本文转载自《哈佛商业评论》2019年5月期刊，有删减和修改。
A股近年来，曾经盛极一时的大白马被证明只是虚幻，如何识别和防范欺诈，才成为价值投资者必须考虑的首要事务。特别是最近暴雷的“康美药业”事件，无数价值投资人都未能幸免。康美事件的始作俑者，注定遗臭万年！然而，投资者也必须反思自己的过错！ESG是解决此类公司治理层面上严重问题的可能方法。
本文出自牛津大学赛德商学院管理实践系的罗伯特.埃克尔斯教授与世界银行运营政策和国家服务商务部首席金融管理专家斯维特拉娜.基里门柯女士。
本文视野极其宏大，专业性极强！是研究ESG对投资决策影响的难得的一手材料！版权归原文作者。
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朗坤（LONCON）投资科学实验室 晓风殘月 2019年6月4日
以下是正文：
股东开始认真对待可持续发展问题
注：背景知识
什么是可持续投资？
可持续投资有几个不同的战略，可以结合起来使用。这里我们列出7个常见战略。
1.负面/排他清单筛选
排除行业和特定国家中会引起异议的公司
2.基于规范的筛选
排除诸如联合国全球契约十项原则等通用规范的公司
3.积极/择优策略
选择积极主动管理ESG，并且绩效特别出色的公司
4.可持续资源投资主题
例如关注洁净水和可再生资源的基金
5.ESG整合财务基本面
在财务基本面分析中，加入ESG因子
6.积极所有权
选择与投资者互动的管理层执掌的公司
7.财务影响力
寻找在ESG议题上产生积极影响，并取得了财务回报的公司
按照这个策略组合管理最成功的案例：
马茨.安德森(Mats Andersson,AP4前CEO)，帕特里克.博尔顿（PatrickBolton,哥伦比亚大学教授）和弗雷德里克.萨马马（Freder Samama,东方汇理资产管理公司机构客户联合主管）共同研究出一项战略，帮助长期被动投资者在不损失财务回报的情况下，对冲气候风险。该策略需要挑选满足以下条件的公司：
碳足迹比标准低50%，搁浅资产（由于管制、需求降低等因素，变成无法产生利润或者被废弃的资产，例如低于标准的煤矿资产）风险头寸低于50%。该模型刊登在《金融分析期刊》“对冲气候风险”一文中，已经被AP4、CalSTRS、纽约公共退休基金、新西兰养老基金等机构使用。如今，用这一策略管理的资产规模约有500亿美元的规模。
本文核心观点：
问题：
多年来，环境、社会和治理问题（ESG）并非投资人的首要考量的因素。如今机构投资者和养老基金的资产增长，已经大到无法通过投资资产类型多样化和风险头寸分摊的策略来绕开系统性风险，所以必须考虑投资组合中的环境和社会影响。
公司管理资产达数万亿美元级别时，已经无法对冲全球经济风险，其资产规模太过庞大，以至于已经和地球的命运深度捆绑。
新观点：
在采访了43家全球顶级机构投资公司的70位高管后，我们发现ESG已经成为这些高管最关心的事务。股东很快就会要求企业管理层承担ESG带来的风险，有些已经在这么做了。
对企业的意义：
企业作为回应，必须公开发表使命宣言，和投资者分享整合报告，让中层管理者更多地参与进来，提升量化和报告ESG的内部系统，并进一步分享影响ESG和影响力表现信息。
多数企业领导者都知道，在解决诸如气候变化等刻不容缓的问题上，企业扮演了关键角色。但是很多人认为，可持续发展方面的活动违背了股东的意愿。因此，一些大型投资机构领导虽然嘴上不说重视可持续发展，但是在实践中，投资者、投资组合基金经理和卖方分析师很少与高管讨论环境、社会和治理（ESG）问题。当前，大多数企业领导者的印象，还停留在ESG在投资圈还命运成为主流的时代。
下图为智利锂矿蒸发池中富含锂的水源，严重污染了水源地
然而，这种看法已经过时了。我们在调研全球43家顶级机构投资者（包括贝莱德、先锋集团和道富银行等）的70位高管后，得出了结论。据我们所知，还没有任何其他的研究涉及了这么多大型机构的这么多高管。研究发现，ESG已经成为这些高管最关心的事务。
当然，投资者数十年来一直在表达对可持续发展的担忧，但却是最近几年才开始落实到具体的行动上来。研究中多数顶级投资机构，已经把ESG引入到投资考察的重要因子，甚至首要因子的地位。
“ESG议题对长线价值投资者来说，重要程度极大地增强了”道富环球投资管理公司总裁和CEO塞勒斯.塔睿普瑞瓦拉（Cyrus Taraporevala）告诉我们，他的观点，在其他采访中，也得到了证实。“我们分析类似气候问题，董事会治理或者网络安全等实质性问题，对财务表现正面或者负面的影响，我们已经逐渐将这种因子整合投资中去了”
资本市场正在经历巨变。有数据为证！
联合国支持和倡导的负责任投资原则（PRI）问世，当时资产管理规模达到6.5万亿美元的63家投资机构签署承诺书，将ESG议题整合到投资决策中。截至2018年4月，签署这一承诺书的机构达到1715家，相当于81.7万亿美元的规模。根据富时.罗素（FTSE Russell）发布的2018年全球调研报告，全球资产超过半数的投资者，已经考虑ESG相关内容。
但是人们普遍低估了这一影响。美银美林证券近期针对美国高管的调研显示，ESG参考的值为5%，然而实际是25%。
作为企业领导者，一旦了解这一策略对企业长期投资价值的意义，就可以在企业内部进行有效的改革以适应新的规则和要求。
但是，我们提醒投资者要避免投资那些把可持续当炒作话题，却没有实质性行动的企业。这本身就是一种ESG管控风险。
促成投资者必须考虑ESG作为投资决策的6个因素：
1.投资规模太过庞大
投资集中度的提高，大型投资机构管理资产的规模呈现出大者通吃的效应。但是这种资产规模的急剧上升，带来了一个新的问题：那就是无法通过现代投资理论中的投资资产类型多样化来降低波动性，最大化投资回报。比如一个小型资产管理公司，完全可以通过买入黄金或者庇护所的公司，对冲全球气候对其他投资标的的影响，比如气候变化对美国玉米产量的影响。然而对于资产管理规模超级大的公司，无法通过这种策略平缓风险头寸。因为大量持仓会严重影响这类资产的定价。另外，像管理养老金的资产管理公司，必须考虑较大时间跨度的风险，他们将向投资者发放长达至少100年的投资收益。投资其他风险对冲的产品已经无法满足这么长的时间跨度。
2.ESG和长期投资价值等效
根据哈佛商学院乔治.希拉费（George Serafeim）等人的研究，在20世纪90年代构建流程，量化、管理并且就ESG议题进行绩效沟通的企业，在接下来的18年里，和精准匹配的同行业对照组相比，绩效更加出色。另外一项研究，希拉费同样揭示了ESG和良好财务回报的之间呈现正相关。
北欧联合证券在2017年进行的一项研究也表明，在2012-2015年间，ESG评分最高的公司和评分最低的公司相比，绩效高出40%。
2018年，美国银行美林证券对ESG记录更好的公司，比对其他公司，回报率更高，更有可能成为高质量股票，价格大幅下跌的可能性更低，破产或者退市风险更低。
同样，东方汇理公司的研究成果显示，ESG存在地域差异。北欧企业治理结构与绩效的相关性更强，而美国企业环保因子则更甚。
3.ESG的客观需求在增长
一方面精明的投资者已经意识到可持续投资将带来更多更持续的回报。另外一方面，那些最富有的投资者，比以往更希望自己的投资使得世界变得更加美好。
4.信托责任的观点在演进
之前的错误观点认为，企业注重ESG绩效管理，会增加额外的财务负担，降低投资回报率，因此他们对ESG绩效选择避重就轻。然而，近年来，随着法律意见和监管要求的明晰，不考虑ESG违背了信托责任和原则。尽管部分国家和地区尚在慢慢消化这一变化，以适应新的要求，但是北欧国家、加拿大已经采取措施，重新定义了这一信托新责任。
5.投资公司内部的涓滴效应
过去投资公司CEO或者主管对ESG的关注，不代表基金经理也关注，并在投资组合上对ESG有所侧重。然而投资公司的协同和内部互动方式，要求团队内部，必须高度一致。千禧一代投资官的理念里，ESG的概念逐渐深入人心。
6.投资者行动主义增强
ESG逐渐成为投资者行动的主流方式，越来越多的投资者在关注ESG后取得了傲人的投资业绩，这种趋势实现了自我强化。
中国罗平县油菜花田
什么在阻碍ESG的发展？
一是标准化推行的困难，二是企业发布ESG报告的对象不一定是投资者，而是其他对象，例如NGO。
投资者评估企业的方式，正在经历从财务评估上升至ESG评估的阶段。虽然不能准确预测ESG时代到来的确切年份，但是它终将到来。
特别当前中国处在经济转型相对复杂的时期，新经济的萌芽和发展，以及投资生态的改善，必然要求高度发达ESG的监管和责任。资本市场必然奖励那些长期为社会创造价值，而是破坏可持续发展趋势的企业。作为投资者，应该抓住这一新的变化趋势，为自己谋求真正的利益。
朗坤（LONCON）投资科学实验室 晓风殘月 2019年6月5日 于内蒙古鄂尔多斯 乌审旗