事件：
公司拟以1.03亿元购买天津市凯森集团持有的山东菏泽福林热力66%的股权，后续还会按照持股比例投入项目建设资金1.58亿元，预计一期建设主体于今年10月份完成投产使用。凯森集团承诺福林热力19年8月起1年内销售工业蒸汽不低于100万吨。
点评摘要：
· 福林热力项目将有效增厚收入规模及保障良好的现金流，本次收购是公司继16年整合集团清洁供热资产以来，首次实现工业蒸汽领域的异地拓展，体现了公司依托资金、技术、管理优势，加速清洁供热业务的异地复制的战略布局。
· 清洁供热+高铁数字媒体双主业，收入业绩长期稳定增长，现金流好：公司深耕清洁供暖近20年，通过16年注入集团优质清洁供暖资源，及18年收购集团旗下兆讯传媒进入高铁传媒领域，已形成清洁供热+高铁数字传媒双主业格局。公司2010年以来收入和归母净利润复合增速(追溯调整后)分别为18.3%和28.7%，长期保持较高增速；公司现金流良好，收现比基本在100%以上。
· 清洁供热领域内生+外延，稳定增长可期：公司目前为沈阳地区清洁供热的龙头，未来有望极大受益于沈阳地区清洁供暖规划的推进带来的供暖面积持续增加；此外，随着南方地区集中供暖的潜在需求的逐渐释放，以及公司在工业蒸汽领域加速进行异地扩张，公司清洁供热领域有望实现收入及利润的稳定增长。
· 高铁数字传媒龙头，内生增长可期：截至2018年末，兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市，90%以上的大中型高铁城市，超过500个签约站点，覆盖约24亿人次/年 ，80%左右的铁路客流量，已成为国内铁路数字媒体行业龙头；受益于高铁里程的持续增长，以及高铁出行在居民出行选择中的地位日益重要，广告投放客户对高铁传媒的偏好及支付意愿也日益增强，公司高铁传媒业务有望实现量价齐升的良好格局，促进高铁传媒业务良好增长。
· 预计公司2019-2021年分别实现归母净利润16.0、19.0、22.1亿元，当前市值对应当年PE估值为12.5倍，考虑到公司良好的现金流及稳定的业绩增速，当前估值具有一定的安全边际，首次覆盖，给予“强烈推荐” 的评级。
· 风险提示：项目运行效果不达预期，新增项目不达预期，大盘系统性风险。
正文：
一、 收购山东工业蒸汽项目，首次实现工业蒸汽领域的异地扩张，有效增厚收入规模，带来良好现金流
根据公告，公司拟以1.03亿元购买天津市凯森集团有限公司持有的福林热力66%的股权；项目总投资预算金额的资金缺口为人民币 2.4亿元，依股权比例确认需由联美控股提供的股东借款为1.58亿元、需由天津凯森提供的股东借款为人民币0.82亿元。根据未来项目实际情况，由福林热力按股权持股比例进行“多退少补”。
公告显示，这一项目的建设规模为1X170t/h +2X130t/h燃煤锅炉，铺设管网长度约19.21km，总投资3.4亿元，满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨。项目一期预计2019年10月投入运行，项目主要为曹县（庄寨）家具产业园、庄寨镇周边企业供热及供电。
公司本次对福林热力的收购及后续投入，主要是看中该区域内桐木加工企业对于蒸汽的热负荷需求稳定，同时福林热力在该区域内拥有唯一经营权，保证了福林热力经营的高壁垒属性；根据中国木业信息网信息显示，庄寨镇是“中国板材之都”，全国最大的桐木加工出口创汇基地，现有木材加工企业1000余家，桐木制品量占全国的70%，行业地位显著。双方约定，天津凯森承诺福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间，销售工业蒸汽不低于100万吨。
据了解，当地工业蒸汽价格约为200元/吨，若假设项目一期（300t/h）投产后达到稳定运营状态的年利用小时数为7000小时，则年供热收入可达约4亿元，将有效增厚公司收入；工业蒸汽项目通常执行先付费再用气的模式，福林热力项目也将有助于保障公司良好现金流。
本次收购是继公司2016年购买控股股东旗下位于江苏泰州的联美生物能源之外首次实现省外工业蒸汽项目拓展，是公司资金、技术、管理优势的集中体现，也体现了公司加速清洁供热业务的异地复制的战略布局，对公司未来发展方向有积极指引。
二、 清洁供热+高铁数字媒体双主业；收入和利润长期稳定增长，盈利能力稳步提升，现金流充沛
1. 公司历史沿革及业务概要：
联美控股为一家依靠自建热源，建立主、次、微三级协同供热服务体系，为辽宁沈阳及江苏泰州等地区提供清洁供暖业务，以及在全国范围内从事高铁数字媒体业务的企业。公司前身为沈阳新开，联美集团于2005年入主沈阳新开，成为其控股股东，并将其更名为“联美控股”；2016年，公司通过非公开发行的方式，收购联众新能源和联美集团旗下沈阳新北和国惠新能源 100%股权，并完成配套募集资金38.7亿元，将清洁能源供热业务范围由沈阳浑南新区向外辐射至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区、江苏泰州等区域；公司2017年通过特许经营权委托运营方式，接管沈阳市皇姑屯区供暖公司；公司2018年通过现金收购的方式收购兆讯传媒100%股权，进入高铁数字媒体业务领域；至此，公司形成了以清洁供暖和高铁数字媒体双主业的业务格局。
2. 稳健经营，收入及利润保持长期较高增长
公司自2003年起即从事清洁供热业务，公司深耕清洁供热多年，通过对内积极拓展客户和对外收购等方式，促进了收入的稳步增长，2010年以来，公司营业收入复合增速（追溯调整后）为18.3%，若不考虑追溯调整，收入复合增速为29.0%，；在此基础上，公司通过精细化管理促进综合毛利率稳步提升及费用率水平稳步下降，带来利润的长期较高增长。归母净利润的复合增速（追溯调整后）为28.7%；若不考虑追溯调整，归母净利润复合增速为42.0%。
分业务及毛利率：分业务看，过去五年内供暖业务和接网费业务一直为公司收入占比最大的两个业务，2018年两者占比之和为70.9%，工程施工、发电、广告业务的收入占比分别为8.6%、6.7%、12.3%；公司供暖业务毛利率从2014年22%稳步增长至2018年39%的较高水平，接网费毛利率从2014年77%增长至2018年的98%。公司自2016年起拥有工程施工及发电业务，其中，工程施工业务毛利率从2016年的74%增长至2018年的87%，同期发电业务的毛利率则从22%下降至10%。 2018年收购兆讯传媒，其主营广告业务当年毛利率为65%，较上年同期61%略有上升。公司的综合毛利率从2014年的37%稳步增长至2018年的53%。
费用率：过去五年，公司费用率水平一直维持在较低水平。其中，管理费用率基本保持在5-6%的较低水平；此外，受益于2016年非公开发行配套募集资金38.7亿元以及公司日常经营实现良好现金流，公司财务费用率从2016年的0.2%下降至2017年的-6.3%和2018年的-7.5%；公司2017-2018年三项费用率为-1.1%和-0.5%的较低水平。
现金流：公司清洁供暖业务及高铁数字媒体业务的商业模式均有现金流情况良好的属性，公司现金流长期保持较好状态，如图5所示，过去五年，公司收现比基本均在100%以上，2018年受公司在广告发布业务中给予长期合作大客户刊后付款1-6个月的信用期等因素的影响，收现比略有下降，也仍处于接近100%的较高水平。在良好现金流的支撑下，公司的资产负债率维持在较低水平，2019年一季度末，公司资产负债率为34.1%。
三、 清洁供暖：整合集团资源实力大幅提升，政策驱动下行业景气度高，先进技术+精细化管理有力支撑内生+外延积极拓展，长期稳定增长可期
1. 长期深耕清洁供热领域，重大资产重组注入优质资产带来实力大幅提升
公司自2003年以来就开始从事传统供热业务，主要依托全资子公司浑南热力为沈阳市浑南新区用户提供集中供暖服务，拥有浑南1#、2#、3#三个热源厂，随着2016年进行资产重组，将集团旗下的清洁供热资源整合进入上市公司，公司实力获得大幅度增强。
在2016年的发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易中，公司以10.13元/股的价格向联美集团发行0.42亿股购买其持有的沈阳新北18.24%股权，向联众新能源发行4.27亿股购买其持有的沈阳新北 81.76%股权及国惠新能源 100%股权。购买资产的交易金额合计为47.5亿元，其中沈阳新北100%股权的交易价格为 23.6亿元，国惠新能源 100%股权的交易价格为 23.9亿元；沈阳新北下属有国新新能源和联美生物能源两家全资子公司；国惠新能源下属有沈水湾、国润低碳以及三六六科技3 家子公司。交易完成后，公司取得沈阳新北100%股权和国惠新能源100%股权。控股股东承诺沈阳新北和国惠新能源2016-2018年合计实现扣非净利润分别不低于2.85、3.3、4.15亿元；2016-2018年实际完成情况为3.47、4.27、5.18亿元。此外，公司2017年5月完成向6 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，发行价格19.36元/股，发行数量为2亿股，总募集金额 38.7亿元，实际募集资金净额为38.4亿元。
完成对集团优质清洁供暖资产的整合后，公司的清洁供暖的规模和服务区域得到大幅增长，业务领域得到了拓展，同时促进了技术、管理水平和效率的提升。
Ø 供热规模、服务区域大幅增长，远期规划面积空间大增长动力强；扩展业务领域，
资源整合前，公司主要为沈阳市浑南新区提供集中供暖服务，拥有浑南1#、2#、3#三个热源厂，2005年联美集团入主沈阳新开之时供暖面积约400万平方米，2015年公司供暖面积和接网面积已分别达1980和2600万平方米，2011-2015年供暖面积和接网面积的复合增速分别为15.8%和13.0%。完成资源整合后，公司2016年底供暖面积增长至4600万平方米，2018年供暖面积增长至为6200万平方米，期间复合增速为16.1%；公司2018年供暖面积占沈阳供暖面积接近20%，已成沈阳地区清洁供热龙头。
此外，公司的服务区域也获得较大拓展，不仅对沈阳浑南新城进行了有力的补充，而且从沈阳浑南新城扩展至沈阳商贸金融开发区、金廊中心及金廊北部区域、首府新区、三台子经济区、于洪新城、沈水湾地区以及省外的江苏泰州国家医药高新技术产业开发区。
根据公司服务区域供热面积的规划，2020年公司供热面积有望达约1亿平方米，远期规划达1.5亿平方米，较2018年实际供热面积6200万平方米空间较大，公司沈阳地区供热面积增长动力较强，给业绩持续增长带来有力保障。
2016年以前，公司收入来源主要为向浑南新城提供供暖服务所产生的供暖收入和接网费收入，2016年重组后，公司在提升供暖和接网费收入的体量基础上，增加了供热工程施工，发电等收入来源。
Ø 技术水平进一步提升
通过将集团的优质清洁供热资源整合进入上市公司，公司增加了新技术、新设备和新的生产方式，提高了企业的经营质量和效益，在此基础上公司积极推进“主、次、微热源组合”新型供热模式的建设。
公司的技术水平在行业内属于领先地位，就具体项目而言，（1）沈阳新北在热电联产生产领域积累的丰富技术和管理经验，各项指标在同行业中领先；（2）国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，也是辽宁省博士后创新实践基地，已开发多项热力供应领域相关的专利技术，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，处于国内先进水平；（3）国惠新能源及沈水湾拥有国内单体装机规模最大的水源热泵项目。（4）联美生物能源的生物质原料输送及炉前定量给料装置系集团自主研发、行业领先的生物质输料系统；在国内领先采用汽轮机高参数设计，发电效率远高于中、低参数设计，技术指标在同行中居上游水平。
Ø 管理水平较高，生产效率进一步提升
公司深耕清洁供热领域多年，积累了丰富的生产经营经验，具体主要体现在源、网、热网平衡和收费端等四个方面。
（1）热源端：公司针对所采用的霍林河的褐煤低热值但经济性凸出的特性，与哈工大等高校一起研发设计了适合该煤种的炉型，炉型和燃煤匹配度高。此外，在燃煤采购方面，公司采用长协价、淡季储煤等措施降低成本，并在煤炭运输和仓储上加强管控，减少各个环节的损耗，有效管控了煤炭成本。
（2）网端：公司采用精细化管理手段，严格监控施工进程，确保管网质量、保温材料性能以及明确施工责任，从而将管网的热损降到行业最低。
（3）热网平衡：公司采用人工巡检与自动巡检相结合、换热站多维监控，并对巡检人员的温控效果进行业绩考核，确保热网平衡达到最佳效果。
（4）收费端：公司制定了严格的管控制度，严查私开栓行为，同时实行精细化管理，最大程度实现分户改造，做到应收尽收。
此外，国惠新能源旗下的子公司三六六科技主营业务为移动互联网应用、信息化管理、互联网远程控制、节能技术研发，基于其独立操作平台及智能监控技术为客户提供社区服务、供热缴费、换热站多维监控系统委托运维等服务，对三六六科技的吸收也有效的促进了公司清洁供热业务的效率提升。
1. 清洁供热政策快速推进，居民清洁供热空间较大
（1）国家清洁供暖政策-北方地区迫切需要推进清洁取暖
当前，我国北方地区清洁取暖比例低，特别是部分地区冬季大量使用散烧煤，大气污染物排放量大，迫切需要推进清洁取暖。
2017年底发布的《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》提出总体目标，到 2019 年，北方地区清洁取暖率达到 50%， 2021 年达到 70%。其中，针对“2+26”重点城市，2019年城区清洁取暖率要达到 90%以上，县城和城乡结合部达到70%以上，2021年城市城区全部实现清洁取暖，35蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除，县城和城乡结合部清洁取暖率达到 80%以上，20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除，村地区清洁取暖率 60%以上；其他地区到2019年城区清洁取暖率达到 60%以上，2021 年达到 80%以上，20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除，县城和城乡结合部到2019 年清洁取暖率达到 50%以上，2021 年达到 70%以上，10 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除。
（2）沈阳规划后期增长空间大，“拆小并大”促进清洁供热更快发展
作为东北地区的大区中心城市，未来在东北振兴的过程中，沈阳仍有相当大的发展空间。根据国务院2017年批复的《沈阳市城市总体规划(2011—2020年)》，沈阳的定位是东北地区重要的中心城市，批复要求，规划实施要深入实施新一轮东北振兴战略，提高新型城镇化质量和水平，加强沈阳经济区各城市分工协作，发挥沈阳市的区域辐射带动作用。根据《沈阳市城市总体规划(2011—2020年)》，沈阳2020年常住人口将达1130万人，根据《沈阳市统计年鉴2018》, 2017年年底沈阳市常住人口为829万人，如果届时能够达到规划设定目标，则可带来供暖需求的快速增长。
为了匹配人口的持续流入、城市扩张以及高效、节能、环保供热的要求，沈阳政府于2017发布通过了《沈阳市城市供热规划(2013~2020年)》（简称《规划》），对沈阳市近期（2013-2015）及远期（2016-2020）城市供热进行规划，《规划》有下述重点：
1）、供热总面积稳步增长
根据沈阳市城市总体规划和城市的建设格局、热负荷分布特点及现有热电厂和大型供热热源的分布情况，规划将沈阳市中心城区划分为4个供热区域，分别为东部、南部、西部和北部供热区域。沈阳市中心城区以外分为4个供热区域，分别为新民、辽中、法库、康平供热区域；五大供热区域的规划如表2所示，根据规划，沈阳2020年供暖面积将达3.91亿平方米，较2015年增长7800万平方米，16-20年的复合增速为4.6%。
2）、全面实施“拆小并大”
沈阳中心城区的供热以燃煤热电厂、燃煤热源厂供热为主。其中，独立的热源厂的供热面积及占比一直处于较高水平，2012年，沈阳市独立的热源厂供热面积14510万平方米，占总供热面积的59.9%，其中40t/h以上的集中供热热源厂、锅炉房49座，供热面积7024万平方米，占总供热面积的29%；20t/h~40t/h锅炉房67座，供热面积1067万平方米，占总供热面积的4.4%；20t/h以下锅炉房837座，供热面积6419万平方米，占总供热面积的26.5%。
《规划》提出全面实施小型燃煤锅炉“拆小并大”工作，新建、改扩建的燃煤热源厂要与供热规划相一致，新建集中热源单台锅炉容量要大于80t/h，总容量要达到320t/h以上，供热能力要达到400万m2以上；此外，到2017年，拆除或改造全部单台容量20t/h（14MW）以下的燃煤供热锅炉房373座，到2020年，逐步拆除或改造单台容量40t/h（29MW）以下的燃煤供热锅炉房65座，对于非采暖用燃煤或不具备联网条件的锅炉房，全部改造为天然气、地源热泵、污水源热泵、电热蓄能及太阳能等清洁能源项目。
3）、热电联产比例显著提升
在“拆小并大”的基础上，沈阳供热结构将发生较大变化；《规划》提出热电联产、热源厂与清洁能源供热面积比例将从2012年27.3∶59.9∶12.8调整为2015年的36∶50.7∶13.3，以及2020年的60.5∶24.6∶14.9。根据表2所示的规划2015年总供暖面积和2020年总供暖面积，可测算出2015和2020年规划热电联产供热面积分别为11268万平方米和23656万平方米，复合增长率为16.0%。
沈阳辖区内仅供热企业数量就超过了200家，多数规模较小，公司在沈阳供热市场规模较大，技术水平和管理能力先进，龙头地位显著，且拥有污水源热泵等清洁供热项目，将有效受益于沈阳供热面积增长、服务区域的规划供暖面积增长、“拆小并大”及提升清洁能源供热比例的格局变化，未来供热面积快速增长可期。
（3）南方供暖潜在需求巨大
除了上述讨论的北方地区清洁供热的市场潜力之外，我国南方供暖潜在需求也较大。以秦岭、淮河作为集中供热分界线是在20世纪50年代经济相对落后、能源较为匮乏的背景下制定的。随着居民生活水平的提高，南方城市居民对采暖的需求越来越普遍，传统的集中供热分界线已不能适应当前形势需要。目前，合肥、南京、杭州等城市在部分新建小区已推行集中供热。在南方城市因地制宜建设集中供热系统也将成为城市供热行业带来需求增长点。
1. 企业入工业园区成趋势，小锅炉拆除释放工业蒸汽需求，市场空间巨大
环保趋严的态势下，园区外的小型和环保不达标企业，有强行关停和搬迁趋势，同时，由于工业园区由于拥有将排污集中处理等配套环保设施，环保水平较高，园区外受影响企业为维持正常生产，入园已成趋势。此外，为提高供热锅炉的清洁、节能、安全性，政府出台系列政策积极推动燃煤小锅炉的拆除，促进了工业园区集中供热市场的发展。
根据《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021年）》，2021 年, 2+26城市，35蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除，2021年，其他地区，10蒸吨以下锅炉全部拆除。根据2018年发布的《关于加强锅炉节能环保工作的通知》，全国原则上不再新建每小时10蒸吨及以下的燃煤锅炉：重点区域（京津冀及周边地区、长三角地区和汾渭平原）全域和其他地区县级及以上城市建成区原则上不再新建每小时35蒸吨以下的燃煤锅炉。
目前，全国锅炉容量约178万蒸吨/h, 小锅炉占比较大，其中，10t/h以下约占20%，10-35t/h约占28%。全国锅炉中，工业锅炉占比约为70%，需假设拆除量为50%，工业锅炉利用时间为5000小时、工业蒸汽平均价格为150元/吨进行测算，可释放空间为：178万吨/h *（0.2+0.28）* 70% * 50% * 150元/吨 * 5000小时/年=2500亿/年。
公司目前通过旗下沈阳新北及联美生物能源从事蒸汽及电力供应的业务，积累了丰富的生产经营和管理经验，其中沈阳新北具有 17.52 万吨/年蒸汽供应能力、2.4 亿度/年发电能力；联美生物能源位于中国唯一的国家级医药高新区——泰州国家医药高新技术产业开发区，目前年发电产能 2.1 亿度，规划蒸汽供应能力为 117 万吨/年。公司现金流充沛，财务状况良好，在具有初始投资较大的属性的工业蒸汽行业进行外延拓展中具有优势，看好公司未来在这一领域的持续拓展。
整体而言，在清洁供暖领域，公司未来将有望发挥自身技术、经验、管理及资金优势，围绕三个方向进行业务拓展，保持这一领域的收入及利润的长期稳定增长：（1）既有项目深耕：随着沈阳新城市规划不断落地，公司规划供暖面积将继续稳步提升；（2）沈阳地区及非沈阳地区的外延城市供暖项目落地；（3）通过工业蒸汽项目进行收购及后续投入加速布局工业蒸汽。
四、 兆讯传媒：铁路数字媒体龙头，伴随高铁里程增加成长，前景看好
1. 18年23亿现金收购注入，三年承诺业绩之和5.72亿元
公司于2018年10月作价23亿元，通过现金收购的方式从实控人旗下全资子公司收购兆讯传媒100%股权。兆讯传媒原股东承诺，兆讯传媒 2018 至 2020 年度实现的经审计归属于母公司的净利润三年合计数不低于5.72亿元，兆讯传媒原股东预计，2018 至 2020 年度经审计归属于母公司的净利润分别为1.5、1.87、2.34亿元，根据公司2018年报，兆讯传媒2018年度经审计的归属于母公司的净利润为1.59亿元。
2. 深耕铁路数字媒体多年，紧抓高铁快速发展契机，已成行业龙头，地位领先
兆讯传媒成立于2007年，是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一，公司通过铁路站点内的刷屏机、一体机、大型LED显示屏等数字媒体设备进行广告投放并获得广告收入。自成立以来，兆讯传媒始终立足于铁路客运站数字媒体市场，依托我国高铁的快速发展，截至2018年末，公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市，90%以上的大中型高铁城市，超过500个签约站点，覆盖约24亿人次/年 ，80%左右的铁路客流量，到达率84%；拥有6000余台数字媒体资源，已成为国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多，覆盖范围最广的媒体服务商之一；同时，凭借覆盖全国性铁路客运站数字媒体资源、全面的广告发布服务能力，兆讯传媒获得了客户的广泛认可，已与包括阿里巴巴、腾讯视频、京东商城、一汽大众等众多知名公司建立了良好的长期、稳定战略合作关系，已在铁路客运站数字媒体行业内确立了绝对领先地位。
3. 铁路中长期规划目标远大，兆讯传媒迎更广阔空间
兆讯传媒数字媒体网络是伴随着中国铁路，特别是高铁的快速发展而不断发展的。截至2015年底，全国铁路营业里程已达12.1万公里，其中高速铁路1.9万公里；根据新华网，截至2018年底，中国高铁营业里程达到2.9万公里以上，超过世界高铁总里程的三分之二。中国高铁动车组累计运输旅客突破90亿人次，中国高铁的安全可靠和运输效率世界领先。
根据我国《中长期铁路网规划》（2016年版），到2020年，一批重大标志性项目建成投产，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市；到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右。
随着我国高铁里程的持续增长，同时在居民日常生活中地位更高，出行选择中占比日益提升，兆讯传媒也将迎来更广阔的空间。
整体而言，兆讯传媒未来一方面可通过深耕存量站点，提高上刊率和投放效率，促进收入的增长，另一方面，有望依托铁路里程，特别是高铁里程的持续增加，发挥其龙头地位的优势，持续新增运营站点，扩大网络优势；同时，高铁渗透率逐步提升的背景有助于提升广告客户对高铁广告投放的青睐程度和支付意愿，也有助兆讯传媒提升已有站点的客户数量，增加广告投放单价和总合同额，促进收入及利润的稳定增长。
五、 盈利预测和投资建议
公司过去10年以来均保持了较高的收入及业绩增速，目前已经发展为以清洁供热和高铁传媒为两大主业的业务格局，两大业务均都在各自领域处于龙头地位，其良好、成熟的商业模式保障了公司充沛的现金流，未来有望通过内生+外延的方式实现收入及利润的稳定增长。
公司在清洁供热领域深耕多年，积累了良好的管理、技术和资金优势，经过2016年集团优质清洁供热资产的注入后，公司供热能力及供热面积更得到极大增强，成为沈阳地区清洁供热的龙头，未来有望凭借其技术和管理优势，极大受益于沈阳地区清洁供暖规划的推进带来的清洁供暖面积持续增加，进而实现清洁供暖业务的收入和利润稳定增长；此外，随着南方地区集中供暖的潜在需求的逐渐释放，以及公司在工业蒸汽领域通过外延并购方式加速进行异地扩张，公司清洁供热领域有望实现收入及利润的稳定增长。
在高铁传媒领域，受益于高铁里程的持续增长，公司的运营站点有望持续增长；此外，随着高铁出行在居民出行选择中的地位日益重要，广告投放客户对高铁传媒的青睐度及支付意愿也日益增强，公司高铁传媒业务有望实现量价齐升的良好格局，进而保障公司高铁传媒业务的良好增长。
预计公司2019-2021年分别实现归母净利润16.0、19.0、22.1亿元，公司当前市值199亿元，对应当年PE估值为12.4倍，考虑到公司良好的现金流及稳定的业绩增速，当前估值具有一定的安全边际，首次覆盖，给予“强烈推荐” 的评级。
六、 风险提示：
1、项目运行效果不达预期：公司的清洁供暖业务中间环节众多，包括保障以煤为主的原材料的采购，燃煤锅炉的稳定运行，管道实现良好保温，尾气排放实现环保达标等，若有其中某一环节运行不理想，则对毛利率产生较大影响，对运行管理要求较高，需关注公司项目的运行效果是否达预期的风险。
2、新增项目不达预期：公司业绩的稳定增长的条件之一是在清洁供暖业务保持沈阳地区新增供暖面积的稳定增长以及异地项目复制；以及高铁传媒业务领域新增签约站点和客户数量稳步增长，如果新增项目不达预期会对公司业绩增长产生较大影响。
3、政策性和宏观经济风险：公司的供暖面积的增长建立在沈阳地区供暖规划的推进和落地，同时受沈阳地区宏观经济发展带来的新增供暖需求变动的影响；兆讯传媒的下游客户对广告的投放和支付意愿同样受宏观经济影响。
4、大盘系统性风险及其他风险。
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