（1）1958年的股市
一个中等规模的基金朋友写到“多变的情绪，美国人的性格，1958年的转变和繁荣是对股市最好的描述”。
这句话是对1958年以心理为主导的股市最好总结。不容置疑的是，会有更多情绪多变的人出现在股市，这些人存在的时间越长，股市就越发多变。
我对预测股市不做任何尝试 - 我努力的目标是发现低估证券。绝大多数人都在认为只要在股市里就不可避免地会有利润，我觉得最终都是带来了麻烦。只要这些人存在，那么低估了的价格（而不是内在价值）就会最终受到实质性的影响（调整）。
（2）1958年业绩
我的业绩在熊市里要比在牛市里好很多。在大盘大幅上扬的年份，我期望的是自己的业绩也是同步上扬。在熊市里，我的业绩肯定会比大盘好很多。
1958年道指从435点涨到583点，+34%；考虑股息20点，全年升幅38%。我管理的5个基金涨幅是36% - 46%。在快速增长的市场里，我的方法不占优势。
（3）一个典型操作
持仓最大的股票仓位是10% - 20%。如果价格下降或保持稳定，增加仓位就会对我们更有利。也是因为这个原因，在大牛市里，这个股票不会上涨。
这只最大持仓的股票就是Commonwealth Trust Co. of Unoin City, New Jersey。在我们开始买入是，保守计算的每股内在价值是$125， 每股收益$10，不支付股息，低迷的市场价格是$5 【PE = 0.5】。这是一家管理优秀的银行，盈利能力很强，出售价比内在价值有巨大折扣。 管理层对我们持有该股非常友好，出现确定性的重大亏损的风险非常小。
这家银行大股东占比25%，是个更大的银行，存在合并的可能性。合并由于个人原因，未能进行。我们的优势是：A具有很强的防御性；B坚固的内在价值并且持续在增加；C最终这个价值会兑现【unlock】，可能需要1年或10年，如果是10年兑现价值，考虑到价值的持续增长，那么最终兑现的价值会是$250。
在1年左右的时间里，我们成功地获得了12%的股权，购买均价$51 。显而易见，价格休眠对我们是十分有利的。我们的股票价值在持续增长，特别是我们成为了第二大股东后，拥有了足够投票权来促进合并事项的达成。
这家银行只有300个股东，平均每个月交易2次，这就是我说的：在正常情况下的股票交易活动对他的价格影响非常小。
不幸的是，我们在持续买入过程中遇到竞争对手，价格上升到了$65，此时我们不买也不卖。非常小的交易或买入就可能引发这种小票价格大幅变化，所以我们的投资组合绝对不能“漏水”。
年底时我们发现了更好的机会【Special situation】，我们能够在另一只股票具有吸引的价格上，成为最大控股股东。所以我们卖出了这家银行，售价是$80。
显而易见，我们本来可以在$50价位上有耐心地，零零碎碎地持续买入。而且即使业绩比大盘落后很多，我们也是很高兴的。而在我们对这家银行兑现利润的年度里，利润是十分丰厚的，这足以弥补以往年度平淡的业绩。我相信：捕捉低估的具有保护性的股票，会带来确定性的长期利润。
我需要进一步指出，在$80买入的人也会在以后获取可观的利润。但是，$80价格对应$135价值，与$50价格对应$125价值相比，有明显不同。我们换入新的股票比这家银行大，我们已经持股25%，低估的程度没有其他持仓低，但是我们能够确认的是：这个持仓业绩肯定比道指好很多。
（4）目前形势
股指越高，低估的证券就越少。发现足够数量低估的股票有困难了。我希望发现更多的套利【work-outs】机会，但是有时很少出现这样的机会。
因此，只要是有可能，我就尝试着建立自己的套利组合。方法就是重仓持有几只低估证券。这个方法也印证了我的预测：在熊市或猪市好很多，在牛市业绩很平常。
Warren E. Buffett
2 - 11 - 59
$力量能源(01277)$ $康臣药业(01681)$ $谭木匠(00837)$
