我是从今年5月开始关注我武生物的，期间断断续续看了有半年左右，简要介绍一下我个人的看法，欢迎指正和讨论。
一、公司业务情况
1.我武生物主业为过敏性鼻炎的脱敏治疗和检测产品，其中检测占比不到1%，主要都是治疗。治疗分粉尘螨和黄花蒿两种滴剂。粉尘螨适用于南方，该产品已经上市15年左右，年销售额6亿，95%毛利率。黄花蒿21年5月上市，适用于北方，目前未贡献多少营收，因为公司以前在北方基本没有销售渠道。
2.以滴剂进行过敏性鼻炎脱敏治疗全国只有我武生物一家，竞争主要来自药物对症治疗缓解过敏性鼻炎，这是目前占比95%的主流治疗方法，但治标不治本。
从根治过敏性鼻炎疗法角度来看，滴剂占比80%，剩下是针剂，针剂治疗主要是丹麦的ALK，欧美市场占ALK营收93%，其他地区并不是公司工作重点，中国医药监管部门也有限制其入内。同时针剂的使用和储存比滴剂麻烦非常多，费用也是滴剂的2.5倍。
3.过敏性鼻炎严重时影响人的正常生活，且长期反复发作后续会引发过敏性哮喘等更严重的疾病，我国过敏性鼻炎患者人数2.4亿左右，病人基数巨大。我武生物一年6亿营业额，单人年治疗费用3000来看，只覆盖了20万的患者，渗透率极低。
二、公司战略
从年报里总结出来是以下四点：
1.要做有全球推广潜力，患者基数大且为刚需的创新性产品。
2.只做公司有技术优势和市场优势的产品。
3.各产品要形成矩阵，发挥协同效应。
4.公司要介入尚未成熟但是有战略意义的领域，研究可能对医药行业有颠覆性革命的技术或产品。
公司现在处在经营好脱敏治疗产品的基础上，布局十年计划的阶段，以医药人工智能（自动阅片、辅助诊断和智能人事招聘）、干细胞（骨质酥松）和天然药物（新型抗感染药物）。21年报批的定增也是围绕十年计划来开展的，不过还没进入临床，2-3年不会对业绩有什么大影响，我个人对此业务不会太关注。
总的来说公司的战略我是很喜欢的，细分领域，患者基数大，还是刚需的产品，最后是颠覆行业的技术，妥妥的大牛股就要冉冉升起。
三、疑问
既然公司产品这么牛，渗透率还这么低，毛利率这么高，为何行业没有新竞争者？
我个人理解的答案分三点：
a）我武生物的粉尘螨滴剂2006年就上市，15年的推广到现在是1000多家三甲医院，一年6亿多的营收。这样看确实市场增速很慢，开拓难度也很大。我武生物尘螨核心专利的过期时间在2025年，参考黄花蒿滴剂的研发，前后花了11年左右，再需要医院的准入开销巨大时间也花费很多，届时粉尘螨滴剂的专利都到期了。而且作为新竞争者进入市场，必然会降低整体毛利率，后发劣势明显的情况下，争夺几个亿的小市场划不来。
b ) 脱敏药物的生产工艺有其特殊性，标准化程度较低。在我武生物的产品诞生之前，部分医院使用自研的药物对过敏性鼻炎患者使用，但是还没有建立一套成熟的标准化大规模生产的准则。我武生物的大规模生产标准化交付能力是很重要的壁垒。我武生物这么多年对脱敏疗法的掌握形成自己的体系，是一种know how 别人难以短时间复制。
c ）我武生物胡董事长在2018年接受证券时报采访时表示，脱敏市场布局基本完成 将发力干细胞等新领域。大家看到大佬都布局完成开拓别的领域了，进入脱敏治疗也会更加谨慎。
公司产品为何经过15年的推广，只形成了6医院的年销售额，研发了十几年值得吗？
我个人的理解是这样的：
a）公司的经营理念非常特殊，认为销售不是简单的把产品卖出去就完事了，而是要传递一种正确的医疗理念，所以对患者、医生、销售的培养的教育非常重要，耗时耗力不容易短期内兑现成业绩。这个可能是制约公司发展的最大因素，有好产品但是商业价值转化能力不强。
b )很多医学院的教科书里还没有把脱敏治疗作为一种常用医疗手段，因此很多过敏性鼻炎的患者难以接触到这种疗法。这就更需要公司下功夫做好教育和宣传工作了。
四、股权结构
公司第一大股东是董事长两夫妻控股，第二大股东是董事长、创始人胡赓熙。合计持股49%。夫妻两人都是麻省理工毕业，主攻生物细胞方向，是技术型的管理层。
第三、第五、第七都是社保基金，早则15年，晚则18年就都买入，不断加仓基本没卖出过，合计持股7.65%。
第四大股东是明星基金经理葛兰的代表作中欧医疗健康，18年开始建仓至今几乎没卖出过，持股2.9%。
第六大股东是明星基金经理傅友兴的代表作广发稳健增长，17年开始建厂至今几乎无卖出过，持股1.83%。傅友兴的儿子就是靠我武生物的产品治好过敏性鼻炎的。
最后两位股东都是牛散，在我武生物2014年上市时候就持有，2020年来每个季度会卖几十万股，两人合计2.63%。
公司65%左右的筹码是比较稳定的。但是浮盈都很大，估计至少一倍。
公司半年报业绩说明会有69家机构参加，刚结束的21Q3财报业绩说明会有146家机构参加，随着股价下滑，业绩提升，公司受关注度越来越高。
五、认识偏差
1.公司的每款产品虽然创新性极强，独家供应且毛利率极高，但是患者和医生的认知教育还有渠道的推广都相对弱后。粉尘螨滴剂保持年25-30%的收入/利润增速就已经很不错了，2014年上市以来只有两年利润增速快于40%，都没到45%，但是7年复合利润增速28%。21年因为黄花蒿的上市，北方营销渠道建设以及干细胞等项目的研究，费用有所上升，侵蚀净利润，占公司营收20%的广东省因为疫情也影响公司正常经营。截止21年Q3，净利润保持19.8%的增速是完全符合预期的，并不慢。
2.公司在20年疫情最严重的时候，股价在40-50区间，随着疫情恢复，市场认为我武生物像眼科、齿科、生长激素等公司成为后疫情时代经营快速恢复的股票，并且公司第二款重磅产品黄花蒿获批也是近在咫尺，20年股价翻倍，正好在21年1月黄花蒿正式获批迎来历史最高点。其实脱敏治疗和小孩打生长素和看眼睛看牙齿不太一样，眼科齿科生长素时间更紧迫。戴口罩起到过敏原隔离的效果，所以后疫情时代脱敏治疗的恢复不是报复性的。
3. 21年上市的黄花蒿北方推广第一年并不顺利，市场期待过大，新冠疫情的反复加上渠道的初步建设是主因。黄花蒿滴剂主要针对花粉，爆发时间常见于每年3-9月的半年，和粉尘螨全年不定期爆发有较大区别，同时粉尘螨滴剂的销售可以配合粉尘螨测试产品，但是黄花蒿的测试产品还在三期临床，目前黄花蒿滴过敏原判断只能依赖验血，会延缓滴剂的销量兑现。
六、总结
公司是国内唯一一家采用脱敏疗法治疗过敏性鼻炎的公司，产品技术均为原创，社会责任感极强，专利构筑高壁垒，同行竞争对手少，也未把中国作为主要市场。是A股上的稀缺性标的。
公司严格意义算是创新药公司，面对2.4亿的潜在病人市场空间庞大，但是疗法特殊，认知不够导致商业变现比较慢，是技术领先于消费者认知和渠道铺设的产品，是创新药中少见的业绩爆发比较平稳的公司。
21年上市的新产品只是成人版的黄花蒿滴剂，预计等22年儿童版的产品上市，还有黄花蒿测试产品上市，才能构成真正的完全体。个人观点是公司未来一大买点就是业绩增速出现加速。
20年业绩下滑情况下股价翻倍，今年全年在消化估值，如果能回到疫情前的价位，可以考虑，值得持续关注