若投资者预期中美贸易紧张局势将会促使中国政府果断加推刺激措施，可能会感到失望。我们认为，除非贸易紧张局势大幅削弱经济增长，否则政府债务忧虑将局限当局加推刺激措施。
在过去数月，中国政策官员转趋採取较灵活的货币政策立场，中国人民银行（人行）于今年7月第三度下调法定存款准备金率，反映当局忧虑中美贸易持续紧张及经济数据偏软，将拖累经济增长放缓。
部份市场人士揣测这是否标志著一个较大规模的刺激政策时期即将展开，例如基建项目开支增加，因而推高未来的商品价格。这从全球锌、铜和铝材价格仍处于或接近年初至今的低位，但中国铁矿及钢材价格却趋于稳固可见一斑。
房地产与基建数据表现分歧
基建及房地产销售数据是反映中国商品需求的重要指标，但有关数据在2018年却好淡纷呈。
根据中国国家统计局（国家统计局）相关数据显示，市场需求殷切，推动房地产销售（按楼面面积计算）在2018年首8个月录得4.2%的强劲升幅。同期的新建房产（按楼面面积计算的新屋动工量）亦增长15.9%。
此外，虽然年初至8月的新屋动工量及房地产销售强劲，但由于新屋动工量与已完工房屋量的走势明显出现分歧，使我们对市场能否承接过去数月的强劲新屋动工量，维持相同规模的施工水平仍然存疑。根据国家统计局的数据显示，2018年首8个月的已完工房屋按楼面面积计算减少约10%。
其中一个解释是，华北地区发佈秋冬季大气污染治理方案，导致施工及完工时间受到拖延。此外，发展商只是急于为在建项目办理登记，以改善销售流程，实际上未有即时启动建造工程。在此情况下，预料下半年的建屋活动应会趋于稳固。
就国家统计局的数据来看，我们认为今年首8个月的基建固定资产投资仅增长0.7%，8月份较去年同期下跌5.9%，反映中国上半年收紧信贷状况对基建开支造成负面影响。人行最新一轮放宽信贷措施的成效尚未反映于该行业，估计近期放宽信贷对实际建屋活动造成的影响最早可能须待9月或10月建造业旺季开始时才会展现。
年内的已完工房屋量及基建数据疲弱，亦说明为何市场对铜、铝和锌等后期阶段商品的需求正面但仍逊于预期。若有关数据于下半年回升，市场对该等商品的需求可望录得较佳的增长，除非贸易紧张局势升级。然而，基于政府有意控制槓杆水平，我们认为基建数据即使反弹回升，力度仍将逊于过去几个週期。
铁矿及钢材获得较佳支持
由于需求较预期疲弱，加上贸易局势紧张，导致在伦敦金属交易所挂牌的锌、铜和铝材价格跌至接近年初至今的低位。然而，中国的铁矿及钢材价格却表现较佳。
后者的价格趋于稳定，反映市场预期若中国受到国内和贸易因素影响而拖累经济增长放缓，北京当局将加推财政刺激措施、增加基建开支，并可能放宽购房限制。此外，市场预期秋冬季的大气污染治理方案将导致2018年第四季至2019年第一季的供应侧钢材产量减少，这将有助为高品质的铁矿及钢材定价提供支持。
然而，我们认为钢材需求无法完全摆脱贸易紧张局势升级的影响，毕竟这将不利作出资本开支决定，从而影响全球钢铁需求。鑑于我们预期当局将会因应情况决定採取刺激措施，因此短期市场情绪疲软可能会推低价格。此外，财政刺激措施可能无法完全抵销经济增长放缓的影响，但应可纾缓因中美贸易紧张局势而导致商品需求下降的情况。
投资启示
鑑于宏观经济不明朗，我们对金属及矿业发行商保持审慎。负面的经济发展可能促使当局进一步放宽政策，我们将因应行业息差进一步扩阔，致力发掘重新入市的时机。我们看好成功减债的金属和矿业发行商。我们认为若中美贸易紧张局势升级及商品价格显著转弱，较高槓杆的发行商可能会表现逊色，故有关息差将不足以弥补投资于这类发行商所承受的风险。
本文内容来自PIMCO官网。
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