上周和一些持有人进行了线上的互动交流，我请相关同事整理了一些普适性较强的问题，分享给大家。
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Q：展望后市，相对看好什么风格？
张济民：下一个阶段的市场，我们对港股相对比较看好，对小市值其实是相对不看好的，从6月初到现在就不是很看好了，对市场上一些偏价值的大市值基金，或者是成长、价值保持一定均衡比例的基金，会相对更加看好。
对一些大市值、高质量的公司，我们是坚定看好的，所以对于购买进取派优选组合的投资者，我们认为在当前时间点还是比较建议采取坚持定投、不要离场的措施。
Q：主理人会如何管理投顾策略？未来会怎样分工？
张济民：我们最近有一位新的主理人上任，是高鹏翔先生。他其实一直是我们团队负责债券基金研究的，过去几年低波动小幸福里面债券基金的选择，包括像我们直销上线的多元收益策略里面的美债和境内债券，都是他负责选择和提供研究支持的，也是拥有多年投研经验的主理人。
未来分工上，我主要对所有的投顾策略进行组合管理，高鹏翔先生主要会在货债组合、纯债组合以及固收+组合上面提供更多的基金研究和投资建议，这是我们俩未来的分工。我们主要还是一个团队作战，大家把各自的研究价值给贡献出来，在投顾策略组合中发挥作用，所以大家也不用担心。
Q：在现在的经济环境下，对下半年是否乐观？
张济民：现在马上要进入下半年了，我知道大家一直不太好受，因为大多数投资者还是投资的A股嘛。尤其是看到海外一直涨，但自己的持仓一直趴在那边，肯定是有些情绪，也很能理解，但是就像我讲的A股牛短熊长，尤其是现在有很多政策不停在调整。7月份有三中全会以及一些别的政策转暖的预期，上半年一些资金的投放可能到下半年会有些回报，可能经济数据会转好，所以，我们觉得下半年从宏观来看还是整体比较乐观的。另外，我个人觉得有时候大家信心比较脆弱，不过一旦有上涨（比如类似今年5月份的这波上涨），可能大家信心恢复也很快。
举个例子，比如2014年，其实前9个月股票市场也很悲观，8月份的时候也是一波大跌，但是最后两三个月它又涨了很多，没有任何人可以去判断这种上涨，但是对我们来说，估值低是最好的收益催化剂，所以我对下半年还是相对比较乐观的，而且相比无风险收益率，现在确实股票的吸引力还是比较高的。所以在一个估值相对低的时间区间里，我们觉得还是要在市场里面呆着。
Q：持有进取派优选策略两年了，目前浮亏中，还要坚持下去吗？
张济民：我其实也跟您一样，自己也投了，也是浮亏中。我个人觉得，一个是估值当前确实是非常低，比如兴动信号，大家也吐槽一直在百分百附近，但这确实是个相对客观的数字。因为确实有很多的公司，包括新能源、医药、互联网等等，跌得实在是太多了。举个例子，比如说有些互联网、新能源或医药公司现在的重置成本都已经比它上市要高了。一方面，有些标的确实大家是极度的悲观，我觉得当政策给力以及企业家信心回暖的时候，有可能很快地就能修复掉。另一方面，权益市场可能还是要跟着基准来参考看，如果有超额，我们慢慢做超额，假以时日还是能有比较好的收益的。
Q：出了新的投顾策略后，会不会顾新不顾老？
张济民：我们不会顾新不顾老。首先，我们团队的策略决定不可能在新老之间有什么偏向，我们是一个团队作战，自下而上去筛选基金，然后自上而下做资产配置。所以在讨论任何一个基金时候，也意味着所有基金我们是一起讨论的，所以不会顾新不顾老，新只是说在产品设计上面，我们会针对一些客户的需求，有一些新推出的投顾策略。
在推荐给客户层面，我个人觉得有三大类策略是能满足大家的普遍性需求的。一个进取派优选，它是典型的全市场选基，跟踪的偏股基金指数，比较常见的一个高权益策略。另外是低波动小幸福，一个比较好的固收+策略，还有新上线的多元收益策略，我觉得可能是有些差异性的。别的策略其实是这些策略的一个衍生，或者是具体股债比例搭配上有所不同。但是因为它在底层基金的选择方面，我就像我讲的，是一个综合考虑的过程，所以不会存在顾新不顾老，对于我们来说都是一样的。
Q：进取派优选还有多元收益里面都同时配置了兴全沪深300还有富国沪深300，同样是沪深 300基金/指增基金，为什么要配两个这样的基金呢？
张济民：配置两个基金是为了分散收益的来源，因为兴全沪深 300是一个基于传统基本面的指数增强产品，它的风格是典型的大盘价值。但是富国沪深300是基于量化选股的，是多因子框架下的一个相对比较稳定的量化增强，它的收益来源和兴全沪深300是不一样的。那这样就很符合我们的理念，两只基金从长期看均有超额收益，且相关性不唯一，所以我们配两个，通过分散的方式使得组合的收益来源更加稳定。
Q：想投海外的资产，但美股现在已经上涨得比较多了，比较担心是不是一个配置的好时机？
张济民：其实美股和美债是世界上最难研究的资产，因为它的参与玩家足够多，机构也足够活跃。整个国内其实很少有团队能判断它到底见不见顶。我再给个例子，美国所有的大的共同基金，过去几年，每年仅少数能战胜标普500指数，从长期来看基本上没有机构能稳定战胜标普500指数。因此我觉得去判断当下配置时机到底好或不好，其实是很难的。
我们之所以在新的多元收益策略里配美股，主要还是从分散风险的配置角度，不要去做过多的判断，相信美股、美债、A股、境内债还有黄金，它们之间资产配置的低相关性从长期来说争取给大家带来一个好的收益。从基本的数据来看，美股当前的ROE水平还是在16%以上，整体估值可能在20倍左右，因为美国其实有比较好的一致预期数据，当然肯定也是有一定的风险的，比如权重股集中上涨的可能都是AI半导体方向。我觉得去判断走势是很难的，我们更多还是从配置的角度去讲。
Q：美联储在加息末期，美债是不是一个配置的好时期？
张济民：第一，我们也不知道美联储是不是在加息的末期，只能说大概率是，但万一有一些超预期的事情呢？举个例子来说，会不会特朗普上台以后，又新一轮的通胀开始，又不降息了？这都是有可能的。
但比较确定的是，现在美债是有5个多点的收益率的，在不考虑汇率的风险情况下，比如持有一个利率债债基到2026年，那其实每年有稳定5个多点的收益。在这种情况下，我们组合里多元收益也配了很多的美债，我们的美债久期是非常短的，另外操作也是比较保守的，所以久期风险是比较低的，我们觉得配置美债对整个组合的安全性是有好处的。
美债投资策略我们还是偏好利率债为主，我们不做任何的信用下沉。其次，我们对基金经理要求非常高，一方面要求这个基金的管理费很低，能给大家省钱。另一方面要求基金经理是精细化操作，因为整个交易美债中间产生了很多的手续费，如果挑一些比较大开大合的基金经理，交易费是非常高的。所以我们更多的是把美债当成资产配置的工具，不对它作太多的想法。
Q：从大小盘方面，更看好美股的哪个板块？
张济民：A股是没有在投资美国境内小盘的 QDII产品的。并且在美国，因为涉及到资金回购以及税费的问题，其实大盘吸引力是比小盘要强的。
从我个人来讲，纳斯达克是中国投资者比较喜欢的一个指数，因为它确实弹性非常大，中国投资者比较喜欢弹性；但是从机构的角度来说，海外成熟机构配置标普500的规模远远要大于纳斯达克。我们可以看美国最大的10个ETF，纳斯达克可能只占一个，大多数都是标普500。我个人觉得标普500和纳斯达克有很高的相关性，所以其实标普500就足够了。
纳斯达克是因为最近涨得太多，大家关注度比较高，但如果看它稳定性方面，一旦发生回撤，大家不一定能拿得住。像2022年的时候，纳斯达克回撤了、人民币价也回撤了快30%，标普只有15%回撤。能忍受住挨打才能吃肉，有的时候挨打的板子太重了，大家可能就拿不住。我们新推出的多元收益，还是想给大家做出良好的投资体验感。
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投顾这个业务，我觉得目前最大的优势就是，它强调“顾”的这个服务，不管实际业务开展过程中顾问服务做的怎么样，但为投资者提供顾问服务，是基金投顾的初心与使命，所以大家有任何关于投资的问题，都可以找我或者我们团队提问交流，我们都会回复大家，尽量帮助大家减少投资中的困扰。
最后，这两年权益市场没有什么赚钱效应，我也很难受，非常感谢各位持有人一直以来的信任和支持，谢谢！
$兴证全球进取派优选(TIAA051002)$ $主动派滚雪球(TIAA051004)$ $兴证全球低波动小幸福(TIAA051003)$
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