2024年，中国ETF市场迎来成立20周年。为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2024年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提高投资技能、积累投资经验，促进ETF市场的健康发展。
今年以来，A股市场整体表现复杂多变，大量资金借道ETF加速布局，宽基ETF深受投资者追捧，其中沪深300“吸金”能力最强，上半年沪深300指数规模增长3062亿元。
宽基指数为何深受大资金偏爱？沪深300整体的基本面如何？怎样判断沪深300的盈利增速以及弹性空间？市场接下来的演绎将呈现哪些特征？
7月10日，招商证券x《拜托了基金》系列直播第二场邀请到了易方达指数研究员王怡斐、易方达指数观察员朱子豪，一起探讨《A股“风向标”再起！沪深300价值回归？》。
在王怡斐看来，2024年上半年市场表现出一定的行业轮动特征，接下来的市场演绎将呈现行业轮动持续、政策驱动效应、经济复苏态势、科技创新引领、消费升级趋势、国际环境变化等几大特征，并认为，PPI修复与出口景气仍是两大交易主线，其中，乐观情形下，PPI有望在2024年11月转正；随着更多海外央行结束加息，全球PMI有望进入新一轮上行周期，中国的出口企业将维持高景气，相关标的有望跑出超额收益。
朱子豪认为，普通投资者要关注具有长期成长潜力的行业和公司，加强对市场趋势、行业动态、公司基本面的了解，关注宏观经济指标和政策变化，合理调整投资策略。“在市场估值较低时，宽基ETF成为投资者进行低位布局的有效工具。当前A股估值存在均值恢复的可能，宽基ETF提供了把握这一确定性的投资机会。”
01
宽基ETF可分散风险
成为低位布局有效工具
全景网：今年以来，在A股市场走势偏弱的大背景下，大量资金入场增持宽基ETF，其中，沪深300“吸金”能力最强。Wind数据显示，上半年沪深300指数规模增长3062亿元。宽基指数为何深受大资金偏爱？与历史相比，此轮资金特征是否有何不同？
朱子豪：宽基ETF因其独特的投资特性和市场表现，近年来受到了投资者的广泛关注和青睐。宽基ETF跟踪的是宽基指数，这类指数通常覆盖多个行业，能够较好地分散个股和行业风险，波动相对较小。以沪深300指数为例，它从沪深市场中选取300只市值较大、流动性较好的上市公司证券作为样本，能够反映市场核心龙头上市公司的整体表现。2024年上半年，股票ETF净流入规模达到4046亿元，其中宽基ETF净流入显著，特别是沪深300ETF、中证500ETF等吸引了大量资金。在市场估值较低时，宽基ETF成为投资者进行低位布局的有效工具。当前A股估值存在均值恢复的可能，宽基ETF提供了把握这一确定性的投资机会。
王怡斐：上半年宽基类ETF的资金流入方向表明，大量中长期资金借道宽基ETF加速流入A股市场，尤其是在政策支持下，险资、社保基金等机构正在逐步提高权益投资比例，加速流入A股市场。随着投资者对ETF产品认知程度的提升，宽基ETF作为投资工具的市场认可度不断提高，成为配置的重要发力点。与历史相比，此轮资金流入宽基ETF的特征表现为规模迅速增长和机构投资者的大量增持，显示出市场对宽基ETF的高度认可和对市场整体行情的预期。
02
A股大幅下探可能性不大
高股息和科技成长有望占优
全景网：今年以来，相比于之前市场热点炒作小票，大市值的公司整体表现格外好，市值排在前列的公司普遍都取得了正收益。这是否意味着市场风格开始回归，质地优秀、估值合理的权重会重回上升轨道？您觉得有哪些比较重要的变化大家应该关注？
王怡斐：随着国内宏观数据的密集披露，前期沪指缩量跌破3000点，悲观预期已得到充分定价。截至6月30日，上证指数股权风险溢价为6.24%，达到指数发布以来85.8%历史较高分位点，权益资产配置的性价再次凸显。尽管从高频数据看，基本面的内生性修复仍未显现。但投资者情绪降至低位、ETF资金逢低布局的意愿明显，A股再次大幅度下探的可能性不大。
从基本面角度来看，出口有望延续上半年的强势走势，而设备更新换代等政策也将对制造业投资形成有效支撑。从政策角度看，以北京为代表的一线城市地产购房政策进一步放松，7月份即将召开的两大重要会议也将从稳增长和支持科技产业发展等角度为市场投资者注入信心。展望后市，在基本面偏弱、政策预期持续催化的背景下，高股息风格和科技成长风格有望在7月走出轮动占优行情。
03
PPI修复与出口景气仍是交易主线
出口相关标的有望跑出超额收益
全景网：虽然宽基指数持续“吸金”，但从市场表现上看，近一个月来，A股核心宽基均有不同程度的跌幅。基于宏观经济的变化以及近期的政策发布，您认为A股核心资产下半年的表现将会如何？我们可以关注哪些数据指标的边际变化？
王怡斐：PPI修复与出口景气仍是两大交易主线。5月PPI环比增速首次转正，而PPI的修复往往会驱动制造业利润率的上行，年内PPI的修复大概率未完。下半年制造业的利润率回升同样会带动其经济整体的盈利回升。乐观情形下，PPI有望在2024年11月转正。
海外方面，近期美国公布数据依旧冷热不均，美联储降息预期整体有所升温。美国一季度实际GDP环比折年率终值上修0.1个百分点至1.4%；5月成屋销量环比下跌0.7%，降幅收窄1.2个百分点，连续三个月下降。美国6月消费者信心回落0.9个百分点至100.4。持“鹰派”观点的美联储官员仅剩两位，降息预期总体有所升温。随着更多海外央行结束加息，全球PMI有望进入新一轮上行周期，中国的出口企业将维持高景气，相关标的有望跑出超额收益。
04
指数的行业构成
最能直观探查指数特点和价值
全景网：除了沪深300、上证50这些龙头宽基外，还有中证A50、沪深300成长等创新型宽基，这些不同宽基指数有何区别？投资者可以如何选择？红利也是今年非常热门的主题，沪深300与红利主题有哪些共性和差异？
朱子豪：我们在说某个指数名字的时候，前面都会提到“上证”“中证”“MSCI”，这些其实就是指数的编制和发布机构。有些朋友认为证券类指数都是政府部门发布的，有些朋友认为是基金公司发布的。但其实，指数编制和发布机构的名称，一般就直接注明在指数名称的最前端，例如前面说到的“上证”、“中证”，就分别说明是上海证券交易所、中证指数公司发布的。
在我国，证券类指数主要由两大指数编制公司编制，分别是中证指数有限公司和深圳证券信息有限公司；可以分为四大指数体系，分别是上证、深证、中证和国证。至于MSCI，是指美国指数公司MSCI，也叫明晟指数公司，前面提到的MSCI美国50指数、MSCI中国A50互联互通指数都是由他们来编制发布的。我们刚刚已经找完了第一个“不同”，也就是编制机构的不同。但是当我们要去分析一个指数的特点和价值的时候，一个非常重要的角度就是指数的行业构成，这也是最能够直观探查到各个指数的区别的其中一个视角。
至于上证科创板50成份指数和中证科创创业50指数，都是同属“科创家族”。科创板50指数是聚焦“硬科技”领域核心龙头的宽基指数，指数成份股主要由50支符合国家科技战略、具备关键核心技术、市场认可度较高的科技创新企业组成。其中，电子半导体作为科技发展的基石产业，事关我国科技自立自强，直接影响下游多个行业的创新和发展前景，因此在科创板50成份股权重中占比超过50%，印证了科创板50指数的含金量。科创创业50指数涵盖了科创、创业板龙头，在行业构成上形成了电子、电力设备、医药“三足鼎立”结构，占比均在20%至30%，科技属性凸显，是技术突破与产业升级的聚集地，有望受益于新兴产业渗透率与国产化率的持续提升。
我们再来看一下中证A50指数和MSCI中国A50互联互通指数这两个指数的对比，因为这两个指数的名称当中都有“A50”的字样，还是有不少投资者朋友会比较关心和好奇这两者的区别。首先A50指数，一般是指从A股市场上，选取比较有代表性的50只股票组成的指数。尽管同是A50，不同指数编制发布机构依据各自编制规则，选取出来的成份股还是会有一定差异。相比前面提到的两个单市场的指数，MSCI中国A50互联互通指数与中证A50指数会更为近似一些，但细究来看，二者其实还是有着比较明确的区别和各自适用的投资逻辑的。比如，从行业分布来看，中证A50指数相对MSCI中国A50互联互通指数来说，是超配家用电器、机械设备、非银金融、医药生物、计算机、建筑材料等行业，而相对低配银行、电子、电力设备等行业。
05
沪深300既能反映市场整体表现
也能逐步纳入优异的新兴公司
全景网：沪深300指数被看作是中国的核心资产代表，从市值上看，沪深300以市值加权为主，整体呈现出大市值龙头的特征。这是否意味着沪深300指数可能无法及时捕捉到市场中的新兴优质股，从而错失机会，缺少进攻性？
朱子豪：沪深300指数确实以市值加权为主，这意味着指数中的股票权重与其市值成正比，因此大市值公司在指数中占据较大的比重。这种加权方式确实带来了一些特点。市值加权的指数倾向于给予大市值公司更高的权重，这可能导致指数对大市值股票的表现更为敏感。如果新兴行业的公司尚未达到较大的市值规模，它们在市值加权指数中的代表性可能不足，这可能使得指数在一定程度上无法及时反映这些行业的发展。市值加权指数可能更偏向于成熟、稳定的公司，而一些成长性强但当前市值较小的公司可能权重较低，这可能影响到指数的进攻性。同时，市值加权指数通常定期调整成分股，但这种调整可能不如一些基于其他策略（如基本面加权或等权重）的指数那样灵活。
然而，沪深300指数作为中国核心资产的代表，也有其独特的优势。沪深300指数覆盖了沪深两市中规模大、流动性好、代表性强的300只股票，能够较好地反映中国证券市场的整体表现。尽管指数偏向大市值公司，但它涵盖了多个行业，提供了一定程度的行业多样性。大市值公司通常具有更好的流动性，这使得跟踪沪深300指数的ETF和其他金融产品更容易交易。大市值公司往往具有更稳定的业绩和较低的波动性，这为寻求稳健投资的投资者提供了较好的选择。尽管市值加权指数可能在捕捉新兴优质股方面存在一定延迟，但通过定期的成分股调整，指数能够逐步纳入表现优异的新兴公司。
06
随着经济修复
沪深300指数有望迎来盈利和估值的双重提升
全景网：沪深300也被称为中国的“标普500”，但从估值角度来看，沪深300指数的估值长期低于美国标普500指数。自2010年10月以来，沪深300指数相对标普500指数持续大幅下行，比值常年小于1。您如何看待沪深300当前的估值水平？
王怡斐：2024年上半年，沪深300指数的估值水平受到了多方面的关注和分析。从历史数据来看，沪深300指数的估值长期低于美国标普500指数，这种趋势在2024年上半年依然存在。
然而，一些分析和预测提供了对当前估值水平的更深入理解。摩根斯坦利在其2024年中国股票中期展望中，对沪深300指数的目标点位给出了相对乐观的预测，预计2025年6月目标点位为3900点，这意味着相对于当前水平有+7%的上升空间。根据Wind数据，沪深300指数在2024年的平均市盈率为12.3，最高达到13.43，最低为11.22，沪深300指数的当前市盈率百分位具有一定的参考价值，其中等权静态市盈率为27.61，位于历史百分位的7.06%；静态市盈率为11.53，位于24.19%的百分位；静态市盈率中位数为18.84，位于9.60%的百分位。
有分析指出，沪深300指数具备高ROE和低估值的特征，当前PE为11.7倍，位于过去5年的26%分位，显示出较低的估值水平。同时，随着经济修复，沪深300指数有望迎来盈利和估值的双重提升 。同时，我们也看到2024年上半年沪深300指数样本定期调整，更换了12只样本股。这次调整显示，医药卫生行业和工业行业的样本数量有所增加，预计权重会有所上升。调整后的沪深300指数在市值、营收和净利覆盖率方面都有所提升，这可能对指数的估值水平产生影响 。
07
关注顺周期行业的同时
应警惕成长性强的资产
全景网：从行业分布看，沪深300指数覆盖的行业主要集中在银行、食品饮料、非银金融这些传统顺周期行业，您如何看待这种行业结构分布？顺周期板块当前存在哪些投资机会？
王怡斐：沪深300指数覆盖的行业以电子、电力设备、医药生物、非银金融和银行等行业为主，这些行业在指数中的权重较大，对指数的走势有显著影响。
顺周期行业与经济总量的相关度高，随着经济的复苏、繁荣、滞胀、衰退等周期性变化，这些行业也会呈现相应的波动。典型的顺周期行业如煤炭、石油石化、化工、有色金属、钢铁、金融、房地产等。随着宏观经济的企稳回升，顺周期行业可能会受益。特别是有色金属中的铜和铝，由于供给相对有刚性，且受益于经济复苏的弹性较高，可能会成为顺周期板块中较好的布局品种。此外，银行由于估值较低和股息率较好，也可能是投资者关注的焦点。
随着政策的持续加码发力，预计下半年宏观、微观基本面有望得到进一步修复，A股市场中期主线有望更加明确。在资本市场深化改革的背景下，挖掘具备长期成长潜力的公司尤为重要。尽管顺周期行业可能会受益于经济复苏，但它们大多是进入成熟期的行业，成长性相对不足。因此，投资者在关注顺周期行业的同时，也应警惕成长性强的资产可能阶段性表现更好，需要做相机抉择。
08
下半年市场演绎呈现六大特征
投资者应合理调整投资策略
全景网：今年以来，我们感觉到市场的行业轮动依旧很强，您认为市场接下来的演绎会有哪些特征？对于普通投资者，您有何投资建议？今年还有哪些风险需要关注？
王怡斐：今年以来，市场资金缺乏多样性。存量市场下，风格轮动速度有所加速，行业轮动速度仍处中枢以上位置；此外，速度加快的同时，波动区间也在收窄，通过风格、行业轮动策略获取超额收益的难度加大；资金共振强度回落至22年低位，单一的资金流入流出对风格的边际影响被放大，近期增量资金再次重回ETF。回顾6月，红利基本延续了自5月下旬开始的回调，绝对表现偏弱，相对表现小幅弱于核心资产但仍然强于小盘成长方向。而近1月红利调整的核心原因在于其过去较高的拥挤度，在5月中旬用中证红利指数近1年的乖离率滚动分位数来看，已触及80%分位，复盘看其绝对收益短期赔率较低时，该指数多出现绝对收益层面的调整，但当前该情绪水平已低至4%左右，7月红利止跌甚至反弹的概率较大。2024年上半年的市场表现出了一定的行业轮动特征，对于接下来的市场演绎，可能会有以下几个特征：行业轮动持续：市场可能会继续表现出行业轮动的特点，随着经济复苏和政策支持，不同行业可能会交替成为市场焦点。政策驱动效应：政府政策将继续对市场产生重要影响，包括产业支持政策、宏观调控措施等，投资者需密切关注政策动向。经济复苏态势：全球及国内经济的复苏情况将对市场产生影响，尤其是对于周期性行业，经济数据的改善可能会带来投资机会。科技创新引领：科技创新依然是推动市场发展的关键因素，新兴科技行业如人工智能、新能源等可能会持续受到市场的青睐。消费升级趋势：随着居民收入水平的提高和消费观念的变化，消费升级趋势可能会带来新的投资机会，特别是在高品质、健康、文化等领域。国际环境变化：全球经济政治环境的变化，地缘政治冲突等，可能会对市场情绪和投资策略产生影响。
朱子豪：对于普通投资者，以下是一些建议：分散投资，构建多元化的投资组合，以分散风险。关注具有长期成长潜力的行业和公司，避免过度交易。根据自身的风险承受能力合理配置资产，避免因市场波动造成过大损失。加强对市场趋势、行业动态、公司基本面的了解，提高投资决策的质量。关注宏观经济指标和政策变化，合理调整投资策略。今年需要关注的风险点可能物价上涨可能影响企业成本和消费者购买力，进而影响股市表现。央行的利率调整可能影响借贷成本和投资回报。政府政策的调整可能对特定行业或市场整体产生重大影响。全球贸易环境的变化可能影响出口导向型企业的业绩。技术快速发展可能使某些行业或企业面临淘汰的风险。
全景网：最后，如果请您二位对下半年的市场情况做个展望，用几个关键词进行概括，您会选择哪几个关键词？有哪些值得持续关注的投资主线？
王怡斐：复苏深化，绿色能源，消费升级。我认为预期经济复苏将更趋稳定，特别是在消费和投资领域。持续关注科技创新对行业的推动作用，尤其是在数字化转型和新兴技术领域。随着全球对可持续发展的重视，清洁能源和环保技术可能继续成为增长点。
朱子豪：我也差不多，我选择经济复苏、科技创新、绿色转型。我看好全球及国内经济的进一步复苏可能会成为推动市场的主要力量。科技行业，尤其是人工智能、大数据、云计算、5G等领域的创新和发展。环保和可持续发展趋势，包括清洁能源、节能环保等产业的发展。
本文节选自易方达基金《A股“风向标"再起！沪深300价值回归？》主题直播，分享嘉宾为易方达指数研究员王怡斐（A20210506000297）及易方达指数观察员朱子豪（F0140000000358），文本内容根据嘉宾观点整理。