今年民航机场二级市场表现继续上扬，截至11月8日，同花顺相关行业指数上涨6.8%。与资本市场形成鲜明对比的是，民航机场财务表现甚差。
其中中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空今年第三季度净亏损约81亿元，上年同期则为盈利1亿元，三季度亏损环比扩大约61亿元。
一. 复苏预期:
资本市场与财务表现的差异，更多是因为市场对机场航空板块复苏预期的影响。随着疫情好转国门重开预期升温，行业供需持续改善，航空成本的对冲，市场憧憬机场航运将继续复苏。
1.疫情影响减弱：
疫情是影响机场和航空的主要原因之一。根据统计局数据，今年1-9月民航客运量为3.53亿人，同比增长25.8%，目前约为19年同期的71%。
国内航线恢复较好，但国外航线还是处于历史低位，9月国际航线整体处于2019年同期约5%的水平。
但特效药消息和疫苗普及不断给市场信心。
10月1日默沙东新冠口服特效药和11月5日辉瑞特效药疗效信息，均引发疫情受损板块大涨，包括航空机场、酒店旅游等。
今年底，中国将实现疫苗80%甚至85%的人群完全接种，加上欧美国家接种率不断提升，全球边境开放预期逐渐升温，民航机场境外航线有大规模重启的希望。
2.供需持续改善
我国民航业依然具备较大的发展空间。从人均乘机次数来看，我国2019年仅为0.47次，在G20国家里面处于较后位置。
我国也制定了相关民航发展计划，根据民航局《新时代民航强国建设行动纲要》规划，至2035年人均乘机次数超过1次，相对于19年翻倍增长。
G20国家人均乘机次数
资料来源：Wind、华创证券
自疫情以来，民航供需也在改善。
10-19年民航运力供给CAGR为10.2%，但19年，因B737MAX停飞及暂停引进，全年民航运输飞机数量仅增长4.9%；2020年开始，因新冠疫情冲击，飞机供给增量保持在2.2%的低位，今年估计也就是同一水平。
但潜在的客户增长估计仍然较快。
2010年开始，民航行业客座率升至80%以上，2010-19年旅客人数复合增速10.5%，其中国内10%，国际16.1%。
目前国内疫情管理严格，每当局部地区疫情反复，各地防疫政策冻结了居民出行，导致居民出行增长较慢。
实际上，飞机出行作为可选消费，与GDP增长是正相关的，潜在的出行增长需求，可能在疫情管控措施放松后，出现直线增长。
一旦民航供需紧张，票价上涨则大幅改善民航的利润水平。
目前票价市场化继续推进，根据华创证券测算，以2019年为例，票价提升1%三大航平均净利润提升22.8%，民营航司提升10%左右。
3.近期催化剂
前三季度，民航机场亏损严重，另一个因素是由于燃料成本持续上涨。民航成本构成包括航油、折旧（租赁）、人工、起降等，共占据总成本8成左右。
其中航空油料为最大的成本项，占比达30%左右，其他非油成本中飞机折旧和租赁费为15-20%、人工成本为15-20%、起降费为15%左右。
今年以来，随着国际油价高企，航空煤油也随之水涨船高，Q3航空煤油出厂均价同比上涨55%-64%。
而中信证券测算Q3三大航因油价上涨单位成本同增21%-23%。
但自11月5日起，我国恢复收取国内航线旅客运输燃油附加费，方案为800公里（含）以下10元，800公里以上20元。
恢复燃油附加，将明显改善民航企业盈利。根据中信证券测算，燃油附加费能够覆盖航油成本增量的幅度为：三大航53%-72%、吉祥78%-94%、春秋80%-98%。
航空煤油价格趋势：（元/吨）
资料来源：Wind、兴业证券
二. 投资机会：
1.春秋航空：
在干线市场，需求虽然更为旺盛，但竞争也较为激烈，主要竞争对手包括了三大航、吉祥、春秋。在本轮疫情中，三大航受到影响更为严重，业绩下滑更大。
而春秋航空以低成本的优势，目前活得更滋润些。
春秋航空客座率持续领跑，疫情后也是如此，其中2019年春秋航空客座率为90.8%，同期南航82.8%，东航82.1%，国航81%，吉祥85.2%，华夏80.7%。
五大航客座率
资料来源：公司公告、西南证券整理
成本方面，2019年，三大航座公里成本均值为0.395元，春秋为0.3元；华夏为0.427元；吉祥为0.353元，春秋航空明显领先。
春秋航空的成长性也领先三大航。最近10年，三大航市占率小幅下降，而民营航空有所上升，其中春秋航空从11年市占率不足2.5%，上升至20年4.5%左右。
2.华夏航空：
相比起干线航空，支线航空尚处于行业成长期初期，市场发展空间大，并且参与公司少且规模相对小，行业增速快，竞争也相对缓和。
特别是在中西部，支线航空发展比高铁发展更节省成本，在中西部地区建设一个支线机场的钱，只可以用来修2公里的高铁。
华夏航空是我国支线航空商业模式的引领者和主要践行者，公司从贵州发家，主要经营中西部地区三四线城市的支线航空，在支线航空中市占率为20%。
华夏航空竞争优势比较明显，独飞航线占比一直在90%以上；采购CRJ900型飞机，运营成本低。
3.中国国航：
中国国航主基地位于北京首都国际机场，市占率接近70%，同时在北京大兴机场市占率排名第三，盈利能力长期强于东航、南航，14-19年净利率持续领先。
国航占据国内最优一线时刻资源以及以北美和欧洲为主的优质国际航班资源，2019年国际/地区ASK（航线运力指标）占比42%，国际航线占比为内航最高。
一旦境外正常开放，国航在三大航里受益最大。
三. 总结：
相比发达国家，我国民航依然有较大的发展空间，随着疫情好转国门重开预期升温，行业供需持续改善，航空成本的对冲，市场憧憬机场航运将继续复苏。
目前民营航空龙头发展更好，在干线航空中，春秋以低成本航空模式，客座率、成本、成长领先三大航；
支线航空发展空间最好，华夏航空在中西部支线航空发展领先；国航占据国内最优一线时刻资源以及以北美和欧洲为主的优质国际航班资源，一旦境外正常开放，国航在三大航里受益最大。
参考研报：
《光大证券-交通运输行业2021年三季报业绩综述：疫情反复拖累航司机场业绩，快递价格战缓和助推盈利修复》
《华创证券-航空运输行业2021年三季报综述：疫情反复及油价上涨致行业整体亏损，春秋为Q3唯一盈利上市航司，看好民航业22年开启复苏之路》
《中信证券-物流和出行服务行业点评：燃油附加费有望征收，对冲部分航油成本增量》