最近，A股掀起回购潮的新闻反复出现。Wind数据显示，2022年至今，A股实施股份回购的上市公司已超过1000家。回购金额合计超800亿元。什么是回购，这个现象又意味着什么呢？
回购，即是上市公司花钱购买自家的股票。它这么做的常见原因有两个：要么他需要给自家的员工发股票，所以回购股票用来做股权激励，还有一种情况是上市公司觉得自己家的股票不应该只值这么点钱，于是它自己去抄自己的底了。一般而言，每当市场大跌的时候，会有很多的公司觉得自己家的股票被低估了，大家纷纷开始回购，就形成了回购潮。所以大家在判断市场底部的时候，可以结合市场上回购的量来做分析。
10月14日，证监会表示，为支持鼓励上市公司依法实施股份回购、董监高依法增持股份，积极维护公司投资价值和中小股东权益，更好顺应市场实际和公司需求，拟对《上市公司股份回购规则》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》进行修订，并向社会公开征求意见。整体来看，回购新规进一步放宽了回购条件、实施条件、禁止回购窗口期，激发上市公司进行股份回购的积极性。短期方面，有利于改善市场情绪。
长期方面，我们可以通过观察美股的历史来分析回购对于市的影响。美股在2010-2020年里走出了十年大牛市，让无数A股股民羡慕不已。大家总是吐槽着上证指数在3000点徘徊了十多年，美股却能不断上涨，纳斯达克指数在此期间甚至10年将近5倍。
纳斯达克指数走势
数据来源：万得
很多人认为，那是因为美股的上市公司质地更优。其实，美股的龙头公司长期利润增速并不算高，毕竟大部分公司的业绩都与欧美经济增速相关。如果我们观察股价的基本公式：P(股价)=PE（市盈率）乘eps（每股收益），那么如果价格翻了5倍，市盈率估值保持不变的话，则需要eps翻5倍。但是大部分美股的利润增长又没有那么高，难道单纯靠拔估值得到的价格上涨吗？
但如果我们查看纳斯达克指数的市盈率会发现，2010年初和2020年初，它的PE都是30多倍，几乎没有变化。那么这个上涨是从哪里来的呢？其实背后的主角就是，回购。
美股公司经常大额回购，然后通过回购注销，导致公司的股本缩小，最终使得利润不变的情况下，eps得到了提升。因为eps的计算公式是总利润/股本数。因此，加入这部分信息，股价的基本公式应该写为：P(价格)=PE（市盈率）✖E（总利润）➗股本。虽然美股公司的总利润增速一般，但是大量的回购减小了股本，最终推动了价格上涨。
比如沃尔玛，利润从2011年的164亿下滑至2021年的135亿，下滑18%。但eps却从2011年的4.48美元增长至2021年的4.77美元，增加了6%。再叠加股票的PE估值从10多倍上涨到20多倍，使得公司即使利润减少，股价也经历了长期的上涨。这就是股票回购的魔力。
沃尔玛股价走势
数据来源：万得
如下图所示，美股标普500指数成份公司，从2010年到2020年的回购金额不断攀升。在2020年初因为疫情恐慌导致下滑，后续又创出新高。一年的回购金额可以达到1万亿美元，而标普500的总市值为30多万亿美元。
数据来源：Standard & Poor’s
此时再回看我们A股今年以来的800亿回购规模，相比于A股近80万亿元的总市值来说，依然不是一个很大的量。但至少参考美股，如果回购规模越来越高，会对市场的长期价格上涨有一定的推动作用。
回购为什么有这样的魔力，我们来仔细分析下。首先，回购需要上市公司去购买自家的股票，增加了股票的短期买入力量。但是从长期来看，回购的效果就要区分具体的场景，如果公司回购用于股权激励，并不会减少公司股本，这种行为可以视作拿利润的一部分给员工发奖金，甚至员工在未来也有可能卖出，所以并不能对长期走势产生明显影响。
而如果公司回购之后注销了股票，则是回报股东的方式之一，这种行为可以视作把利润分给了股东，但这笔钱只能用来买回公司的股票。那么理论上，分红比回购注销更好，因为股东对于分红的钱拥有支配权。大家拿到分红，既可以买股票，也可以自己花。而回购注销，股东就失去了这部分支配权。
那么美股公司为什么这么热衷于回购注销呢？这是因为股息税的存在。如果公司每次分红都被扣掉20%的税，那就是额外的损失。所以美股的高回购其实是一种避税手段。
最后，我们说回对A股投资的影响。因为回购的不同用途，对股价的影响是不同的，所以如果大家想要基于回购数据来挖掘投资机会的话，就需要去查看公司的回购相关公告说明，寻找与自己的投资风格相匹配的内容。比如某家上市公司的回购方案公告中，有如下描述：
如果是偏好长期投资的朋友，就需要关注这家公司回购结果公告出来的十二个月后，是会选择出售还是注销。出售则会增加短期的卖出力量压制股价，而注销，则帮助提升了公司的eps。
#基金自购# $纳斯达克综合指数(.IXIC)$ $沃尔玛(WMT)$
投资顾问 祁亚康
执业编号 S1680621090002
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