兴全趋势2015年一季度季报：2015 年 1 季度市场风格发生了较大的变化，主板指数进入短暂的休整，流动性进入以创业 板为代表的中小市值的板块上面，一季度创业板指数涨幅为 58%，创了自 2012 年以来最大的季 度涨幅，同时主板指数的涨幅为 15.8%，远逊于创业板的涨幅。 本基金在一季度也进行了仓位的调整，将一些去年涨幅较大的地产、银行板块进行了减持， 增持了一些成长性较好的中盘股票，取得了一定的效果。但是总体而言，本基金在中小市值股票 上面参与力度有限。

我们对 A 股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观。 尽管泡沫让赚钱显得又快又轻松，我们的净值也受益于泡沫实现快速增长。我们也认同活跃 的资本市场对促进直接融资和经济转型的积极意义，但我们同样认为近来高歌猛进的市场表现低 估了改革的难度，忽视了转型的艰辛和可能经受的苦痛。目前市场上绝大多数公司的股价已呈现 泡沫，以创业板为代表的中小盘股票更是泡沫严重。过高的股价将让未来的收益前景蒙上阴影， 即使是在最顺利的改革进程与经济前景下，买入过高价格股票的投资者也难有满意回报。目前市 场在轻松越过 4000 点后，越发大步狂奔，泡沫按照这样的速度不断膨胀，让我们不得不开始考 虑可能很快会来临的再一次泡沫的破灭，由于巨额杠杆资金的进入，这一次的股价崩溃对投资者 的伤害甚至可能超越 2008 年。尽管有种种“这次不一样”的理由，却如马克吐温所说，历史不 会重复自己，但会押着同样的韵脚，人性的基本特点从未改变。虽然我们不清楚泡沫何时以何种 方式破灭，但结局或许已经注定，不确定的只是过程，整体的账单已容易算得清楚，不清楚的只 是各个个体的得失分配。 接下来的市场对本基金管理人将充满挑战，股市或将迎来狂风巨浪，基金的净值或也会如巨 浪中的船舶大幅波动，我们为此已有心理准备，也有信心把好舵，在一次次的荣衰周期中不断前 行，以专业能力为投资者赚取中长期的良好收益。 

今年三季度季报：

三季度市场波动加大，整体市场表现一般，部分高估值板块开始调整。报告期内，中外形势 依旧在一个比较严峻的局面中，美国针对华为的限制还在升级，而随着美国大选的逐步临近，外 部局势的变化对市场也有一定影响。但是国内随着疫情的控制、处理得当，经济的恢复在有条不 紊的开展，国外虽然疫情有所反复，但是也基本上在可控的范围内。 虽然短期部分板块和个股 存在高估，但是整体市场流动性依旧较好，而经济正在从疫情的影响中慢慢走出来，即使出现二 次疫情，但是随着疫苗的推进和人们对疫情的认识加深，疫情的再次爆发对市场的影响会减弱， 因此长期看，市场还是会存在机会。

相对15年的春天，董承非明显乐观许多，的确，还有大把低估高股息票，以及不少估值略高但成长性很不错的企业，似乎还没到谢志宇说的“极高估值”状态，需要大幅减仓的时刻。但如果未来半年，市场如15年上班年那般狂奔短期上涨50%，董承非可能会复制粘贴15年的季报了。