一、股市：交易情绪接近冰点，期待政策发力
（一）市场回顾与分析
上周A股主要指数涨跌不一，市场交易情绪继续衰减。31个申万一级行业中，电子（2.84%）、国防军工（2.43%）和煤炭（2.03%）居涨幅前三。房地产（-4.72%）、建筑材料（-4.62%）和综合（-3.58%）居跌幅前三。
图1：A股主要指数周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2024/05/27-2024/05/31）
图2：申万一级行业周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2024/05/27-2024/05/31）
（二）宏观基本面情况
5月制造业、服务业和建筑业PMI分别为49.5%、50.5%、54.4%，环比分别-0.9%、+0.2%、-1.9%，不及预期。从前几个月的固投社零等数据已知Q2基建和消费增速均小幅回落，对服务业和建筑业PMI偏低也形成一定预期，5月地方实际发行专项债4383.5亿元，发行速度较前几个月明显提升，但整体的发行进度和发行规模依然不及历史同期水平，导致形成实物工作量的项目不足，拖累建筑业PMI。制造业方面，5月反映需求不足的企业占比超过60%，企业观望情绪浓厚，生产指数环比回落幅度较大，且需求类指数均出现回落，新订单指数重回荣枯线以下，新出口订单指数环比降幅大于新订单，这说明内外需回升压力均较大，为5月后的出口数据也蒙上一层阴影。分行业看，中游原材料加工业（石化为首）是最大亮点。
后续可关注两个方面：一是关注前期财政政策落地情况，如投资端的下半年专项债发行节奏是否加快以拉动基建、预期很足的降准降息、地产政策宽松对于地产数据的改善等，二是三中全会能否推出更多增量政策。
（三）股市策略展望
从基本面看，目前内需仍弱，三中全会经济积极预期较为平稳。从资金面看，上周外资净流出56.61亿元，结束了为期6周的净流入。其他方面新发基金、ETF数据及两融资金等同步走弱。
随着顺周期板块到达高位开始集中下跌和诸如PMI等数据的出炉，4月下旬以来的高切低行情宣告结束。经济数据继续反映需求不振，投资者对前期政策效果疑虑加深，加之市场中活跃资金交易行为变得更加高频与投机化，市场交易情绪萎缩，热点不持续且无主线，持续缩量，交易额逐渐接近24年1月低点（6500亿左右）。鉴于本轮调整并没有太多衍生品的杠杆压力，且交易情绪接近触底，仍可维持市场没有有重大下行风险的判断，调整恶劣程度大概率会低于年初。但因为短期缺少足够强的催化事件，市场应会继续保持预期低、交易情绪低、存量博弈的特点。结合后续国际地缘政治不确定性仍大的情况，应继续对经济定位弱复苏，防守中抓结构性机会，在此数据空窗期内alpha的作用会大于beta。
行业上，对于偏防御的红利类行业，继续建议作为底仓配置一部分（避险逻辑未破并得到强化，在近期市场中展现十足韧性，建议配置有独特催化的能源公用、低估值银行和强避险属性的贵金属、或现金流充足有分红提升预期的标的等）。
对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位、确定性较好和情绪面强势的配置为主。地产链行情结束，关注地产数据转好情况，调整到位后建议关注受益收储政策的竣工端后周期。出口链依然是高确定性方向的代表，但高企的运价、美国经济数据边际走弱和地缘政治风险使市场对5月后的出口预期降低，可暂时规避高位标的。成长方面继续关注双碳政策带动下的新型电网绩优标的。其他主题投资方面，AI链调整幅度已经不小，拥挤度低，但大盘情绪走弱下其对海外催化反应已经钝化，短期加强对个股国内催化关注。
二、债市：制造业PMI跌破荣枯线，央行再度提示长债风险
（一）一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为0亿、5099亿和1370亿，净融资额为-300亿、4927亿和1370亿。信用债共计发191只，总规模1611亿，净融资额-109亿。暂无可转债新券发行。
（二）二级市场回顾
上周利率先下后上。主要影响因素包括：金融时报报道、PMI、资金面、逆回购投放、政府债供给等。
（三）流动性跟踪
上周为应对跨月及缴款双重压力，央行公开市场净投放6040亿，资金保持稳中略松。关注跨月后资金利率中枢变化。
（四）政策与基本面
上周公布的5月中采制造业PMI意外跌破荣枯线。上海、深圳、广州优化购房政策，人民银行主管金融时报再度就长期国债利率发文。高频数据来看：月末票据利率有所回升，5月信贷投放或好于市场此前的悲观预期。
（五）海外市场
欧元区5月CPI超预期，美联储卡什卡利释放不排除加息可能性的鹰派信号。最终10年美债收盘4.51%，较前周上行5BP。
（六）债市策略展望
地产政策和特别国债供给两大利空落地后，债券市场进入观望专项债发行速度及地产政策实际效果的阶段。上周市场尝试基于央行跨月大量的逆回购投放和基本面PMI回落发起进攻性交易，但央行再度提示长债风险，这或将在未来一段时间内继续强化机构对于利率的“底线”思维。不过专项债似乎没有持续加速发行，短期内非银流动性充裕状态大概率延续，债券配置需求仍在，同时货币宽松预期也未被打破，长久期品种短期内预计回归震荡状态，机构或倾向与挖掘期限利差及票息资产的机会。
转债方面，海外美国经济韧性强于预期，国内PMI数据显示需求不足带来的供需矛盾仍在，考虑到后续三中全会改革等重要事件，中期内政策热度预计仍会偏积极。权益量能走弱短期休整，债市资产荒的背景下，转债市场表现出一定的韧性，但市场呈现出较强的博弈属性，当下择券依然重要。
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