整天盯着股票行情，这种生活有什么意义可言？
这不是芒格和我想要的生活模式。
我们只在胜券在握时才出手
沃伦·巴菲特 著
杨天南 译
伯克希尔与其他套利者的两个不同
伯克希尔进行的套利活动与很多其他套利者不同。首先，我们每年参与的套利活动很少，但通常规模很大。业内很多其他参与者，通常进行次数很多，也许有50次，甚至更多。如果需要在同时做很多事情，就像同时将很多烙铁放在火中，人们就必须花大量的时间既要监控交易的过程，又要监控市场股价的波动。这不是芒格和我想要的生活模式。（如果只是为了赚钱而整天盯着股票行情，这种生活有什么意义可言？）
由于我们多元化投资非常有限，一个特别赚钱或特别不赚钱的套利交易，会对我们年度业绩的影响远远超过对于一般套利者的影响。截至目前，伯克希尔还没有遇见过真正糟糕的经历，但是我们终将遇到，如果这样的事情发生，我们会将悲惨的细节报告给你。
我们与其他套利交易者的另一个不同之处在于，我们只根据公开的信息进行交易，我们不会根据谣言进行买卖，也不会试图猜测谁是接管的下家。我们只是阅读新闻报纸，思考少数几个大的主意，根据我们自己感觉的概率行事。
年底时， 我们主要的套利仓位只是持有RJR•纳贝斯克公司3,342,000股，成本为281.80美元/股，市值为3.045亿美元。1月份，我们增持了到了大约400万股，2月份，全部清仓。当我们将持股出价给收购RJR•纳贝斯克的KKR时，KKR接受了大约300万股。余下的股份，在股市上被迅速沽清。我们的税前利润是6,400万美元，好于预期。
早些时候，另一张熟悉的面孔出现在RJR的投标集团里 —— 杰伊•普利兹克，他是第一波士顿集团成员，该集团的报价以税务考虑为导向。引用棒球界名人尤吉·贝拉的话说：“似曾相识，好似昨日重现。”
在很多时候，我们本可以收购RJR公司，但我们的购股行为受到制约，因为所罗门公司参与了报价集团。通常，由于芒格和我都是所罗门的董事，反而被与这些关于收购兼并的消息隔绝开来。我们曾说过：这些消息对我们并无益处，实际上，反而约束了伯克希尔的套利活动。
然而，在收购RJR的交易中，所罗门公司建议所有董事都可以获得全部信息并参与其间。因此，伯克希尔购买RJR的行为进行了两次：第一次是在紧随管理层宣布收购计划之后，在所罗门参与之前。第二次相当晚，在RJR董事会决定接受KKR的方案之后。因为，我们不可以在其他时间买入该股，所以，我们的董事身份（非但没有额外好处，反而）大幅增加了伯克希尔的成本。
我们只在胜券在握时才出手
考虑到1988年伯克希尔的优良业绩，你们可能会期盼我们在1989年从事更多的套利活动。但是，我们希望冷眼旁观，置身事外。
一个令人高兴的原因是我们手中持有的现金减少了，因为我们打算长期持有的股票仓位大幅上升。经常阅读我们报告的读者应该明白，我们的努力行为并非为了预测股市短期走势，而是反映了我们对于某些特定公司长期前景的看法。从现在到未来一年的时间，对于股市、利率、或商业活动会如何变化，我们现在没有、过去没有、未来也不会发表任何评论。
即便如果我们有大量现金在手，我们在1989年也几乎不会进行套利交易。由套利活动引发的公司收购接管活动有些过于泛滥，就像电影中，多萝西对她的小狗说：“图图，我感觉我们再也回不去堪萨斯了。”
我们不知道这种过剩的情况会持续多久，我们也不知道政府、贷款人、买家的态度会如何变化。但是，我们知道，当别人处理他们的事情越不谨慎时，我们处理自己的事情就要越谨慎。我们不愿意看到，套利交易反映的是贷款和买家双方放纵的乐观主义，以我们的观点而言，这常常是不需要的。在我们的活动中，我们将牢记经济学专家赫伯•斯坦的智慧：“如果一些事情注定不能长久，那么终将会覆灭。”
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去年，我们告诉过你们，我们几乎不期待在1989年进行套利活动，结果也的确如此。套利仓位本来是安排短期现金等价物的一个替代方式，在过去一段时期，我们持有的现金处于较低水平。在另一时候，虽然持有较大规模的现金仓位，我们也没有参与套利活动。主要原因是，我们认为公司交易活动对我们而言没有经济上的意义，这种套利交易接近于玩“谁是更傻的傻瓜”的游戏。正如华尔街人士雷·迪福所说的那样：“天使都害怕交易的地方，傻瓜却蜂拥而入。”我们仍将会时不时地参与套利活动，有时规模还会很大，但仅仅在我们认为胜券在握的时候才会出手。
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