整体：三驾马车均强于预期
5月出口总额同比增加15.3%，较前值1.9%出明显回暖；1-5月城镇固定资产投资同比增加6.2%，高于预期值6.0%（Wind一致预期），社会消费品零售额同比减少同比6.7%强于预期-7.1%。
相较于4月，5月出口、投资、消费表现均强于预期且有回暖趋势。一是出口，由于作为东部制造业出口枢纽的上海其疫情情况好转，长三角一代出现一定规模的复工复产，于4月无法生产而积压的出口订单陆续释放，带动出口数据表现亮眼，一改上月颓废态势。二是投资，其中地产投资依旧萎靡且已连续十月累计新开工面积为负、制造业投资增速受外需下滑大趋势的影响应声下滑，但一方面是地产调控政策已经转松，另一方面基建投资发力已初步显现，带动固定资产投资整体强于预期。三是消费，4月上海疫情导致大面积静默式封控，叠加物流不畅，消费表现十分惨淡，而本月上海疫情转好，北京疫情虽在但封控力度远不及4月上海，因此社零数据表现强于预期。
出口：因疫情后置的外需得以逐步释放
根据月初海关总署披露的数据，今年1-5月累计出口总额达8.94万亿元人民币，累计同比增长11.4%，较前值10.3%增加1.1%；5月单月出口总额1.98万亿元人民币，同比增长15.3%，较前值1.9%出现较明显回暖迹象。
数据回暖的主要原因是复工复产导致因疫情后置的外需得以逐步释放。
在出口端，5月的上海尚未全面走出疫情阴影，但也已度过最艰难的时刻。上海作为长三角制造业出口的核心引擎，其复工复产带动前期积压的订单得以于月内释放。从分项数据看，5月汽车和汽车底盘出口增长46.7%、汽车零件增长13.1%，上海作为汽车制造业枢纽，这一分项数据也可以对上述观点进行印证。在进口端，进口数据回暖和生产企业提前备货有一定关系。从分项看，原油、铁矿石进口量增速快速爬升，其主要原因是地缘政治冲突背景下油价等商品预期走高，进而相关生产企业产生提前备货以控制成本的行为，带动进口需求走强。因此虽然本月数据亮眼，但后续如5月一般的强劲出口数据有一定可能性因替代效应减弱（欧美东南亚等国已经放弃防疫恢复生产）等原因难以维系。
消费：回暖趋势已经十分明显
1-5月社会消费品零售总额17.17万亿元人民币，累计同比-1.5%，较前值-0.2%继续走低；5月单月社会消费品零售额3.35万亿元，同比-6.7%，较前值-11.1%明显收窄，强于预期-7.1%。
最差的阶段已过，下半年消费数据大概率将逐渐回暖。
一方面4月上海疫情形势较为严峻，受封控影响总人数多达百万人，严重限制线下接触性经济活动，5月虽未全面解除封控，但情况已然有所好转。另一方面5月北京虽然受疫情影响，餐饮等部分消费活动仍然受阻，但北京此轮防疫并未采取大规模全域静默，且物流受阻情况相较于上海4月情况较轻。因此综合来看5月疫情对于线上与线下消费打击要弱于4月。结合当前上海疫情与国常会促消费政策来看后期消费数据大概率将回暖，以促汽车消费为例，财政部此次宣布年内6.1至12.31期间内且单车价格不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税（从10%减为5%，相当于减少5%购车总价），假定我国市场汽车需求价格弹性为-1.2，在车企产能完全可以满足需求的情况下总计可激发约33.4万辆乘用车消费（以B级及以下车型模拟30万以下车型，以2021年6-12月数据为样本，该类车型总计销量为557.4万量），力度可谓不小。
展望：近忧减弱，挑战在长期
关注财政发力之下“稳增长”相关板块投资机会。当前经济数据仍然在结构上有所隐忧。一是虽然出口数据亮眼但我们认为这仅是4月订单的挤压释放，中长期看海外恢复生产大背景下我们能否继续承接大体量外需仍然存疑；二是当前虽然政策已经放松，但是力度似乎难以扭转房地产行业预期；三是外需回落背景之下部分中低端制造业投资难以维系。但综合来看，随着疫情转好与财政发力，4月大概率是经济数据底，短期最差的时候已经过去。基于财政发力之下“稳增长”这一背景，与投资直接相关的新基建相关标的、与工程建设相关且前期超跌的重卡板块投资机会值得关注。
