。就最近清明节假期数据来看，国内游客出游花费较2019年同期增长12.7%，人均旅游支出也是自疫后首次超过2019年水平，说明了经济复苏正在从量变走向质变的过程。
③ 传统行业内需仍较疲软，但高科技代表的新质生产力方向蓬勃发展，近期火热的低空经济领域就是典型代表。
④ 受益于海外需求拉动，外需板块强势，如海外定价的资源品，机械、消费品等。
从数据上看，3月制造业PMI新出口订单指数51.3%，摆脱了2月低于50%的颓势，也是自去年4 月以来首次回升至荣枯线上，环比回升5个点，超季节性。再从过去10年的数据来看，3月环比2月提升的幅度，除了2020年提高至17.7%以外，5个点已是第二高水平，可见出口强劲。
资料来源：Wind，华创证券
这其中涨的比较好的是资源品、有色、煤炭等定价权在海外的板块，受海外需求拉动明显。另外从出口导向型国家越南的出口数据来看，越南3月同比增长15%，出口增速提升，也侧面印证了全球制造业补库的需求较强。
资料来源：Wind，华创证券
█ Q1海外经济回顾
从制造业来看，3月美国、日本、英国PMI回升，欧元区受俄乌战争影响，相对疲弱。但整体数据侧面反映了全球经济在缓慢复苏。其中印度、巴西、越南、南非等主要新兴经济体今年以来表现不错，印度更是一枝独秀。
资料来源：Wind，华泰研究
从服务端来看，服务业PMI在2023年下半年以后有所回落，但相较制造业而言，发达国家服务业PMI过去一年大多位于50以上，说明其处于扩张态势，一如既往繁荣。除了德国相对弱一点，其他国家的服务业PMI在今年2月份以后也是逐步走到50以上的扩张状态，全球经济稳中趋升。
资料来源：Wind，华泰研究
美国综合PMI连续维持在荣枯线上方，经济韧性强。
① 美国房地产逐步进入上行周期拐点。美国房产自21年需求透支及利率走高压制需求等原因后，进入下行周期。但从最新2月美国成屋销售来看，创22年10月以来次新高，随着美联储降息预期临近，地产有望进入景气拐点。3月以后，美国新房按揭贷款的申请指数也同比回升，新房开工数据过去三月不断攀升。
资料来源：ifind，信达证券研发中心，Wind，Bloomberg，华泰研究
② 从终端零售来看，2月美国零售总额季调实现环比增长，高通胀对美国人的消费水平影响幅度不高。目前主流零售商存货低于合理水位，零售商的补库需求逐步释放。
资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究
我们猜测在出口和制造业投资的拉动下，今年中国经济将逐步走出底部。一方面，回顾过去，2016年中国经济复苏靠棚改拉动的内需，但目前房地产仍然需要较长的磨底时间，本次可能靠出口拉动的外需。一方面伴随美国经济的韧性，有可能出现中美共振的局面。欧洲若在4月率先降息，那么一定程度上也会促进我国的对外出口发展。
█ 下阶段机会展望
从万得全A估值分析来看，市场估值处于历史的中位数偏下，向下风险较小，结构行情突出。
资料来源：Wind
1、外需拉动：是我们未来特别重视的方向
① 品牌出海，从1-10：机械、消费品等，找到具有中国优势的产业品牌。
② 资源品：内需较弱的情况下，外需更好的资源品投资机会会更大。例如今年3月份以前煤炭，3月份以后的有色，共同特点是供给受限情况下，对需求更加敏感。
2、科技：处于行业早期阶段的领域，我们会在其发展中，紧密跟踪中国实际收益的标的，保持科技行业的敏锐度，跟踪产业发展，从中找出一些投资的机会。
① AI：国内算力、新技术；AI PC、手机等
② 低空经济、MR、机器人
③ 创新药
3、传统行业接近出清，供需拐点出现的板块
大部分依赖内需的传统行业，经过过去几年经济下行周期行业洗牌之后，资本开支减少，行业价格战也逐步趋缓，收入利润慢慢体现。接近产能出清，供需出现拐点，弹性较大，例如近期的养猪、快递、部分互联网行业。其中量价齐升的行业值得我们重点关注，若能叠加外需拉动，整体机会就会更大。
█ 操作回顾及展望
仓位：年初4成左右增加到目前6成多。底仓——出海相关（机械+消费品）、低估品种（互联网、消费品）。增加了出海的机械，如叉车、机床；供需拐点：猪；低估值的互联网（价值低估）、食品饮料、酒店等。减持了军工（低空经济高位股）、业绩兑现差的个股。
经过近两个月的上涨，市场信心比年初有很大提升。未来我们将：
● 加大出海、传统行业供需出现拐点两大方向的研究
● 紧跟AI、MR、低空经济等新质生产力变化
● 核心底仓：业绩确定，向下有限，向上较大空间的底部成长股。
交流环节
Q1：丹羿今年以来的业绩贡献来源是哪里，如何做好成长股的挖掘？
A：今年以来的业绩来源主要受益于出海相关的消费品、互联网，1月底加仓的叉车机床，以及近期参与的猪。挖掘成长股，需要在有鱼的地方钓鱼。目前出海是个大方向，我们会在走向全球的大市场里，在有优势的行业中寻找海外市占率还较低的优质公司。
Q2：朱总月报提到的弹性充足的标的，具体是如何筛选的？
A：股票翻倍的来源无外乎两种，一是估值的提升，二是业绩的增长。如果股票估值提升50%，业绩增长30%，1.5×1.3就是接近一倍的增长。如果个股估值不提升，仅靠业绩增长，那就仅获得30%的收益。如果个股只提估值，业绩不增长，也就是偏主题类的投资，虽能获得50%的收益，但很考验买卖时点。因此，达到戴维斯双击的个股，它的上涨弹性才会较大。
达到戴维斯双击的个股，一般会先提估值后提业绩。股价是超前的，投资者判断公司未来的情况后，股价就开始上涨，而业绩反映在报表上的时间则会相对较慢。因此，我们会先寻找一些市场预期不太高，存在提高估值可能的公司，该为必要条件。其次，我们会从需求端出发，寻找充分条件——触发个股提估值的因素。 我们会从企业未来增长的前景方向去考虑，例如出海、出口的外需，传统产能的出清等，一旦需求发生边际改善，扭转市场比较悲观的预期后，它可能就会提估值。
因此我们持仓中弹性充足的标的，是一些相对低估值，且和出海、需求改善或者产能出清等相关联的个股。
Q3：如何应对中美关系对于出海的影响。
A： 我们在选择出口大方向的过程中，对所选行业及企业有着相应的筛选机制。除了国外市占率低，行业周期处于上行周期，出口区域也会考虑在内。如果公司出口是在美国，我们会相对警惕。其次，出口区域是否有强大的对手企业，是否会因本土保护主义，对他造成潜在的制裁风险，也在我们的考虑范畴。在与出海企业的沟通中，我们发现中美关系恶化，在互惠互利，帮客户解决问题、降低成本，且不对其核心利益发生较大冲击的情况下，对于企业经营的影响不大。整体而言，贸易摩擦是我们选择个股中比较重视的因素，但不可因噎废食。
