第二谈下能力圈。到底怎么才算能力圈,怎么算才是我真知道呢?当市场剧烈变化的时候,我买的东西全都亏,人家买的东西全都涨了,我怎么就知道我是正确,别人是错误的呢?所以说能力圈看来也不是那么容易建立的,综合来看,上面这两点大概是蛮困难的。
这个时候我就开始明白,管理是不是有owner talent,明白一个公司怎么赚钱?为什么赚的比别人多?像这个公司最典型,完全不是技术,一点差别都没有,但是服务上稍微差了一点点,流量差三倍。那边的做,因为这是他唯一的生意,这钱如果不能把这些客户拉进来,他孩子上学肯定有问题。另外一边就没事了,他就拿工资去return这工作。所以那这个时候开始,我就开始关注公司本身管理,每个公司在竞争中的优势,哪些优势是可持续的,那些是不可持续。后来我们就开始在小公司上挑1~2个特别有竞争优势的企业。
我们刚开始创业的时候,98年亚洲金融危机,石油跌到10块以下,我们开始发现可以用优先股买南韩的特殊产业,结果一些很大的公司大概一倍到两倍PE买下来。然后到了俄国的时候,石油从25块钱跌到8块钱,那个时候我可以对最大的油气公司,大概以它的储量,比如说一块钱大概可以用3分到5分钱去买他的储量。我觉得这个可能应该也没有什么风险,所以我们两个都买了。我举这个例子,是说你要构建自己的能力圈,所谓安全边际,你只要懂你的安全边际部分,其他的可以不懂,这是第1点。
第2点,一旦你开始用所有者的角度来看生意的时候,你对生意的感觉完全不一样。
但如果说我不用投,也能够用生意拥有者的角度去看是最好,但是人的心理不太容易。为什么我们说敝帚自珍,破扫把也觉得挺好,那就是人的心理倾向。一旦说这是我的,自己的孩子永远都怎么看都水灵,看比别人聪明,虽然孩子可能确实比较聪明。人的心理波动,你一旦把自己变成拥有者,你会发现学习的动力很足。我们公司里的研究员第一件事,能让他去研究一些公司,假设一个从来没见过uncle突然去世留了一大笔钱,结果这个公司百分百全给你,你现在怎么办?突然之间你继承一大笔财产,你不知道这是什么东西,然后你还得去开董事会,你还得去参与跟他们去谈,你要抱着这个想法去研究这个公司。
当然做到这个和你直接拥有还是不太一样。直接拥有尤其是净资产是负值,钱都是借来的钱。今天也是一样,我们研究所有的公司都是从拥有百分之百这个角度去谈。你第一件事是去公司问,碰到安保你也得聊一聊,咱们的安保工作怎么样?是不是合格,我们的HR政策是怎么回事?这些都会有。
第3点,知识这个东西确实积累起来的,但是对于知识诚实的态度是永远都要有,intellectualhonesty非常重要。
因为我们个人确实很难做到客观,都是感性的动物,很愿意相信人,相信对我们有利的东西,常常就是过度的预测。老是预测这个世界对我们很好,其实客观上这世界不是为你安排的,当然不排除有这种可能性。总之,做到intellectualhonesty非常重要。知识是一点点积累,当你有正确的方法,做正确的事情和正确的道路上,你会发现你知识的积累程度和经济的复利增长是一样的。它本身有复利增长这样一种态势,我说如果不是做当年这个生意,我可能对后来好多生意都不太了解,但是了解这些生意的知识,遇到其他情况的时候就会特别方便。所有这些经验都能互相印证,互相积累。后来你就发现慢慢开始对某些事确实是很把握。
下面一个事情对我来说很重要,就是一定要让你的兴趣来引导自己的机会,不要去听别人怎么看你。别人跟你没什么关系,你只要把自己的事搞好。如果你发现了这个机会就去研究这些事儿,如果你对某个东西有兴趣,这些机会本身会持续增加了解,不用着急。最后的结果就是每一个人的能力圈都不一样。你要投的东西就是一种态度,因为每一件事情搞懂需要花很多时间,每一个股票每一个公司都是这样。你最终建立起来的这种能力,能够去大概率的预测正确,一定很少,而且一定是在自己能力范围内。像董广阳肯定跟酒有关,其他的方面他也没花时间。所以你的能力圈毕竟是在小范围内,其他的不要去想,而且真正要赚钱其实不在于了解多少,而在于你了解的东西是正确的。如果你了解的东西是正确的,那么一定不会亏钱。
这就是我个人的一些经验,但是我们每个人可以去建立自己的能力圈。如何克服我们天生的各种各样的心理倾向、心理误区,这些都是非常重要的实践中的问题。如果你真正实践起来,这些问题都会出现,但是今天我们先过一下,之后大家有什么问题再回过头来谈。
三、价值投资者的品性
下面我要谈一个问题,就是什么样的人适合做价值投资?价值投资有没有一个特殊的属性?巴菲特和芒格一直说决定价值投资人成功的不是他的IQ,不是他的经历,最主要的是他的temper,我翻译成品性。这指的是什么东西?我个人这么多年的经验,我也觉得有些人确实是不太适合,有些人是天生比较适合。那什么样的人适合做投资呢?
1、重内在记分卡,轻外在记分卡
他的尺度是内心的,不太去看重别人的尺度。比如说幸福,有些人老是喜欢从别人的眼睛看。我这个包如果别人不去赞美,这包就白买了,而有些人就是这包我看着漂亮每天高兴就行,多少钱买的不重要。这两种人就不是一类人。所以做投资的人一定是独立的,或者说他的尺度是内在尺度,不太在意别人评价。这就是性格,有的人生下来就这样子。这对做投资特别重要,因为你每时每刻都有各种诱惑,而且你没有别的诱惑还要嫉妒别人的诱惑,比如看谁又赚了多少钱。具体细节我就不细说了,大家都理解。
2、客观理性,排除情绪
一个人能够做到比较客观,emotion对他的影响相对比较小,我们当然都是看行动。确实有些人能够把追求客观理性作为价值和道德观念去追求,这些人就比较适合做投资。因为投资实际上是客观地去分析各种各样的问题,长时间判断这个本身是很困难的。如果不仅只从资产负债表角度,还要判断公司本身的earning power,如何判断竞争最重要,10年以后公司还能不能有这么高利润也不是一件容易的事。所以你必须要保持非常客观的心态,能够不断去学习,这也是一个很重要的性格。
3、极度耐心,异常果决
这个体系比较特殊,这人一定是极度的耐心又非常果决,这是一个矛盾体。没有机会的时候,他会很多年什么都不做,但是一旦有机会的时候就毫不犹豫地出手。我跟芒格先生认识十六、七年,每个礼拜要吃一次饭,聊很多次。他订了Barron’s杂志,就是华尔街日报一个周刊。这个杂志他看了大概将近四、五十年,在这四、五十年里他看的目的当然是要发现投资机会。那么在整个四、五十年看Barron’s杂志,他发现了多少机会呢,大家能猜一下?其实只有一个,他就发现过一次机会,而且他不知道这个机会是在他看了30多年以后才发现的一次。
发现这次机会后又过了10年,还没发现第2个机会,但是这不影响他看。因为我跟他认识这么多年,我知道他周末一定看,每期都看。这是很特殊的品性,就是有极度的耐心,可以什么都不做,可是他一旦真的发现这个机会的时候,他就敢于把全部的钱都投资进去。这个投资给他挣了很多很多倍,我们就不再细说具体投资什么东西。总之,这是一个很特殊的品性。你要有极度的耐心,机会没来的时候,认真的去学习,但是机会到来的时候,又有强烈的行动,这个确实是一个优秀的品性。
4、对商业极度的兴趣
自己到底是出于什么原因做事?对于商业极度的兴趣爱好,这就是我们讲的,很多人不知道。查理对生意有着强烈兴趣,他就天生老琢磨这个生意怎么赚钱,为什么赚钱,将来竞争的状态是什么样的,未来还能不能赚这么多钱,他老想搞明白这些。他阅读最主要的是因为这个兴趣。没有机会的时候不着急,但是机会到来的时候下手够狠。这几个性格单独看不是很自然,但是这些性格合在一起,就可以成为一个非常优秀的投资人。这些里面有一些是天生的,有一些是后天的。商业兴趣其实是可以慢慢培养的,但是我觉得像我刚才讲的极度的耐心和极度的果决果断,好像也不可能被培养出来。一般的人要是30多年啥也没发现早就给废了。我应该跟芒格很近,所以我观察得很清楚,确实就是这样。
这个非常独立也不是特别容易,因为绝大部分人是会受到别人的影响。绝大部分人确实会看别人怎么看待,有很多的标准,包括关注和看法。如果你是这样的话,真的是很难坚持。所以这些性格合在一起,我就没有提到智商重要。这智商、学历不太重要。如果智商重要,学历重要,那牛顿就成股神了。而大家都知道牛顿几乎破产,对于投资股票,在南海股票最热的时候,牛顿老师就把全部的积蓄都投进去了,最后几乎倾家荡产。牛顿是这样,莫扎特也是这样的,如果说你觉得你比如牛顿莫扎特还天才。
其实也没用,你绝对不需要有这么高的智商,更不需要一个天才。我以前学过物理,还老想得个诺贝尔奖,后来一到物理系发现人人都比我聪明。我不做这事了,我们有些同学还在做物理做得比较好。因为他聪明没办法,人跟人不太一样,但是我们这行真的不需要特别聪明,不需要特别高的智商,不需要太多学历,也不需要自己显赫的经历。这些都没啥用。你们这一听这高兴了,咱啥都没有。真的不重要,因为我看了太多有这些的很多成功的人,动不动就被投机吸引过去。
当然老师说了,我们是用基本面分析方法,加入对市场的了解,反正说起来都一套一套。越聪明这方面说的越好,越天花乱坠,说的结果越好。但是你得有这个定力,对吧?真的是这样,你也不需要科班出身,也不需要MBA,但是你确实要对商业强烈的兴趣。当然你上不上MBA都不一定有。这些东西我倒觉得跟打高尔夫方法挺像。前一杆和后一杆没关系,每一杆都独立。前面打一个准,后一杆指不定怎么样了。
你必须得保持心血,稍稍一激动,这肯定打不到,所以打高尔夫对培养投资人品性很重要。meditation能够帮助你对自己的盲点看比较清楚,比如说耐心,有一些东西可以帮助你增加这方面的修养。这里面有些是先天的,有些是后天。还有一点很一样,就是一段时间不做,确实就会忘。一旦脱离商业之后,你sharp的感觉就会慢慢消失。
有些人说我确实不具备这些品性,我的建议是不要强迫自己,不要做自己不擅长的,你可以去找这样的人去帮你。不是一定要你来做,人总是要找到比较擅长,自己擅长的东西,还得自己喜欢。像X老师满世界飞,看着都累,但是人家做得乐此不疲是吧?必须得这样,每个人都必须这样,你看姚总做养老都做了多少年十几年了,那么长时间里面大家都觉得不好,现在都有点好,但是在那个过程中,人家自己做的高兴,它不是为别人做的。一定要找到自己的game,这个game应该找着,有个学习过程。
四、普通投资人如何保护和增加财产
1、保护和增加财富的四种方式
下面我们就谈普通投资人,因为大家很多人可能并不想做一个专业投资人,可能也没有机缘。我怎么能够去来保护自己财产,能够让它慢慢去增加。我怎么做这个事?
第一,我觉得cash也可以是基本面投资的研究结果。当你没有发现更好的机会成本的时候,cash是一个不错的选择,肯定比你乱花钱做投机强,肯定比这个强。
第二,如果一个市场的股权能够比较反映经济的大体状况,指数投资还是蛮有意义的。因为如果经济大概就2~3%的实际增长加上通货膨胀2%,那就是4~5%的常数增长。经济体的平均利润会比这稍稍高一些。如果说你6~7%的增长,假设一万倍,如果在你的有生之年,30年或者40年,这个就相当不错。所以你不要去想,别人动不动就百分之几十或者上百倍,这一听是用来投机的,这些人也不用听了。这个事情一定要靠谱,什么事情是靠谱的?必须是持续的,如果不可持续,指数能够比较代表经济整体的表现,指数投资也是一个不错的选择。当然如果你能够找到优秀的投资人,但是找到优秀投资人不是特别容易。
其实我很想有一个国内的管理大会,大家愿意把自己真实的回报率记录下来。现在投资人动不动就把基金叫产品,我十分不理解,好像在工厂里生产出来一样,而且好像没有个一两百个产品,就不叫成功投资人一样。所以到最后你根本搞不清它是什么结果。我们反正23年就一只资金,从来没有变过。钱百分之百在这一只基金中,这样相对来说就比较好看。你要能够找到这种实实在在的价值投资人,这也是一个非常好的选择。一般你要选择的话,首先不是一个投机者,这第一步要看清楚。第二,他确实具备一定自己的品性。
第三,投资人一定是对自己专业有一定深入的了解,业绩表现有一个相对较长的track record。在他自己选择的能力圈范围之内,一个竞争不是很激烈的能力圈,那么他就更有可能比较好的回报。
第四,这个人还不太老,那么在未来相当长时间来让我们钱复利增长。
如果你能够找到所有满足这些条件,这就比较有运气了。
2、复利和价值投资的信仰
总的来说,个人投资者最忌讳就是被这个市场诱惑,像牛顿做的事。在这个市场非常炙热的时候进去,在市场depressed的时候出来,这个是最忌讳的。如果你不去参与投机,只投懂的东西,不懂的东西不做,你只要做到这一点,基本上就不会亏。当然如果有些人立志自己去做,这个很好,但个人投资者时间相对比较有限,所以投资会比较集中,一定是你确确实实特别了解的少数几个。这个集中不怕,因为你个人投资者的时间也好,精力也好,你的经验恰恰是很少的几个范围之内,但是通过长期也可以做到。最忌讳去交信息剥削税。凡是你一看那些基金的收费只对管理人有好处,这个肯定是收信息剥削税的。对他们自己很好,但是对你们就不太好,所以这也要了解基本原则。慢慢通过比较长的时间,至少能够保持这种财富,慢慢的增长只要是复利的方式、正确的方式,时间一长财富就变得很多。
绝大部分人对复利也不信,因为复利在生活中不常见。比如说最有可能复利的是经验智慧,但是按照绝大部分人的学习方法,实际上他的知识没办法积累,都在老化,所以连最基本的复利他也看不到。一般人的生活基本上几乎看不到复利这样的例子。人也不去想,这确实也很难想象。你作为对投资有兴趣的人,一定跟其他人不一样。你要理解复利的能力,爱因斯坦讲复利是世界第八大奇迹是有道理的。你越明白复利的力量,越明白取得复利有多困难,那么当你得到复利增长的机会时,复利看起来不是那么高大上。只要复利的时间足够长,这是最好也是最重要的。我任何东西只做懂的,不懂就都不参与,这就是我们对普通人的建议。
最后我总结一下价值投资是不是一个信仰。实际上它确实是你的一个价值观念,你不愿意去剥削别人,你也不愿意去做零和,你愿意做多赢的事情,你愿意自己挣钱对社会有好处,你愿意去做一个完全靠自己品德的这种。
所以有的人去做投机的时候就不用跟他说这话。你花钱买产品,如果不能随着时间复利,这钱就白花了。其实大家到赌场去看很多人回来之后情绪非常depressed,那就白去了,它就变成赌徒了,最后一个全部都吃光。如果说你只是到那去玩一下可以,但如果你的价值观不是那个价值观念,你就要去远离不认可的东西。不懂的东西不做,懂的东西就是你能够在相当长的时间里以极高的概率预测正确的事情,这就是懂的东西。所以确实可以说是一个价值观念。那么如果是一个信仰,你必须要得到验证,然后你可以经历一下绝望的考验。所以你这感情一定会上上下下起起伏伏,至少在开始的时候。
但是慢慢的时候,你真的把它变成人生一部分,行为变得炉火纯青,你的兴趣其实就是对生意本身的兴趣,由你的兴趣带你慢慢建立属于自己的能力圈,在自己的能力圈内游刃有余,就可以远离其他的人。所以我发现成功投资人都是远离金融中心的,比如说巴菲特在奥马哈,我们在西雅图。其实在北京、上海、纽约、香港都不见得是最好的,这些听起来高大上的人其实都是杂音。
为什么叫杂音?因为它最后的结果是近零。如果今天的分享记住做一件事,那就是零和的概念,虽然大家不常提,这也是有道理的,因为大家还靠收信息税生存,那么多的人在这个行业他不提这个事儿,但这是一个很简单的数学概念,所有的投机最后的结果净值为零。你只要记住下一次再碰到一些高大上的说法,你就可以把它当做市场先生。格雷厄姆对于市场先生的形容还是对的。
最后我想说一句,整个过程特别的有意思。我当时开始投资是因为生存考虑,那时候发现这行业确实有很多fancy,真的是可以让你永远都在学习期间的事,你会明显的感觉到自己的知识、见识、判断力,真的是在复合性的增加。所以你不仅体会到资产和回报复合性的增长,这样一个基本在现实生活中不存在这个现象,如果体会到自己的能力、自己的学识、自己的见识,在以复利的方式增长,这个是非常有意思。
我年轻的时候我老想人生有什么意义,这个也是为自己和为社会,但是后来发现其实人生真正的意义其实是自己的真知,因为真正的真知可以改变生活,可以改变社会。人和其他我们观察到的事物,这个世界完全不一样的一点,就是我们观察到的现实世界,基本上都是一个熵增的世界,能量就从高处往下走,总是大的能够吃掉小的,整个世界到了一定程度也会走向死亡。
但是人的世界不太一样的,人的世界可能把它变成一个熵减的世界,人可以从什么都不知道,完全无知,变成一个很技术的人。人可以通过修养变成一个道德高尚,跟社会共赢。人的学习就可以去创造出中国以前都想象不出来的了不起事情,而且自从人来了以后,世界地球都发生变化,而且我们现在有可能离开地球到太空去,能够把周围都变化了,这完全变的可能了。
我在做投资之前我就说到了,第一个投资他们做cellphone就做无线电话,我觉得这什么东西,完全没搞清楚。那是26年前,今天我们谁还能离开手机。世界变化太大,互联网变化太大。这些其实都是一个小小的真知,可以改变互联网。投资这个事情特别好,对我来说个人的经历都是真真实实让我感受到一个熵减的过程。
我学习投资,尤其是在正道上的价值投资方法,其实就是一个人的熵减过程。在这个过程中,你确实可以帮助世界创造,确实可以做很多,不仅帮助了自己,也帮助了别人。
第二谈下能力圈。到底怎么才算能力圈,怎么算才是我真知道呢?当市场剧烈变化的时候,我买的东西全都亏,人家买的东西全都涨了,我怎么就知道我是正确,别人是错误的呢?所以说能力圈看来也不是那么容易建立的,综合来看,上面这两点大概是蛮困难的。
李录。我以前学过物理,还老想得个诺贝尔奖,后来一到物理系发现人人都比我聪明。我不做这事了
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