总结：
近期由于政策监管，美团业务受损较大，主要以下几个方面，（1）在人社局的监管下，美团需要为旗下骑手和管理付出更多的成本，毛利率预计将有所下降。（2）在反垄断监管下，美团的对外投资和部分扩张手段将受到限制，影响了未来增长预期。（3）美团已经遭到反垄断立案调查，以美团目前的现金流情况来看，巨额罚款可能带来空前打击。
所以，认为本季度财报，虽然收入大幅增长（基于去年的低基数水平），但利润率有望下滑，且净亏损扩大，预计不会对股价带来证明刺激。维持观望态度。
一、历史财务数据浏览
1.1 美团历史营收情况分析
由于受疫情影响公司2020年收入为1147.95亿元，同比增速18%，较2018年和2019年增速放缓。经调整净利润31.2亿元，同比增速-33%。分季度看，除2020年Q1收入增速负增长外，其余季度收入增速已经逐渐回升，Q4收入增速为35%，重回高速增长趋势。
餐饮外卖业务收入占比58%，新业务收入占比24%，到店酒店及旅游业务收入占比19%。餐饮外卖仍然是收入的主要来源，新业务主要由于快驴、闪购、社区团购等业务快速增长，收入已经超过到店酒店及旅游业务。从收入增速的恢复程度看，新业务和餐饮外卖恢复较快，Q4收入增速分布达到52%和37%。到店酒店及旅游由于酒店板块恢复较慢拖累，Q4收入增速为13%。
1.2 美团历史毛利率
由图可见，美团的毛利率从2019年以来，呈现逐季度下滑的态势，并且，受反垄断影响，2021Q1和2021Q2还有望进一步下降。
1.3 美团的净利润情况
美团当前仍处于高速发展的状态，其净利润还仍很不稳定。近一年维持在正负10亿以内的水平波动。预期2021年将会由于更大量的投入和毛利润率降低等原因，导致美团的净利润继续为负，且有望扩大。
二、本季度重点大事分析
2.1 互联网行业监管趋严，美团被立案调查
4月26日，市场监管总局根据举报，依法对美团实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。
4月14日，江苏省淮安市中级人民法院就美团不正当竞争行为作出判决：北京三快科技有限公司（美团）将向上海拉扎斯信息科技有限公司（饿了么）赔偿35.2万元。
美团目前手上现金扣除受限制部分为60亿美元（约466亿港元），集资有助在今年预计7.27亿美元（约56.46亿港元）自由现金流外增加‘弹药’。但若依照阿里被处罚的182.28亿计算，仍将对美团的现金流造成较大的冲击。
2.2 美团劳动关系遭社保局调查，配送成本有望进一步提高
4月30日，南京市人社局率先推出《关于规范新就业形态下餐饮望月配送员劳动用工的知道意见（试行）》，规定配送代理商与专职骑手应建立劳动关系并依法参加社会保险，此举引发了市场对美团核心外卖业务潜在配送成本升高，进而造成中长期变现能力的下降.
2.2 根据监管政策，美团平台佣金政策也进行了调整
将原本争对商户的一揽子收费模式进行了佣金和配送费分离，即将原本月20%的商户抽佣率拆分成为技术服务费+履约服务费，技术服务费的佣金比例为5.8% -6%，保底金额1.04员（20元以下的订单）。履约服务费按照不同距离、价格和时段进行阶梯式计费。
由上图可以看到，新政策其实变相提高了美团外卖的整体佣金率水平，越远的订单，佣金率水平越高。
三、券商对美团的业绩预期
3.1 中信证券
根据中信证券研究部数据科技组跟踪，预计1-3月外卖日均订单量分部为3450万/2750万/3360万单，其中春节期间外卖订单量同比去年疫情期间增长超200%，预计Q1外卖订单量28.8亿单/+110%YOY（对应日均3200万单）。2020Q1疫情后商户推高了外卖的AOV，高基数下，2021Q1外卖AOV同比预计下降6%至49，由于综合进项税和春节期间订单量高骑手双倍工资影响，预计Q1单均配送成本持平于去年同期（约7.9元）。
综上所述，中信证券预计预计美团2021年可取得收入1765亿元，其中，Q1取得收入350.1亿元，同时，中信证券也预计美团2021年亏损将会扩大，毛利率降低至25%。
最后，中信证券运营SOTP估值方式，基于2023年各业务预测，给与美团414.4港币的估值。
3.2中金公司
中金公司对美团得预期则更为乐观，他们预计2021年总单量能达到145.06亿单，预计美团2021年收入可达1846亿元。由于监管变化，中金预计美团2021年单均人工成本将增加0.33元。新的愁佣政策，将为美团单均新增收入0.1-0.2元。用2022年的收入，叠加5倍P/S为美团估值，中金公司给与美团377港币的估值。
3.3 笔者分析
从两家公司给与的预期目标价格可以看出，不论是中信，还是中金，对美团未来的发展均是抱有很大期望的，这也与笔者的认知一致。我们认为美团的壁垒很高，外卖行业已经形成一定程度的垄断。
但是笔者认为，虽然未来很美好，但是美团近期确实是在承受着较大的创伤，反垄断为美团带来的打击，预计将会远大于对阿里造成的打击（美团目前仍处于快速发展阶段，稳定盈利能力尚未体现，每一分现金都弥足珍贵）。梳理一下美团现状：
（1）反垄断调查结果尚未明确，仍属于风险点。
（2）社保调查提高美团的人工成本，虽已反应在股价中，但也确实对美团基本面造成较大的打击。
（3）2021年财报，虽收入有望快速增长（基于去年低基数），但是毛利率，净利率，包括未落地的反垄断处罚，均让美团本年财报持续承压。预计将对股价起到负面影响。
（4）美团股价去年预期大好，增长太猛，目前仍处于高位，2020年初100港币，2021年初280港币，目前的价格刚抹平2021年的涨幅。仍属于较高的范围（2020年全年业绩增长有限，主要增长预期）。
综上所述，我们认为本次财报的发布不能未美团带来许多正面的力量。且美团当前风险较大，不建议投资。若价格能回归150港币，可以在进行挖掘。