小结：
8月社零再次不及预期，电商大盘进一步承压，电商行业21Q3可能会迎来至暗时刻，而后便有望迎来左侧拐点
整体来看：
2021年8月社会消费品零售总额达到34400亿元，21M8环比下跌1.5%（20M8环比增长4.4%/19M8环比增长3.1%），21M8同比增长2.3%（市场预期增长7.4%/21M7同比增长8.4%），21M8两年平均增长1.2%（21M7两年平均增长3.6%/21M6两年平均增长5.0%），8月社零表现不及预期。
分项来看：
（1）2021年8月全国网上零售总额达到10120亿元，环比上升1.4%，同比增长6.2%，两年平均增长9.5%，同比增速从7月的14.5%均掉落至6.2%水平。
（2）2021年8月非实物商品（虚拟商品、服务类商品）网上零售零总额达到1910亿元，环比下跌9.4%，同比增长11.2%，两年平均增长5.5%，同比增速从7月的近30%掉落至低双位数水平。
（3）2021年8月实物商品网上零售零总额达到8210亿元，环比上升4.4%，同比增长5.1%，两年平均增长10.7%，同比增速从7月的11.0%下滑至5.1%水平。
（4）2021年8月实物商品线上渗透率从去年同期23.2%增至23.9%，实物网零占全国网零比例从去年同期82.0%降至81.1%。
关于包裹数和ASP：
（1）2021年8月全国快递服务企业业务量完成89.9亿件，21M8环比上升0.7%（20M8环比增长4.3%/19M8环比增长1.0%），21M8同比增长24.3%（21M7同比增长28.8%/21M6同比增长30.4%），21M8两年平均增长30.3%（21M7两年平均增长30.5%/21M6两年平均增长33.6%），快递包裹数的增长仍然保持稳健。
（2）假设快递寄递件数为实物电商发出包裹数进行计算，2021年8月实物商品ASP（每包裹均价）为91元，21M8环比上升3.7%（2021年7月为88元），21M8同比下跌13.4%（2020年8月为108元）。
点评：
（1）在7月社零增速不及预期的情况下，8月社零增速进一步下探，表明实体经济仍然面临复苏压力，消费者信心仍不足。根据国家统计局新闻发言人付凌晖表示，8月社零数据大幅下滑主要缘于疫情汛情多点发生，以及暑期居民出行减少。个人判断，7月以来教培行业双减政策的出台以及互联网行业从严监管的态势或部分影响了相关从业人员的消费意愿。
（2）关于实物电商，8月修正前的同比增速7.6%看似略高于7月的4.4%，但8月修正后的同比增速仅为5.1%，大幅低于7月的11.0%。根据主流电商平台管理层披露口径，阿里巴巴CMR收入增速与实物电商大盘趋于一致，而京东零售端收入则不受缺芯与洪灾过多影响，21Q3年仍预期能保持20%以上增速。结合大盘数据判断，阿里巴巴FY22Q2收入或将不及市场预期，而京东与拼多多或将间超越预期。根据过往经验分析，在消费疲软的大环境下，通常必选消费强于可选消费，这将利好于京东FMCG板块继续维持高速增长；通常价格便宜优于质量优秀，这将利好于拼多多社区团购业务渗透率与复购率的进一步提升。另外，在社零消费复苏缓慢之际，游戏、直播等精神文明娱乐被限制之时，实物消费应为政策鼓励方向，过去半年对互联网平台的反垄断的惩罚和监管也逐渐落地。因此，结合整体环境判断，京东、拼多多可能会在Q3迎来估值修复与业绩释放的黄金时期，阿里的机会则可能在Q4或明年年初。
