@小小辛巴
第二份作业~~
东施效颦之鼎龙股份
鼎龙股份的前世今生

1：它是干什么？

按我的理解是精细化工，主打产品碳粉用电荷调节剂、商业喷码喷墨和高端树脂显色剂、彩色碳粉（聚合法碳粉、化学法碳粉。这个概念要注意要和后面提到物理法碳粉区分）有一些低端的化学品次氯酸钙啥的准备转移到子公司生产，鼎龙就专注上面三个主项了。

2：这东西好卖吗？

电荷调和剂用在打印机墨粉中，为必须要添加的物品。只要还有墨粉一天这个东东就不会没有市场；

商业喷码喷墨和高端树脂显色剂，这个说白了就是高级墨水，咱们日常能接触到的主要应用超市物品条码、彩票一类的打印。显色剂就是掺杂在树脂里面出颜色呗；有商业包装就会有这个喷墨；

彩色碳粉，这个最好理解，打印机、复印机的彩色粉硒鼓里面的彩粉；如不出现新技术取代打复印机或者全世界人民都变色盲只需要黑色，或环保高度发达全部无纸化办公，那么这个东东也还会长期存在；

墨粉及彩色墨粉的市场前景

彩色碳粉主要应用于彩色激光打印机、彩色复印机和彩色激光一体机中。随着彩色办公理念的普及，彩色打印复印设备出货量和保有量不断增长，必将带动彩色碳粉消费量增加。有必要提及的是，市面上常见的喷墨打印机使用墨水而非碳粉作为打印介质，其工作原理与激光打印机并不相同。激光一体机是涵盖打印、复印、扫描、传真等两种或多种功能的复合机。
    激光打印机销量不断增长。据IDC统计，尽管2008-2012年全球打印机出货量出现调整，而彩色激光打印机出货量维持快速增长，预计2013~2015年复合增长率达7%以上。中国市场打印机，尤其是激光打印机出货量维持增长。据赛迪顾问预测，2015年中国打印机销量将达到1142万台，年均复合增速达4.5%，激光打印机出货量将达到500万台，年均复合增速超过7%。
彩色打印机关注度提高。ZDC报告显示，2010~2012年彩色激光打印机关注比例由20.8%提高至26.3%，不断提高。尽管黑色打印机依然占主流，但彩色产品普及的趋势明显。彩色硒鼓市场规模不断扩大。根据Lyra Research的分析预测，粉盒市场从2010年到2015年稳步增长，到2015年，全球硒鼓出货量将由2010年的3.79亿支增长到4.79亿支。其中彩色硒鼓的市场从210亿美元增长到260亿美元，彩色硒鼓的市场增速预计将达到24%，增速显著高于其他类型产品。
彩色碳粉需求不断提升，增速超过黑色碳粉。根据GENESIS株式会社的统计，全球碳粉消耗量由2005 年的15.75万吨增至2008年的18.80万吨，平均年增长率为6.46%，预计未来全球碳粉市场未来将继续稳定增长，至2010 年将达到21万吨。随着彩色激光打印机越来越普及，由此导致彩色碳粉需求快速增长，占比将不断提升。根据GENESIS 株式会社的调查，全球彩色碳粉消费量将从2006 年的2.9万吨增至2010 年的5.4吨，市场总值由人民币200 亿元增至500亿元，平均增长率高达22.30%，远高于黑色碳粉2.68%的水平。全球彩色碳粉的市场比例将由2010年的24%上升至2015年的31%；预计2015年全球碳粉消费量将达到22万吨以上，彩色碳粉用量将达到6.8万吨以上。碳粉按照生产企业不同可以分为原装碳粉和兼容碳粉。原装碳粉是指由打印复印机器制造商所生产的碳粉，主要企业有佳能、柯尼卡美能达、富士施乐、理光等；兼容碳粉，也称通用碳粉是指由非机器制造商的碳粉企业生产的碳粉，主要有三菱化学、鼎龙股份等。通用性是指碳粉在不同品牌或者同品牌但不同型号（系列）的打印机、复印机上的可适用性。
碳粉按照生产方式的不同可以分为物理碳粉和聚合碳粉两类。物理碳粉是通过机械处理制备的碳粉，一般过程是将固体的树脂、磁性材料、颜料、电荷控制剂等材料混合、冷却、粉碎、分级、改性而成；聚合碳粉，又称化学碳粉，是采用化学合成方法制备的碳粉，一般过程是将专用有机颜料、电荷控制剂、石蜡等原料高速分散、聚合、改性而成。从发展趋势上看，兼容、聚合彩色碳粉将是未来彩色碳粉的主流。
彩色兼容碳粉价格具备优势。原装打印机厂商一般采取低价销售打印机，高价销售打印机原装耗材，获取高额利润，即采取业内所称的"刀片模式"，机器厂商主要赚取的是"卖耗材的钱"。高毛利必然吸引其他企业参与进来，生产高性价的耗材产品，满足消费者对物美价廉产品的需求。目前原装碳粉价格普遍在100万元/吨左右，而彩色兼容碳粉价格仅为20-50万元/吨，相比具备较高的性价比优势，可以显著降低用户的打印成本。例如，一台型号为Canon LBP5050的彩色激光打印机，采用原装CRG-316硒鼓，纯彩色单页打印成本需要0.30元左右，而采用天威的兼容硒鼓CB542A，单页打印成本仅为0.225元，成本低23%
彩色兼容碳粉符合环保理念，政策支持其发展。为了获取高额利润，国外打印机厂商纷纷在自己的品牌打印机中加入"加密芯片"，捆绑销售打印头和原装耗材，作为竞争的手段，使得碳粉用完后硒鼓无法循环使用，产生了难以分解的电子垃圾。而硒鼓的碳粉使用完之后，仍可以回收，加粉再次使用。而且打印机有时在硒鼓碳粉尚未用完时，就显示碳粉已用完的信息，造成了资源的浪费。尽管2004年12月欧洲议会通过了有关废旧电器和电子产品回收的"WEEE法令"，规定自2005年9月后，打印机生产商禁止在墨盒中植入芯片，但此环保条款在全世界普及仍任重而道远。可喜的是，中国通用耗材因与政府一直提倡的绿色低成本办公、循环消费的环保理念相吻合而被纳入政府采购清单。2013年2月，中央国家机关打印耗材的采购组织方式再一次进行创新，由协议供货转变为京内定点采购，且打印复印用通用耗材，属强制集中采购项目。据业内统计，政府用于耗材的采购金额每年高达100亿元以上，其在通用和再生耗材领域的采购趋势必会为通用耗材生产企业提供新的发展机遇。
彩色兼容碳粉有望复制黑色通用碳粉发展之路。最早使用的碳粉为黑色碳粉，主要应用于黑白激光打印机和复印机等原装硒鼓中，而原装硒鼓价格较高，给了通用硒鼓及再生硒鼓进入的机会，也促进了通用碳粉的发展。彩色碳粉与黑色碳粉相比，二者应用、商业模式、销售渠道等具有相通之处，预期彩色兼容碳粉也将如黑色通用碳粉一样，市场占比将逐渐提升。据DATA SUPPLY调查，2011年全球通用碳粉供应商产量占碳粉市场产量比为32.26%，Lyra Research的调查显示全球单色硒鼓出货量中通用市场占比为32.8%，而彩色晒鼓出货量中的通用产品占比仅为8.2%，因此未来通用彩色碳粉的市场空间巨大。目前彩色兼容碳粉市场规模仅为5000 吨左右，仅占彩色碳粉需求的10%，保守预计彩色碳粉2013~2017年复合增速为10%，到2017年彩色碳粉需求将达到8万吨以上，彩色兼容碳粉占比提高至15%，需求将达到1.2万吨以上。
聚合碳粉质量更优。和物理碳粉相比，聚合碳粉粒径小、分布均匀，打印时分辨率高、光泽度好、废粉率低、定影温度低、生产时CO2的排放量远低于传统物理法。采用聚合碳粉打印效果良好，打印出的字体和网格线边缘平滑，成像效果好，特别适用图像输出较多的彩色打印领域。彩色聚合碳粉将成为市场的发展方向。（上面这段都是网上查资料复制别人的，如有版权要求我就删除，谢谢）
说这么多只是让大家知道墨粉是个成熟稳定发展市场，不太可能出现急剧市场放量了。这是宏观情况。另外请大家注意化学粉和物理粉的的区别。
3：这东西好做吗？
不好做~~超级不好做，电荷调和剂只有国外有这个技术主要是日本的 保谷化学和东方化学，俩家占全球84%，鼎龙占全球7%，但国内是30%；彩色聚合粉主要对手就是三菱化学。可以说这东西护城河还是挺高的，不是谁想做就谁做。

4：鼎龙的市场潜力

按说这么大市场护城河又这么宽鼎龙应该高高在上了，但是你看看鼎龙的股价就知道了，这些年是一路下跌，私以为无非原因就是一条销售表现不达标，我能力有限无法查出13年鼎龙的电荷粉和彩粉出货量，就是先蒙着算吧。假设15年碳粉总数22万吨，电荷粉一般占碳粉含量的1——3%那就是2200——6600吨之间，08年的电荷粉用量就已经超过3780吨了。所以我估计应该在5000——6600之间。按目前鼎龙的7%份额算那就是350——462.这是一个托底数。但未来趋势就是碳粉使用量像亚洲特别是中国集中，鼎龙的通过国内的开拓和国内下游生产的逐渐集中应该还有比较好的表现。唯一的问题就是化学这个东西比较玄妙多一点少一点就不一样了，所以目前还在用日本公司的产品的客户会不会改用鼎龙。碳粉也存在这个问题客户粘性~~~

彩色碳粉：这个东西好麻烦分的太复杂了

1：专用碳粉，就是各大复印机厂商的原厂粉；

2：兼容碳粉（这个就是鼎龙的范畴）说白了就不是原厂粉；

3：假冒碳粉~~这个只能无语了。勤劳的国人。

兼容彩粉，鼎龙的生产线号称是1500吨聚合碳粉只有无锡佳腾（估计30——100吨）、宁波弗莱斯通（200吨）、无锡美灵（100吨）这三家能做但是好像没有自主的知识产权而且产量偏小，鼎龙国内第一，但是去年的出货量据说是400吨，也有说300吨，没有市场想象的迅速放量占领市场，市场容量足够吃下这1500吨，我只是想试着分析为啥它卖不动，还有没有救了。

1。鼎龙自己的说法因为9月才投产，产品线还在不断调试中所以卖得不好。以后会解决；

2.我自己推测1：产品质量不过关，所以卖不动；可能性不大毕竟吹的那么厉害作假早让同行给搞掉了，湖北省还给了个奖，我觉得  东西就算跟国外的有差距也不会太离谱；

                   2：产品售价太贵~~如果真是这样，那鼎龙真是被驴踢了；

                   3：销路不畅，最有可能，但是一个质量不差价格又便宜（砖家说比三菱便宜30%以上）的东西，为啥没人买呢？
私以为
 用户粘性：俗语人熟是一宝，别人知不知道你这个东西质量好，用顺的粉肯定还会继续买，别人不想砸自家硒鼓墨盒 的招牌，这个只能靠鼎龙慢慢给市场证明。

下游生产厂家众多：如果下游只有3家硒鼓场，搞定一家就是30%的占有率。可惜下游口径太多，国内生产墨盒硒鼓的厂家有多少？鼎龙只能一家家的搞，慢慢占有市场。估龙自己也明白了，去年买进了珠海 名图和科力莱开始凭着自己的资本实力整合下游保证出货量了。

看到鼎龙去年的动作，我还是有信心鼎龙搞定下游渠道的。特别是今年靠名图的硒鼓销量和渠道，我对鼎龙未来出货量上来还是有信心。我唯一的疑虑就是物理粉对化学粉的压制， 研究说化学粉是趋势，但是占主流还是物理粉。

商业喷码喷墨和高端树脂显色剂：没怎么研究，这个不占收入的大头，就没怎么看。

5.鼎龙股份的自身素质

首先我对鼎龙初步认识就是这个企业创新能力比较强~~从开始低端的次氯酸钙开始然后切入高端的电荷调节剂到现在的化学粉，可见鼎龙对科研投入还是没得说的，我看看了介绍，对科研核心团队都有相应的奖励和支持。长期看好鼎龙的研发能力。市场开拓这块我感觉相对弱了一些，那俩个实际控制人俩朱，双全、顺全都是从老国企跳槽出来的，可能跟这段经历也有关系吧。

一季度，鼎龙的负债率22.14%，鼎龙还有3个多亿的流动资金，光这项就能覆盖全部负债。资产质量不错。

营业收入增长率72.62和净利润增长率81.86、同比大涨啊。特别是净利润增长率上市以来头一次超过了营业收入增长率~~~好啊~~净利润上来了。唯一的解释就是收入质量提高，里面全是高毛利的产品了。各位是不跟我一样开始俩眼放光~~~可我有点小问题如果我分析的对，那应该毛利率净利率都提高啊，可是一季度里面没有大变化。难道是名图的净利影响？还是我压根就错了，那位老师给说说。

但是存货周转天数变长了，这个就有点超出我的理解能力了~~~销售高了~~存货卖不动了？还是说因为前面的销售额提高是因为靠单价提升，而不是靠量提升~~哎，鼎龙你们写季报就不能给个出货量吗？！！还是说我看的不够细从季报里面能够分析出货量，各位老师给指点一下。谢。

最后的班门弄斧时刻到了~~鼎龙的估值，怎么估值~~

鼎龙目前的市盈60.95；市净4.32；市销8.09~~怎么看怎么觉得还是贵~~~但是这俩年营业收入增速不错，特别是今年一季度的净利瑞增速。按辛巴老师的估值公式基本是我给了15%的增长率，因为护城河比较高折扣算了0.8.那就是0.8*0.27（8.5+30）=8.3。

离目前的股价差距还比较大~~~但是我又觉得是自己的水平不够把辛老师的公式张冠李戴了，~~艺术性啊[好困惑]~~这就是辛老师说的艺术性[好困惑]。

今天写这个呢，一方面是让自己在总结一下，什么价位下手鼎龙，目前看来还得渗渗，二呢，那位老师能给讲讲子公司与母公司的并表是咋回事？子公司的利润对上市母公司有啥影响？