你说得很对。如果转营后，学费提升也许会对税收起到一些对冲作用。最近华泰研报给出的未来三年的归母利润分别是12.8、9.9、和10.6亿，就是考虑到了“所得税”的情况下，我认为比较客观。但宇华的自由现金流一般都是大于归母利润，而且如果再往后多考虑几年，利润达到接近 15亿也只是时间问题。毕竟不说并购，就是涉外的新校区，以及三所新的大专院校也能在未来5-10年贡献不少增长。所以我在用现金流折现估值的时候，就简单粗暴了，估值结果大差不差。$宇华教育(06169)$