$腾讯控股(00700)$ $老凤祥B(SH900905)$ $洋河股份(SZ002304)$
本周交易：
无
本周持仓：
本周净值：
本周净值1.081, 本年度跑赢沪深300指数(1.045)。本年度净值一直跟沪深300之间追来赶去，受益于本周港股大涨，净值获得较大提升。
本周点评：
1. 洋河股份
本周重点点评洋河股份。4月27日，洋河股份（002304.SZ）发布2023年年报，全年实现营业收入331.26亿元，同比增长10.04%；归属于上市公司股东净利润100.16亿元，同比增长6.8%。
同期发布的2024年一季报显示，公司一季度实现营业收入162.55亿元，同比增长8.03%；归属于上市公司股东净利润60.55亿元，同比增长5.02%。
某网络大V因为洋河管理层年初讲话轻描淡写的一句“总体完成”，决定要抛弃洋河了。抄作业的广大粉丝是作鸟兽散，友邦人士莫不惊诧（之前大V说好现在要有钱还要买洋河的，一转眼就要弃之如敝履了），还是真的能独立思考后做自己的判断？我在这个周末也想了挺久。
首先，洋河的业绩相比于今世缘（省内对手），古井贡，汾酒等，确实不行。在这些白酒纷纷高歌猛进的时候，洋河业绩确实与他们比很不好。这是事实，首先要承认。其次，洋河的当前管理层是否“专业靠谱”? 张总是2021年上台，上台后，洋河的业绩如下(来自亿牛网)：
肯定不够优秀，相比于同行的几家。但洋河在过去的10年里面，就是这个德性，甚至在2019年负增长（渠道问题）。但因为一句“总体完成”的话，弃之而去，总让一些粉丝错愕。某些人水平如何，应该不需要抱有太高期待。当时年报还没公布，他也没法说“没法完成预定目标”吧（合乎规定）？ 另外，我看年报中的用词是“稳中有进”，也并非胡言乱语不知道企业发展状况。
我们看一下茅台2024一季度的业绩：
4月26日晚间，贵州茅台(600519)发布 2024 年一季报。2024Q1 公司实现营业总收入464.85亿元，同比增长18.04%；实现利润总额331.74亿元，同比增长15.59%；实现归母净利润 240.65亿元， 同比增长15.73%。以首个单季总营收超460亿元、利润总额超330亿元的成绩，再度刷新历史。
贵州茅台在2024年第一季度的销售情况
从销售情况来看，年初至报告期末，按产品档次来看，茅台酒收入397.07亿元，系列酒收入59.36亿元；按销售渠道来看，直销收入193.19亿元，批发263.24亿元；按地区来分，国内收入448.3亿元，国外收入8.13亿元。
按此计算，直销收入占第一季度收入的比重约42%。可以对比的是，2023年第一季度直销收入178.07亿元，营收占比约46%，今年一季度占比有所下滑。从直销收入增速来看，今年一季度直销渠道收入同比增速为8.49%，去年一季度，直销渠道增速超过63%。
从上面可以看到，洋河一季度直销渠道收入同比增速为8.49%。茅台本季度的增长，是建立在去年底批发渠道提价的基础上。茅台的直销渠道营收增速，可以作为行业增长速度的正常参照(当然，另外一个解释是茅台减少了直销投放，既然批发渠道提价了)。
我的意思只是说，相较于茅台的本季度增长，也不能说洋河拉胯的不行，毕竟两者估值也相去甚远。
另外，我们看看洋河好的一面和不好的一面：
从上面的表格可以看出，洋河依然有希望，且并没有什么突变的事情发生。
洋河后续的希望在于品牌建设提升拉力，带动营销。之前的洋河是擅长营销和渠道的，但产品力受限于历史，并不出众。这几年渠道的打法已经被很多同行学去。个人感觉后续，M6+能成长为百亿大单品，且手工班依赖充足的年份老酒，可以在浓香中重新定义年份酒的概念，有希望在千元段站稳脚跟。这依然是洋河未来的希望所在。一旦洋河能在高端获得真正的突破，那么洋河是可以上看很多的。我依然愿意给予它时间。
我们既然选择这个估值区域的洋河，也了解过去十年它是一个什么样子的状态。为什么选择洋河呢？
1. 估值是偏低，这就是市场的一个有效定价。洋河也确实表现不够亮丽。我之前文章提过，这个估值，就算低增长一段时间，估值上下杀的风险不大，尤其是目前股价股息率达到4.7%, 分红率已经达到了70%。持有洋河是有托底回报的。那些当下有较高增速的同行，是有双杀的风险的（当前行业库存高的情况，经济相对低速发展）。
2.我们是在白酒这个赛道中选择了洋河。我个人是觉得这是一个可以永续经营且可以长期保证中高端白酒增长的行业（好酒产能还是少！）。因为这个赛道的特征（负债，自由现金流，ROE等），这是一个容错率很高的赛道。如果企业能够有效提升自己的不足/市场机遇够好，就可以高速增长一段时间，直到潜力基本耗尽。当下的洋河，已经意识到自己问题，能不能解决？我们需要给他时间，至少我看到它在不断提升优质基酒和老酒的储存量，在做十年树木百年树人的事情。也在努力提升高端品牌手工班，且M6+等中高端过去几年发展还不错。
鉴于一季度洋河业绩的增速，我相信洋河本年度的业绩不会太好看了。如果明天开盘后，股价波动不大，我可能会卖出一部分洋河，降低仓位。毕竟，仓位就是对个股确定性的体现。但我还没完全想好。毕竟，卖出后的钱用来买什么呢？暂时没有合适的新标的或者已有股票仓位调整的机会。
对于洋河这种状况的企业，确实是很难决策的。这也是价值投资的难处。无论如何，如果自己对于它的评估改变，仓位适度调整是合理的做法。