2024年，中国游戏市场出现了新的风向：高ARPU值游戏被唾弃，游戏玩家正转向氪度更低、玩法减肝的品类。摩根士丹利近日的一份研报指出，国内游戏市场的监管风向从保护未成年人转到了限制过度氪金，以小游戏为代表的休闲游戏受到市场追捧，反映中国游戏市场开始出现结构性变化。
这或许意味着，在过去两年出尽风头的网易将面临更大的挑战，首当其冲的是《梦幻西游》为代表的MMORPG游戏。而拥有最多高DAU游戏的腾讯，更能适应当下游戏市场的新变化，通过常青游戏的焕新、微信小游戏的发力，重新走出新的增长曲线。
双重影响之下 游戏行业转向低氪、减肝新玩法
近几年，游戏行业的监管政策不断调整。从2021年开始，游戏行业监管重心从保护未成年人转向了遏制过度氪金。高消费游戏，比如MMORPG和回合制策略游戏，被限制得越来越多。而那些低ARPU的游戏，比如MOBA、第一人称射击游戏和小游戏，正逐渐成为市场的香饽饽。
腾讯正好踩中了这个节奏，成了当前游戏行业最大赢家。玩家们的消费习惯也变了，他们不再一味追求氪金变强，而是喜欢上了那些花钱少、肝度低的游戏。根据腾讯2023年年报披露，其在国内市场拥有八款重点热门游戏，即日活跃超过500万（端游则是200万），且年收入超过40亿的手游。
摩根士丹利在报告中指出，早年腾讯已采取严格的未成年人保护措施，优化了游戏用户结构，减少了监管风险。在这一背景下，腾讯的游戏业务显得更加有利，尤其是与网易相比。摩根士丹利预计，今年下半年腾讯的网络游戏收入有望实现10%的同比增长，而网易只有5%。
值得注意的是，国内游戏风向转向的同时，腾讯的国际化步伐加快，海外投资也初见成效。2020-2023年间，腾讯国际游戏的复合年增长率达到了15%，到2023年，国际游戏收入占比达到30%。在2024至2025年，腾讯游戏的国际市场收入有望实现11%的年均增长率。
腾讯游戏增长的两个密码
1、常青游戏的焕新
腾讯在MOBA、第一人称射击游戏及派对游戏等低ARPU游戏上的布局，让它在市场上有了更多话语权。玩家们对低氪度、减肝游戏的需求不断增加，例如，腾讯的《王者荣耀》和《和平精英》，主要都是以PVP玩法为主，强调游戏的公平性，游戏内不卖数据，收获了一批低ARPU值但规模庞大的玩家。
这两款游戏作为腾讯游戏的代表，玩家可以通过游戏内的免费途径获取大部分资源。《和平精英》作为一款第一人称射击游戏，更是凭借公平的游戏环境、多元的游戏内容吸引了大量玩家。这些游戏不仅降低了玩家的消费负担，还通过高质量的游戏体验进一步加强了玩家的黏性。
纵观腾讯主要的游戏品类，多数为低氪、减肝的MOBA、第一人称射击和小游戏，如今游戏玩家兴趣转向腾讯，也就不足为奇。
2、休闲、轻内容游戏布局
腾讯在休闲、轻内容游戏上的优势也明显领先于友商。近几个季度，腾讯的休闲游戏收入强劲增长，预计下半年将继续走高，其中微信小游戏是主要增长动力，实际上腾讯本身不参与小游戏的研发（有个别游戏发布了小游戏版本），但微信小游戏作为中国最大的小游戏平台，已逐渐发挥其商业化价值。
相比之下，网易在休闲游戏上的布局则相对薄弱。尽管在《蛋仔派对》上实现了4000万DAU的成绩，但其他游戏如《梦幻西游》等依然采用高ARPU策略，而且春节期间，《蛋仔派对》也推出超千元坐骑，引发了不少争议。
此外，为了保持《蛋仔派对》在派对类游戏赛道中的领先地位，网易不得不在营销上大力投入。对于即将发布的《燕云十六声》和《永劫无间手游》等新游，市场认为网易今年的营销费用将仍然维持较高水平。
摩根士丹利等对网易前景并不感到乐观，其中一个重要因素是《梦幻西游》端游近期大幅调整，影响了玩家的活跃度。今年一季度，网易对《梦幻西游》进行了一波改动，包括去概率化和优化经济系统，这些改动引起了大量玩家的不满，导致游戏内货币贬值和稀有物品价值混乱，严重影响了玩家的游戏体验和信心。
根据摩根士丹利的分析，这一调整直接导致《梦幻西游》的玩家流失和收入下滑。网易在一季度的财报中也显示，PC游戏收入同比减少了15.15%，这在一定程度上归因于《梦幻西游》端游的调整引发的负面影响。
下半年业绩具备确定性，DNFM是股价最大催化剂
展望今年下半年，国内游戏市场仍充满挑战，特别是游戏厂商的多款重点产品将陆续上线，比如米哈游的《绝区零》、网易的《永劫无间手游》已确定7月上线，腾讯的《极品飞车：集结》《星之破晓》等也有望在暑期档登场。
但这些新游都将面对当前市场的高度竞争，包括《DNFM》。三方数据显示，《DNFM》首月流水有望超过30亿，首年流水更有望破百亿，对其本土游戏市场收入构成重要支撑。
故此，也就不难理解为何摩根士丹利在报告当中表明，腾讯是BATM (百度、阿里、腾讯、美团)中的首选股；网络游戏板块首选腾讯（超配 (OW)），而非网易