$中环股份(SZ002129)$ $阳光电源(SZ300274)$ $隆基股份(SH601012)$

光伏行业浅析

为了磨炼自己独自分析的能力，写下此文，仅供自用和记录，有不同意见者欢迎讨论，喷子勿扰。

（一）市场空间

从大格局上说，市场空间广阔，理由大家都知道，就不说了。

至于行业增速，我认为由于影响光伏装机的因素实在太多，例如电价政策、电网消纳能力、土地、关税，光伏行业虽然长周期上一定是快速增长的，但短周期的波动也同样是不可避免的，以越南为例，已经宣布2022年停止风光投资了，估计和国内一样出现了消纳问题。

（二）商业模式

妥妥的强周期行业。

组件逆变器等光伏产品属于重资产制造业，门槛低，同质化严重，普遍没有定价权，融资多，自由现金流少，商业模式比较差。

至于EPC业务和电站投资业务，投入大，回款慢，门槛低，同质化也比较严重，商业模式同样一般。

在此单独说一下组件行业，组件行业的产业创新非常快，最近几年的大功率组件、大尺寸硅片的不停迭代乃至最近讨论比较热烈的下一代电池技术，均会让企业的盈利和融资逐渐转换成“落后资产”甚至是“废弃资产”，这是妥妥的价值毁灭，因此组件行业（硅片、电池、组件）的商业模式极其差。

（三）竞争格局

一个字，卷。

EPC业务，门槛尤其低，谈不上竞争格局。

电站投资业务，国外非常分散，国内基本是五大四小们在把持着，但由于电站开发同质化严重，且普遍愿意为了冲规模牺牲效益，这些企业其实是难言优势的，硬要算的话，guoqi背景和低息贷款算是一种优势吧，这个待讨论。

组件逆变器等制造业，竞争格局相对集中，出现了一些头部企业，这些企业过去几年借助于国际化开拓和领先的产业规模，取得了一定的优势(渠道优势和成本优势)，如隆基、华为、阳光电源等。但这些优势说实话正在不断消解中，一是产业链的疯狂扩产和一体化普遍趋势，让原先卡着重要环节的头部企业的成本优势不断丧失（如隆基），二是由于门槛低新进入者带来了大量的先进产能，这些新产能对旧产能无论是技术上还是成本上都是降维打击（例如大硅片和大功率组件），三是渠道优势我认为短周期来看不会马上消亡，但2B行业最终比拼的还是技术和成本，在目前光伏大发展的背景下，传统渠道优势明显的企业将不断被后来者挑战。因此我认为组件逆变器的竞争格局还会不断变动中，难言稳定，特别是组件行业，逆变器行业了解不多，希望球友们能补充下。

（四）价值链分析

当前受限于能耗双控，产业链的价值被硅料环节占去大头，剩下的只能喝汤。未来不好说，当前这个时间看不清。

（五）趋势预测

我认为组件行业短周期内还是会继续调整，会经历估值杀>业绩杀>价值杀这三个阶段，当前还处在杀估值阶段，之前和一位组件厂家聊天，他们公司内大量的落后产能不知道怎么处理，卖都卖不掉，这些迟早会暴雷，想想都怕。

逆变器行业相对来说要好的多，产业创新不多，扩产能也没那么疯狂，增长方面除了增量业务还有存量替换业务，空间更广阔，此外还有储能这片蓝海，想象空间更大。

完。