@国老 @钱真理 怎么看？ $晶科能源(JKS)$
组件出货持续增长，盈利能力下降
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研报日期：2017-06-14
晶科能源(JKS)
收入提升，但盈利能力下降。 2017Q1 公司实现总收入 57.8 亿元人民币，环比增长 12.8%（2016Q4： 51.2 亿），同比增长 9.4%（2016Q1： 52.8 亿）。 Q1 毛利为 6.49 亿元人民币，环比降低 11.1%，同比降低 40.2%， Q1 毛利率下降至 11.2%（2016Q1： 20.5%， 2016Q4：14.3%）。公司实现归母净利润约 0.6 亿元，若扣除汇兑损益、一次性处置损益和公允价值变动等因素，则核心净利润约 0.65 亿元，环比下降 56%，同比下降 81%。
组件出货量再创新高。 公司组件出货量在 Q1 达到 2,068MW，达到历史新高，超出此前1.9-2GW 指引。 公司积极参与光伏领跑者计划、光伏扶贫以及分布式光伏项目，未来国内需求得到一定保障；公司披露未来一年 PERC 单晶电池订单已被预定，并指引 Q2 组件出货量增长 25%，达到 2.5GW 到 2.6GW 之间，全年出货量估计在 8.5-9GW 之间。
持续扩张产能，成本进一步降低。 公司 Q1 的电池片、硅片和组件产能分别为 5GW、 4GW和 6.5GW，与 2016 年 Q4 一致。但公司指引下一季度硅片和组件产能分别增加 1GW。从经营数据看，集团成本控制能力进一步增强，得益于生产经营效率提高、技术能力提升和更低的非硅原材料成本，非硅成本从 2016 年 Q1 的 0.30 美元/瓦持续下降到 2017年的 0.24 美元/瓦，全成本环比持平为 0.32 美元/瓦。预计未来公司会持续提升研发能力，通过成本管控进一步提升公司实际盈利能力。
我们的观点： 晶科能源（JKS.N）是全球领先的拥有垂直一体化产业链的光伏制造商，光伏组件出货量的持续增长彰显了公司的产品质量优势，但毛利率受累于行业供大于求导致的光伏组价价格持续下调，以及原材料供应短缺造成的原材料价格走高，使得公司盈利能力下降。我们认为公司二季度会受益于中国光伏行业的抢装行情，预计盈利能力有所提升，但我们对三季度维持谨慎态度。我们预测公司 2017 年 EPS 为人民币6 元左右，对应目前股价 P/E 约为 5 倍左右，建议投资者密切关注。
风险提示： 组件价格持续下降， 630 抢装不及预期。[兴证国际证券]
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