我估计很多人看到这个标题都不由得发笑，因为我自己敲完键盘看到也想笑。什么？一个臭养猪的也敢跟价值投资扯上关系，还真当自己是科技股啊！$正邦科技(SZ002157)$
不知道什么时候开始，感觉社区上常说的价值投资，路子好像越走越窄了，原来还说价值投资的核心要素是好赛道+好公司+好价格，到了今年，满眼看到的就只有好赛道！好赛道！以及TM的好赛道！只要是在好赛道上，公司的市盈率不重要，最后狂欢的时候，甚至公司好不好都不重要，只要在赛道上，哪怕只是蹭上关系的，都好。诚然，不少人在这些好赛道上赚的盆满锅满（但显然，动人的故事说完之后也留下一地鸡毛，不少人高位站岗或者忍痛割肉），但那更多的靠的是资金抱团的打法，优秀的趋势投资技术，以及不错的投机运气。
当无视估值无视价格买入的那一刻起，就跟价值投资没什么关系了。价值投资的核心（可以查查百科）在于，以低于公司价值的价格买入股票（即巴菲特说的，以四毛的价格买入一块钱的资产），这里说的公司价值不仅是公司当前的价值，也可以是未来的价值。如根据稳定的业绩增长，估算算出的明年的，后年的，甚至更远的业绩与资产（常说的白马股）。或是根据公司所在行业前景，公司的发展趋势，推测出公司远期的发展目标（常见于成长股），亦或是根据行业周期趋势，推算出公司未来一段时间的暴利期（周期股），只要当前价格低于目标时间时公司的价值，就有价值投资的机会。价格低于当前公司的价值，这个就更好理解了，因为股灾，或者市场风格切换，导致某些股票价格大跌，而公司的基本面没有发生太多的变化，即可能会出现价格低于价值的买入机会（常见于烟蒂股）。
显然常说的买入好赛道，好公司只是价值投资的一小类，巴菲特还热衷于捡烟蒂股呢。当好赛道，好公司被超买，股价的增长已经透支了公司5年，10年的价值增长，如果你计划的投资周期更长，那我敬你是一位价值投资的好汉。如果没有，亏钱了也请不要抱怨价值投资，更不要抱怨公司。
说了那么多，想要表达的就是，价值投资并不是科技股，医药股的专属，只要当前价格低于目标时间的公司价值，买入猪股，买入正邦也是确确实实的价值投资。穿越猪周期看，无论是回顾历史，还是根据猪企发展的长期逻辑展望未来，优秀猪企都是妥妥的成长股，具有长期价值投资的价值。在本轮超级猪周期内，猪企年收益并未达到周期内的顶点，目前股价处于超跌状态，具有较大的安全边际和价值投资潜在收益。这里我首先认个错，在之前的直播以及文章里，我认为最近的猪价触底反弹会成为猪股短期站稳反弹的重要动力，没想到最终涨了十来个点后又无视高企的猪价快速下跌，正邦甚至重新触碰了之前的低点，16.18。不过换个角度想，这也算是侧面验证了我之前文章说的，决定周期股股价的是公司的利润，而不是产品的价格，价格只是帮助市场对公司利润的上涨产生预期（你说是阿Q精神也好）。而冬至前的第一波猪价上涨，显然并没有很好的扭转市场对于明年猪价的预期。
这一轮股价下跌，虽然跌的速度和幅度没有9月，10月多，但我发现很多朋友明显比之前悲观多了，很多甚至可以用上绝望这个词。年前猪价上涨可能是很多朋友对于股价上涨的最后的希望，当这根最后的稻草失效后，很多人就绝望了。他们觉得猪价上涨对，公司股价没有关系，公司赚再多也对股价没有关系。他们害怕猪企的估值以后就跟地惨银行一样。公司赚再多，都远比不上市场估值给的低。
实际上，按照今年的利润与市值，正邦的市盈率就已经比肩地惨与银行的佼佼者，假如明年利润继续大幅度增加，市值还不增长，那么就是力争前三去了。
正邦股价的持续下跌，让很多人价值的锚失去了方向，更有甚者对价值投资产生了怀疑（真是跌得信仰坍塌，怀疑人生）。为什么自己估算的正邦明年的利润有一百多，两百亿，而市场却无动于衷呢？众所周知，价格主要由买方决定，即当前场外的资金。在我跟更多的朋友沟通和观察后发现，正邦股价不涨的重要原因就在于，虽然场内的我们信誓旦旦的说正邦明年的利润有100多亿，但场外的资金就是不认为，或者说不相信明年正邦能赚100多亿。（市场说，不要你觉得，我要我觉得）
首先，对于公司利润影响最大的猪价，时至20年年底，对猪产业或者猪股有所了解的人，逐渐达成一致意见，明年猪价全年均价应该不低于24元/公斤，我们对于猪企的高额利润测算也是基于此价格。然而在各大媒体的不停的信息轰炸下，大多数人对于猪价的预期肯定是没有24元/公斤的，更早之前，很多人甚至会认为明年的猪价就要跌倒20以下，恢复较正常的水平，毕竟产能和存栏都恢复的那么好了，是吧？而且不信正斧和主流媒体的，难道要信我们这些亏钱了，却还老想着发民生财的坏人？
大家可以简单的算算，4块钱的均价看上去差别不是很大，但其实头均利润就能差接近500一头，对应着出栏量，牧原明年就会少赚200亿（不说半个茅台的年利润吧，那也是半个万科的年利润），正邦少赚100亿。而且，大家发现了吗？今年的猪价往往在超预期（市场主流预期，别拿我们自己的），因为对于未来的猪价预测是根据当前的母猪和生猪存栏做的保守考虑，一般没有考虑疫病的影响（因为这个是不可控和不可预知因素，谁敢说后面可能疫情严重要少算点），而疫病的发生会导致，未来面市供应的生猪只会减少不会增多，所以只要发生疫病，猪价就容易超预期。在这里，明年猪企利润测算的猪价，我就采用涌益以及卓创的推测，相对于很多其他的个人与机构，我觉得他们的参考价值还是比较高的。
其次，今年市场对于正邦的成本一直是诟病众多以及不信任的。一季度自繁自养养殖成本15.3元/公斤，外购育肥23.1元/公斤，此外还有6块的异常成本以及3.8的三费及总部摊销。对比友商的成本，高达25.1及32.9的成本让人大跌眼镜以及对公司在未来的竞争中担忧。异常成本的说法更是让市场对其产生了严重的信任危机。信任一旦破坏，就很难恢复。虽然此后公司也一直在对外沟通中表示，成本在逐季持续下降，并且说出未来成本下降的目标。但是，我相信大部分人，在测算正邦利润的时候，都会采取比较保守的数据来计算，给公司未来的成本下降打个折扣。然而打多少折扣，则非常的关键，因为就跟上面猪价一样，每公斤成本高4元，则公司每年的利润测算就会少100亿。10月27日的电话会议拆解了三季度的利润与成本，并展望了明年的成本下降目标。我觉得小林总及祝总上来的这一次会议算是成功的消解了不少我对正邦成本的疑虑，对没明年实现成本下降的目标给与了更多的信心。主要由三大原因，一是重新调整的统计口径，取消了异常成本的说法，各项成本变得更得透明和可信。二是给出的成本与三季度的利润可以互相印证，证明是真实有效的数据。三是成本实实在在的逐季在下降，已经到了勉强可以接受的范围。我这里根据会议的数据给各位简单计算验证下：
三季度外购育肥猪总利润0.64亿，自繁自养肥猪20.25亿。外售均价35.43元/公斤，出栏均重133.85公斤。自繁自养完成成本20.09元公斤。
自繁自养出栏数量=202500/133.85/(35.43-20.09)=98.62万头
外购育肥出栏数量=215.08-98.62=116.46万头（据之前的说法一季度外购约150万头，小部分因为养大猪策略压栏到10月，可以看出，目前存活率应该没有大的问题）
外购育肥头均利润=6400万/116.46万=54.95元，完成成本=35.43-（54.95/133.85）=35.02元
外购育肥与自繁自养育肥成本差=35.02*133.85-20.09*133.85=1998.3元（自繁仔猪成本约500元，即，外购仔猪成本2500，考虑0.9左右的存活率的死淘均摊，外购仔猪成本在2200一头，符合一季度的行情）
自繁自养头均利润=133.85*（35.43-20.09）=2053.26元
粗略一看，正邦的头均利润从一季度的880到，三季度的921元，并没有多大的提升，成本仿佛没有多大的下降。但三季度中，实际上贡献了2/3利润的自繁自养肥猪实际上在总出栏数量占比连1/3都不到。得益于售价较高，头均均重较大，自繁自养肥猪头均利润实际上与牧原并没有差很多（根据一凡的数据，102亿的季度利润扣掉仔猪利润和种猪利润，肥猪的头均利润约2300元，这里是真正意义上的扣除完全成本剩下的利润）。最主要的自繁自养肥猪成本从一季度的25.1元/公斤下降到20.09元/公斤。这个20.09（包含1.48元/公斤闲置产能及租赁改造费用均摊，1.24元/公斤快速扩张员工及股权激励均摊）算是真正意义上的完全成本，因为可以直接根据它与出栏量算出公司净利润。而牧原的14块的成本未算上股权激励以及少数股东权益（三季度算上这些，成本应该为15块多，不得不服，老大就是老大，成本的确低），新希望13.5-15.5的成本没有包含三费均摊以及开办费用均摊（总共十多亿，像三季度的出栏量，均摊下来成本是3块多每公斤），再考虑到今年特殊情况下的农户代养费用提高（300-400头），正邦三季度的成本虽然还是比最优秀的猪企高一些，但是已经显得比较合理清晰，而根据目前成本的构成，未来成本下降也不是不可能，因为很大一部分费用属于今年特殊情况的费用，不具常态性。有趣的是，场外的很多人认为，养猪是个没有门槛的行业，只要有钱有想法，谁都能来养猪，谁都能把猪养好。而少数猪企股东则认为，除了个别猪企，其他猪企都没办法把猪养好，成本就别想降下来，想法都是极端到至极。正邦等其他猪企也都算养猪业的老手了，在绯闻前，完全成本也只有12.7元/公斤。今年异常高企的成本背后必然有相对应的原因，如死淘率高，外购仔猪外购母猪三元母猪导致的仔猪成本高，出栏量跟上来之前的扩张产能与人员费用均摊等等。只要把这些问题逐一解决，养殖的完全成本自然就会随之下来。其中最大的问题，养活猪，在正邦多月数一数二的出栏均重证明下，应该已经不是什么问题了。如果四季度自繁自养成本真如公司所计划的下降到18-19元/公斤，那么就有很大的信心认为公司明年成本从19下降到年底的16元/公斤是可以实现的。
最后，出栏量。公司公布的计划，明年出栏肥猪2500万。很多人对此也是不太信任的，测算利润时再打上一个折扣。是的，因为我自己计算时都会有所保留，但是这个折扣打多少，都会导致最终的结果差距较大，所以必须有所依据的打。根据今年2月份到年底的能繁母猪数量，再结合小道消息的个别月份投苗量，明年出栏2000万头自繁自养肥猪是完全没有压力的（不发生严重的疫情），个人预测的各季度自繁自养出栏量为250万,450万,650万,750万。在这里，我们能发现一个很有趣的事情，正邦的以量换价的逻辑完全能够实现，因为真正贡献利润的自繁自养出栏量在未来的一年里每个季度环比增长太多了。以今年三季度为基准值（30亿利润还是客观的把？），自繁自养头均利润2053元，仔猪头均利润接近1000元，把2头仔猪折算成一头肥猪，三季度约等于出栏150万头自繁自养肥猪，四季度预测为180万头自繁自养肥猪（头均利润下跌，数量增加，预计利润还是30亿左右），按照目前的猪价，明年一季度头均利润预测接近今年三季度，而出栏量是三季度的1.67倍。二季度是今年三季度出栏量的3倍（根据猪价与成本预测，头均利润不至于是1/3吧？），四季度是今年三季度出栏量的5倍（再不济，20元的猪价，头均利润400还是有的把？）。可以看到，明年自繁自养出栏量增加的速度是大于头均利润下降的速度的，以量补价成立。
加上部分外购育肥以及外售仔猪，还有饲料的利润，明年年净利润150亿的测算是保守的。因为疫情的原因，我觉得猪价超预期的可能性较大（均价每提高一元/公斤，正邦年利润提高20亿以上），而相应的，出栏量则得按保守的算。疫情，始终是最大的变数，所以得时常跟踪行业和公司的防疫情况。利润测算只是当下的预期，当更多的信息披露与证实，测算不断地进行修正，以使它更接近最终真实的利润。在当前估值低估时，能做到模糊的正确，确定方向就很不错了。
目前整个板块从三季度的高点回落了超过30%，而正邦出栏是牧原的1/2，利润接近牧原的1/3，而市值只有不到1/6。市场里很多人甚至不相信猪企能有护城河，行业龙头自然也没有给到太多的溢价。所以显然不是牧原被高估了，而是正邦被严重低估了。这种低估更多的源于正邦19年的自身黑历史。因为非瘟死淘及白瓶疫苗的严重损失，加上公司堪称灾难的对外沟通，让市场对其信任严重不足，证券机构及场外资金给他做测算时，给猪价打个8折，给成本下降打个8折，再给出栏量打个8折，那么最终的利润就只有5折了。正邦明年底都得面临亏损的问题了，股价自然没有什么好涨的，胆子大的还敢跑来做空。对于这个问题，各位不信的话，可以问一问身边不做猪股的朋友，让他们稍微了解下，说说对猪股，对正邦明年的看法。
优秀的趋势投资能判断股票当前涨跌，但没办法确定高估还是低估。而优秀的价值投资相反，能判断价格高估还是低估，但却没办法晓得股票当下涨还是跌。所以聪明的他们说了一句漂亮话，做时间的朋友。然而漫无目的的等待确实煎熬，没有目标让人很难坚持下去。所以想办法找出股票当前低估的原因，思考公司迎来价值修复的契机非常重要，以便设置合理的投资周期（必然是契机过后）以及验证对公司投资逻辑的正确与否（如果正确，增加信心，可以适当加仓，如果错了，认真反思，不要一错再错）。
对于正邦，想要股价大涨，关键就在于让市场相信，它明年真的能赚150亿以上。
第一，年前的猪价继续往上冲（最简单的逻辑，涨的约高，跌下来时间要越长），帮助人们打破产能恢复迅速，猪价马上要快速下跌的预期。目前全国各地猪价已经站稳34，部分地区开始站稳36，按照目前的供求关系，猪价再次冲向新高的概率不小。假的真不了，真的假不了。媒体和舆论可以压制预期，但是没办法压制猪价。随着时间的推移，人们自然会发现猪价的真相，不断提高猪价预期。而1月8日开启的生猪期货市场则有希望让市场用真金白银告诉他们猪价的真实预期。当明年猪价的预期扭转，正邦自然会随着整个板块一起上涨。
第二，当四季度的利润以及明年一季度的高额利润超出了市场的预期，验证了正邦出栏量快速增加以及成本有序下降的可靠性。市场会给公司更多的信任，敲计算器的时候打的折扣少一些，得出的利润自然就会高不少。也希望公司继续积极的向市场，向投资者进行有效的沟通，可以考虑公布更多的信息，如每月自繁自养出栏量，死淘率等等，打消投资者心里的顾虑。正邦自然就有机会在板块内走出独立行情，价值修复。
最后，我放出个人的暴论，明年一季度，正邦市值有望达到900亿，估值方法详见我另一篇文章周期股真的就是高买低卖吗，希望本文能够颠覆你的“常识”（不构成投资建议，主要为了明年回头吹吹牛逼），走势大概率会像今年6-8月的两段上升（因为两个契机的验证时间不太重合）。
没有百分之一百胜率的投资，哪怕买定期理财产品都有些许风险。可以说每一笔投资都有赌的成分，但是使用价值投资，根据评估公司的内在价值（我选择更简单粗暴的指标，年利润），确定投资的安全边际，努力提高投资的赢率。或许价值投资并不一定比趋势投资赚的多（在A股，显然还是看价炒股的人更多），但是，价值投资绝对是比较简单舒心。
该做的分析已经做了，就没必要每天为那三两个点的波动提心吊胆，控制好仓位，安心持股。万事俱备，只欠东风。
重大风险提示：以上观点来自股海新人的奇思妙想，如有帮助，纯属巧合。