东瑞制药 - 小型药企的一些典型硬伤

$东瑞制药(02348)$ 好公司，好人，好产品。但作为一家小企业有典型硬伤：

1 人才硬伤：大部分小企业找到人才很难；

规模太小，顶尖级人才不来；内部培养，选择余地很小。东瑞老一代没有接班人，陈绍军属销售专业总裁（39岁总裁2016年），在投资，财务和研发方面都比较弱；销售是1个人和1群人竞争，也很难。公司从2014年-2020年6年时间培养提拔，给他的待遇：

CEO每年固定工资150万，奖金200-500万，公司承担的购股权权成本150万-400万。年薪大概950-550万。陈绍军从16年-19年每年年薪是940万，880万，550万和588万。这个逐年下降的设计也是没谁了 只能说公司的要求超出了陈绍军本人的能力！

2 理财硬伤：大部分小企业增长效率低下；

小企业都是打单品的，增长完了就完了，最多不再下降。小企业想要增长就必须：

A 新单品，特别难，新的东西都是别人的市场；

B并购新企业，由于没有大的资源，大的品牌，大的人物，小企业并购其他小企业失败率100%。除了支付高价收购款，没有其他意义。大多数最后都是商誉减值，减值原因除了是高价支付外，主要是自己过度自信但没有整合能力。

小企业很难增长，赚的钱就需要运营，现金堆积的结果就是开始瞎搞：

小企业现金没有出路的理财式瞎搞，结果就是全面拉低ROE，最终把二级市场小股东搞成债券持有人。

3 股息硬伤：大部分小企业分红比例较低；

现金富裕的小企业，一般老板都不缺钱。她就根本没有派息概念，只想等待到好时机去扩产或并购，希望能做大企业。扩产会有通货膨胀成本；小企业并购没有1例是成功的。

东瑞过去10年的分红率30%，无增长无分红，市值不可能上去。如果知道自己是长不大的小企业，扩产成本高，并购失败核销，就最好100%分红。这是唯一能把市值常年维持在最高处的方法。市值想要有大的突破很难。

4 财务硬伤：大部分小企业没有财务总监；[小企业并购，十万小心]

投资能力不行，投4.3亿收购莆田高血脂企业，PE25倍。不可能有好结果，最后只能核销2.4商誉。都是小企业，整合和提升的能力，没有。

资金运作能力不行，大额证券投资，大额贷款，分散了有限的精力，增加了企业财务成本和运营风险。

购股权安排不行，做点事遮遮掩掩，难以见人，保密且没有激励目标，企业承担股权激励成本太大，没有效果。小企业长大的都不是靠1个人，都是靠大家。人心齐，泰山移！

5 东瑞制药 - 市值提升唯一路径是100%股息率。所有购股权计划必须有业绩要求，取消所有金融理财投资行为，大幅压低银行贷款。

顶尖级小型企业：不需要增长，他也不能增长，但要每年分红100%。

东瑞制药过去十年市盈率变化为PE16 - PE9 - PE18 - PE5 中值10倍，有50%上涨空间。

像这样长不大的小企业很多，比如 $养元饮品(SH603156)$ ,只能关注分红率。新品失败率高，并购失败率高。

小企业投资标的：分红率100%；PE5倍。投资结果：每年复合收益率为20%。