一、双汇发展介绍
公司前身漯河肉联厂，自 1984 年万隆当选厂长开启改革元年，驶上曲折中壮大的扩张之路：
（一）1985-1995，屠宰场扭亏为盈，抓住机遇上量：84 年万隆当选厂长，通过议价收购生猪盘活产能，扭亏为盈；84-90 年，肉联厂改造车间、新建分厂并拓张外销业务，实现收入超 1 亿。
（二）1995-2005，打响深加工肉制品招牌，登中国肉类加工企业首位：95 年双汇火腿肠推向市场并成销量冠军，打响深加工肉制产品招牌；97 年双汇位列“优质工业企业 500 强”中屠宰肉类加工业第 1 位；98 年作为国内肉类加工第一股上市，开启以肉制品为盈利引擎的快速发展之路。
（三）2005 至今，资本持续助力，成就国际领先肉类供应商：06 年鼎晖等接盘控股；12 年通过资产重组实现 261 亿肉类资产上市，市值破千亿；13 年控股股东万洲收购全球最大猪肉食品商“Smithfield"，构建采购及技术优势；19 年吸并双汇集团注入配套业务，成万洲在国内唯一肉业平台。
目前，双汇在全国10个省建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工，调味品生产、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链，拥有100多万个销售终端，每天有1万多吨产品销往全国各地。
二、双汇财务分析
公司营收近些年收入稳定，归母净利润增长较为稳定，2010年到2020年，归母净利润由11.59亿元增长至62.56亿元，十年CAGR为18.36%。2018年到2020年每年每股收益同比增长在20%左右，今年来由于猪肉价格的下跌每股收益下降、
按行业划分，双汇发展主营收入主要来自屠宰业、肉制品业和其他相关的，近5年屠宰业占营收的比例在55%到60之间，肉制品业占营收的比例为35%到40%之间，其他相关的业务小幅上升。毛利率方面，肉制品行业毛利率较为稳定在30%附近波动，2020年后屠宰业的毛利率下降明显。
在屠宰行业中，双汇发展的净资产收益率遥遥领先，近3年维持在30%以上，而其他的屠宰企业净资产收益率都在10%以下。销售毛利率方面，双汇发展和金字火腿领先行业。
三、猪周期研究
双汇发展的营业收入来源中来自屠宰收入占比接近60%且波动较大，因此重点分析屠宰业收入，屠宰利润主要看毛猪和白条猪价格的差值，我们从下图可以看出毛白价差和生猪出栏价具有强相关性，所以双汇发展的利润变化与猪周期有很强的相关性，双汇发展和新希望的周K线图走势也较为一致。
2006年至今一共经历了4轮猪周期，其中三轮都是由于猪传染病导致的，2014年到2018年由于国家环保检查趋严，导致大量中小养殖场环保不达标而关闭。今年生猪出栏价下降到近10年低点后小幅反弹。
能繁母猪的数量是预测未来生猪供给的重要指标，农业农村部数据，9月末全国能繁母猪存栏4459万头，10月能繁母猪保有量相当于正常保有量的106%，6、7、8、9、10月全国能繁母猪存栏量环比依次下降3.69%、3.19%、2.06%、1.69%、0.97%
今年来随着猪肉价格的下降，屠宰企业屠宰量大幅上升，屠企鲜销率也明显好于去年，10月份定点屠企屠宰生猪3023万头，环比+20.49%，同比+110.96%，部分商品猪提前出栏。
由于近期猪价上行且大肥紧俏，养殖户压栏增重，近三周生猪出栏体重增长明显，上周出栏均重125.6Kg，较国庆期间增重5.81Kg(约增长5%)，11月中下旬后压栏猪或陆续出栏，届时猪价或会承压回落。
10月猪价上行主要受以下4个因素的提振：
一是10月10日第二轮第一次猪肉收储的开展且成交价高于市价；
二是国庆节前，养殖户提前出栏，导致11月初生猪供应略紧；
三是大肥紧俏，肥标价差拉大，养殖户压栏增重，减少短期供应；
四是居民低价屯肉和受相关消息影响屯肉、提前灌肠，消费增量明显。
近期猪价支撑因素：
1）北方地区雨雪天气影响，出猪不畅；
2）集团场缩量
未来生猪行情展望：
1、接下来10月中旬压栏的猪将陆续面临出栏，生猪供应增加；
2、前期屯肉、灌肠、腌腊后透支部分后续需求；
3、低猪价已持续4个月左右，短期内大幅提价，终端消费接受度有限；
四、双汇发展投资价值分析
最新国开券商对双汇发展的2021年及未来两年的的营收和利润增速如下表所示，利润增速回到2018年之前的增速。
目前，双汇发展的PE为21.94，位于近十年63.85%的水平，近十年平均市盈率为19.25。按今年的净利润预测和目前PE对应的市值为1047亿，目前总市值为1046亿。明年如果按照近10年平均市盈率和预测净利润则总市值为1047.8亿，如果按照25.45的PE水平对应的市值为1385亿，对应目前市值的增长率为32.4%。明年能否有超过25倍的PE，关键看明年生猪价格走势。
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