$裕同科技(SZ002831)$ 裕同今年以来股价表现很弱，一个重要原因是纸价高位运行，导致业绩承压，Q1收入增长45%、而利润仅增长17%，毛利率同比下滑1.5pct；公司预计Q2收入继续高增，利润率仍承压，所以市场觉得仍然有压力。（PS：个人保守预测单Q2收入增速40%、利润增速15%）。

今年裕同换了新董秘，很年轻，每次交流的信息比之前要多充分的多。说几个个人认为长逻辑有出现拐点的方面：

1、行业竞争格局出现微妙的变化，比如A客户的另外几个精品盒供应商，当纳利中国、河北正元，都在寻求出售，裕同上市以来凭借大规模的资本扩张，全国化产能已经布局完成，制造效率、交付速度、产品创新等方面远远甩开对手了，裕同和第二名的差距已经是不可逾越的鸿沟了。

2、A客户的降价，已经么有空间了。这意味着上市后的毛利率基本见底，后期靠规模增长、效率提升实现盈利能力提升、利润大幅增长。

3、智能工厂能有多大意义？按照公司的测算，许昌工厂能降低2/3人工，但同时会增加资本开支，经过测算净利率仍有2-3个点的提升。

至于短期逻辑，无非是季度业绩何时出现加速？重要还是看纸价。今年纸价三月见顶后迅速回落，高点下跌30%，目前基本和20Q3持平。至于后市如何走，个人觉得大涨大跌都难。木浆作为大宗原材料，主要资源在海外，供需打破到供需平衡的时间不会太久。三季度业绩有望加速向上。

当前时间点看，裕同处在一个极好的黄金投资点：外部原材料价格压制公司短期盈利能力、行业竞争优化；公司内部自身已完成大规模扩张，经营效率逐步提升，看好裕同戴维斯双击。