一、股市：政策预期推动，地产链板块一枝独秀
（一）市场回顾与分析
上周A股主要指数涨跌不一，整体表现较好。31个申万一级行业中，房地产（12.65%）、建筑材料（5.03%）和建筑装饰（3.00%）居涨幅前三。家用电器（-2.36%）、医药生物（-2.12%）和煤炭（-2.10%）居跌幅前三。
图1：A股主要指数周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2024/05/13-2024/05/17）
图2：申万一级行业周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2024/05/13-2024/05/17）
（二）宏观与市场回顾
5月17日，国家统计局公布4月经济数据，全国规模以上工业增加值同增6.7%，环增0.97%，超市场预期。社会消费品零售总额同比+2.3%（前值+3.1%），固定资产投资（不含农户）增速为4.2%，均不及预期。工业增加值看，工业生产指数显著强于服务业，装备制造链、消费电子产业链、汽车产业链是主要拉动项，显示在外需增长和以旧换新等支持下，制造业依然较强。社零方面，必选消费表现好于可选，可选消费受汽车、建材影响仍是负增长，以汽车为代表的消费内卷、以价换量问题仍在。投资方面，制造业、基建、地产投资同比增速均边际下滑（制造业增长9.7%，基建增长6.0%，地产下降9.8%），投资整体偏弱。总体看，4月数据表明内需仍缺乏活力，外需和财政作用较大，且可能继续成为短期经济的依赖。
5月17日，央行在地产方面推出四项新政，包括设立3000亿元保障性住房再贷款、降低全国个人住房贷款最低首付比例、取消全国个人住房贷款利率政策下限和下调公积金贷款利率。短期提振市场信心作用明显，也体现了中央财政支持不急于大规模发力的特点。也延续了化解风险才是当前地产工作第一要务的基调。且地产需求端上的根本问题也依然存在，意味着房价也较难上行，未来，央行政策工具箱中仍有较多选择：关注后续诸如降息降准，尤其美联储降息后财政发力的可能和力度。
（三）市场策略展望
上周A股市场热点集中在地产链行业，在地产政策预期突发提高下，地产链行业获得活跃资金急速流入，在存量博弈的市场对其他板块形成明显虹吸效应。从基本面看，目前内需仍弱，货币政策支持预期增加。从资金面看，上周外资净流入87.62亿元，基金方面多个宽基指数ETF继续放量但幅度偏小。
随着房地产刺激政策集中落地，相关板块情绪热度激增。但要注意到，从基本面角度看，政策对短期地产销售可能有作用，对解决地产风险或提高房价作用应该不够，所以目前将此次地产链行情定位为基于政策博弈的主题投资行情。市场对这一批地产政策的效果也有不小分歧，地产链板块资金合力尚未形成，观望资金仍多。之前地产链股票的估值、机构持仓均在历史低位，短期行情应该未完（拥挤度未达到前几次类似行情最高水平）但经过活跃资金的配置，后续股价阻力增加是大概率。市场应该会继续维持情绪脆弱、存量博弈、对个股逻辑确定性和政策刺激力度要求更高的时间。结合后续国际地缘政治不确定性仍大的情况，应继续对经济定位弱复苏，抓结构性机会。建议投资者逢低布局。
行业上，对于偏防御的红利类行业，继续建议作为底仓配置一部分（短期同样被地产链虹吸，调整后建议配置有独特催化的能源公用、业绩增速较高的消费红利和流动性支撑的港股红利）。而对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位、确定性较好和情绪面强势的进行配置。地产链行情短期大概率未完，地产、建材、轻工三个行业资金较为集中，上下游其他行业补涨性质。后续交易难度会加大，建议配置估值向下有底或基本面较好标的，是当前市场博弈重点。出口链依然是高确定性方向的代表，且出口数据的强势5月大概率持续，调整后仍可配置相关的家电、机械、建筑等行业个股。其他主题投资方面，低空经济政策端催化仍是近期最强，AI链调整幅度已经不小，对国内外催化弹性加强。
二、债市：地产政策频出，超长期特别国债开启发行
（一）一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3008亿、1088亿和1590亿，净融资额为1907亿、301亿和-1547亿。信用债共计发118只，总规模1535亿，净融资额307亿。暂无可转债新券发行。
（二）二级市场回顾
上周收益率曲线转为牛陡。主要影响因素包括：地产政策、资金面、超长期特别国债供给、央行态度、宏观数据等。
（三）流动性跟踪
上周公开市场零投放零回笼，对本月到期的1250亿MLF等量等价续作，非银资金充裕。关注本周税期流动性变化。
（四）政策与基本面
上周公布的4月工增高于预期，社零和固投不及预期，制造业投资韧性仍存，基建投资增速回落，地产低位挣扎，失业率下降。高频数据来看：出口量价指标近期都有超季节性表现。
（五）海外市场
拜登政府宣布对价值180亿美元的中国进口商品加征关税，美国4月CPI小幅回落。最终10年美债收盘4.42%，较前周下行8BP。
（六）债市策略展望
1万亿超长期特别国债发行计划公布，分半年平滑发行，相比以往一两个月内发完的节奏看，本次发行速度大幅慢于预期。与此同时，近期地产政策密集出台，但目前看地方收储的商业模式仍需探索，本轮地产政策的实际效果仍有待观察。而海外不确定性加大、欧美降息周期即将来临之际，国内货币政策仍有进一步宽松的空间，配合近期流动性从银行转向非银（银行存款超季节性减少，理财货基规模明显增加，R与DR资金利差显著收窄），资产荒问题短期内或仍难以解决，债券仍有较好的配置价值和交易机会。转债方面，地产需求侧政策出台略超预期，核心城市限购的放开、首付比例下调、取消商品房利率下限、同时下调公积金利率，给传统投资链条行业带来关注热度；收储方面，3000亿保障性住房再贷款略低于预期。在政策向基本面的传导上，居民的加杠杆意愿和地产的供需关系是否改善仍需要保持关注，短期内低估值链条热度占优。
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