$*ST惠天(SZ000692)$ 一直想写点惠天的基本面分析的文字，从行业、经营、成本、负荷增长、重组注入等多方面入手，只是想想工程太繁杂浩大，也不是靠这个吃饭，实在懒得动笔。刚才想想还是有空就随便写写，天马行空的想到哪就写到哪。惠天关注的人很少，预测市场和股价没有那个能力，也不想当神棍，就当是持股的思考过程和逻辑记录了，以后翻翻也很有意思。
惠天只有摘帽之后才有机会正常分析走势，现在只能持股等待，看ST资金潮起潮落，顺便看着正股的狂欢。
言归正传，惠天是华润通过入股重组原来的惠天控股股东后成立润电公司间接控股的，润电持有29.99%的惠天股份，第一大股东控制惠天。华润电力控股润电40%、沈阳国资控股30%，债权人控股30%。虽然华润全面接手管理，并有沈阳国资形成实际上的一致行动人（并没有签协议）实际控制了润电和惠天，但因只控股润电40%，与其他两个股东相差不大，华润虽实际控制，但并未并表。这也是华润控股惠天的唯一BUG和不确定性。
我们先分析这唯一不确定性。首先以华润的作派和风格不可能只是财务投资，未来必须要并表。原因有三（水面下的事我们不猜，仅从公开资料的草灰蛇线来分析）：一、华润的管理团队已经全面进入润电和惠天。润电的其他两个股东沈阳国资和债权人没有专业和资源独立运作润电和惠天，特别是国资委，只有全力支持华润（只要华润遵守当初和政府谈的条件）、债权人只要本金少损失更不会干涉。出现两个股东联合驱除华润的可能性没有。未来华润增持股份实现并表，很有可能是收购国资委的部份股权。二、华润进入惠天后做事有章有法，经过一年的整理排雷，在年报审计尘埃落定后才正式变更董事会、经营范围等，59的股东大会后，华润背景董事将完全控制董事会，权责利相等（以前市国资背景的董事虽也支持华润但毕竟名不正言不顺）。三、在董事会公告中明确提出“2023年是华润电力正式入股公司控股股东的第一年，也是公司全面改革、融入华润企业文化的首年”。不能说的再明白了。三、润电和惠天的党委书记都是陈卫国，隶属于华润系党委，这是现有体制特色，其他都是浮云，党委负责一切。四、润电在华润体系内已经是三级区域公司了，采购招标都在华润系统内平台。
综上，润电和惠天已经融入华润体系，并表只是追认，顶级央企做事稳，先排雷后并表，排除一切不确定性。
即然并表是确定的事，那就讨论下并表的时间和方法。方法有二个：1、润电股权变化，并购国资股权，控股50%以上实现并表，全部收购的可能性很小，债权人持股只能跟着坐车。2、华润直接资产注入惠天，通过定增持股，合并润电持股数控制惠天。无论采取哪种方式，都会是润电先将所有经营的实体都注入惠天，解决同业竞争和历史遗留问题，润电变成一个投资平台。
润电承接了原控股股东供暖集团遗留下来的四家供暖公司（惠涌、圣达、惠盛、沈东），形成了和惠天同业竞争关系。解决办法也公告了“未来通拆小联大、托管及资产收购、以资抵债等逐步解决。”“在具备可行性前提下、适时通过资产收购、资本运作或资产转让等方式解决同业竞争问题”
这四家供暖公司是老破小最严重的，如果没有新热源接入改造，只能是年年亏损。但注意公告中的“拆小联大”这是沈阳政府一直鼓励的方向，只要你有大热源，收购小锅炉房改造，各种补贴政策多得很。但因为供暖管道的特殊性和地域性，只有能接上大热源才有利可图。朱尔屯热电的大回环管道就有这个条件，管道沿线的小锅炉房都可以接入改造，而且有政府背后支持（民营得不到支持），不光是以上四家（圣达地域离管道远，其他三家问题不大），沿线的民营供暖公司都面临被收购。（这里要说沈阳有162家供暖公司，绝大多数都民营，最大的是上市公司联美，潮汕家族能在沈阳盘下这么大产业非常不容易，联美有1亿多点供暖，惠天9000万（未来三年内超过联美的供暖面积概率很大），其他都小民营控制，朱尔屯热电管道沿线和未来将建的全胜管道沿线的小供暖都将是被收购的。相对联美，惠天的优势就在热源（热电联产）优势就在于背后的华润。联美在沈阳的发展空间基本锁死了，同等条件都是惠天优先的，不但有热源优势还有央企背景优势，联美背景再深也敌不过华润。有些扯远了，回归正题），以上这四家大概率要被惠天“拆小联大”至于怎么通过资本运作和是否和收购股份连接在一起，要看华润的资本运作能力了。这是触手可及的资本运作标的，但今年并表是确定性很大的事，并表就要增持股份，就得资本运作，央企也有业绩增长考核。
至于定增注入朱尔屯热电，短期内没有可能，摘帽后定增的时间都来不及，还要考虑市场的融资环境，朱尔屯热电刚建成热源管道还没接入，至少今年没有可能，明年下半年或后年概率较大，至少得等朱尔屯热电开始做资产评估审计了，才能考虑可能性。
但可以预期的到是“全胜项目”在公告中明确提出的东西拉手，东是朱尔屯，西就是全胜，目前各种迹象看惠天自建的可能性非常大，惠天自建唯一的难点在资金，不是说银行不给融资，在目前金融环境下，华润系建个热电厂，银行给15-20年封闭长期项目贷款，利率不会超过2.3%，资本金配比能到1：9，就是20亿的项目，惠天拿2亿资本金就可以，其他全是银行融资解决。但是国资委对国企负债率有红线，惠天还能不能增加融资要看是否给特殊政策。但我们要注意在公告中有一句话：争取优质投资”这个优质投资很有意味，全胜热电肯定是优质项目，但这个优质投资是指惠天自投？还是引入外部战略投资者？（以后会详细分析）无论那种，都是极大利好。经营范围都变更了，发电肯定是在华润的计划内了，而且今年会有初步动作，不然不会这么急着变更，让我们拭目以待。今年内华润肯定会启动并表动作，至于何种方式，也让我们拭目以待。
之前有评论说要注意公用事业的天花板，惠天的天花板还很远，因为只有在供暖面积饱和，成本相对固定的前提下才是天花板，变成一头现金奶牛。现在惠天可预期的两个热电厂带来的低成本热源（公告明确未来三年成本下降）、热源管道沿线新接入供暖面积和收购其他小供暖“拆小联大”，发电资产增加，华润其他沈阳外资产的可能注入，都是增长点。
惠天股价一个月内翻几倍的可能性没有，但未来三年内长牛的概率很大。