冬炒煤来夏炒电，原油新高来相见。今天，$中国海油(SH600938)$ 涨7.32%叕新高了，年内涨幅达28.61%，表现略逊色于中国石油29.18%的涨幅！下午收盘后，大家在保安群吹水，聊到三桶油，有大哥说，X基金经理跟他讲，中国海油还能涨两倍，估值先对标西方石油。
西方石油有啥好牛的，东方石油更有特色，只要格局打开，几倍估值都不是梦。去年7月，剁手就拆解过《三桶油上涨的大逻辑》，当时，市场上聊三桶油、聊红利的声音还非常少，仅仅过去几个月，持仓标配红利，已成为多数投资人的共识。
在《一场红利相关的腾讯会议》上，张总认为，‘所谓的核心资产’中长期定价逻辑发生了变化，估值中枢下移后，红利风格显得贵了，拆解红利指数过去十年的收益，没有一厘米上涨来自于估值扩张。对此观点，剁手表示非常认可。
作为一个被割多年的老韭菜，今晚就跟各位聊两个知识点。
1、石油、煤炭、铜/锂矿的估值方法。
2、张总口中的‘所谓的核心资产’定价逻辑发生了变化，发生了啥变化？
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第一个问题，石油、煤炭、铜/锂矿的估值方法
一朝被蛇咬，十年怕井绳。$中国石油(SH601857)$ ，四年时间，涨了184%，但研究它的分析师并不多，敢重仓它的基金经理就寥寥无几了，剁手狂妄点讲，他们不是不屑而是看不懂，因为这类资产「家里有矿」，记住，这个要考。
若有一天，看到某大V/分析师给你讲三桶油/煤炭/锂矿的投资逻辑，只看当期业绩、公司静/动态估值、资产ROE等等，就是不讲公司已知适宜开采矿产储量、潜在适宜开采储量等，那基本就不用看了，说明这人不懂，它没有掌握到研究真谛！
像石油、煤炭、铜/锂矿等家里有矿的股票，他们的弹性与上涨逻辑，核心来源于“矿产储量价值”变化，美国证监会有一套通用的估值模型叫“PV10”，这个模型比较复杂，剁手就用白话给大家介绍下这套估值逻辑。
石油公司中油气资产（油气储量、开采设备）占比很高，一般按产量法进行折旧，则桶油折旧摊销和油气探明已开发经济可采储量存在负相关性。
表舅家里有一个油田，探明储量是1亿吨，当年花了10亿买的。按照国内柴油出厂价3000元/吨算，仅有3000万吨适宜开采，不亏钱；如果柴油出场家涨到5000元/吨，有6000万吨适宜开采，若是涨到8000元/吨，已探明储量全部适宜开采。
那也就是说，在相同的投资下，油价越高，可采储量越大，则桶油折旧摊销成本越低。更重要的是，随着油价上涨，公司可采储量也在直线上升。
油价X储量=公司资产价值，油价涨，储量升，那公司的资产价值不是指数级增长嘛~这才是资源股的魅力，弹性十足！
因此，在这轮三桶油大行情中，中国石油是走的最好的，核心就是两点，一是估值足够便宜，二是人家矿多啊。
不过在近期，机构追中海油的比较多，因为中海油经营质量（ROE）好于中国石油，更符合公募的审美，剁手也在前几天追了点，不作为投资依据。
完整学习三桶油逻辑，请看这两篇
网页链接{《PV 10看三桶油估值》}
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2、‘所谓的核心资产’定价逻辑发生了变化，发生了啥变化？
过去，政府为了支持民营经济做大做强，全民让渡利益，如给企业提供低廉甚至是白给的土地、全球最有竞争力的能源价格（电价全球排第100名）、税收等，卷出了全球最全、最强的制造业，把物美价廉的商品销往全国、全球，诞生了一个个伟大的企业。
因此，过去我们习惯上认为，消费、医药、科技龙头才是A股的核心资产，因为它们商业模式优质、竞争格局稳定，盈利稳健向上，大家习惯把这些阶段性的业绩表现，做线性外推。于是，投资这类资产，就可以享受戴维斯双击（估值提升+盈利扩张），但这实际上是时代的β，时代的红利。
现在，这些所谓的核心资产企业，已经大到一定的体量，国内市场已不足以支撑成长，要保持成长就需要出海，出海就面临竞争，所以你可以看到，现在很多公司成长到一定体量，就遇到了诸多非经营层面的挑战。
这些非经营层面的挑战，企业若能跨过去，如美的等，公司开启第二增长曲线，估值中枢可保持稳定，若像格力这种不思进取的企业，或者出海失败的，那必定是要杀一波估值的。
所以说，A股核心资产行业龙头，现在和美股不是简单的映射关系。美股的核心资产科技股，可以去全球赚dollar，是因为有政治献金制度做保障，A股有啥，yi民？
时代β变了，估值中枢，长期看，肯定是要下移的，只是市场太过悲观，将长期逻辑短期过分定价了。
另外，像之前爆炒的那些漂亮100，公司是赚了很多钱，但与股民没啥关系，它一不分红二不回购注销，有钱就拿去扩产，把流动性资产转变为固定资产，老板生意规模是做大了，但全行业产能过剩，公司利润变差了，咱投资看的是利润增速中枢，不是看规模扩张增速，这也是一个变化。$中国石化(SH600028)$
煤炭与石油齐飞，核心资产股价与春天一色，蓓蓓看好的沪深300指数，天天全市场（宽基）垫底。
好了，今晚就先聊到这里，本来还想说说自己的调仓，明晚再聊吧，全文完，求赞、再看。$#又是高股息！中国海油续创历史新高# @ETF星推官 @雪球创作者中心