$葵花药业(SZ002737)$中药时常受到一些人的质疑，他们认为中药缺乏严谨的临床科学验证，或者觉得中药价格高昂却效果不显。实际上，从我几次去医院的经历来说，我对中药也保持着偏消极的态度。然而，经过深入观察和思考，我逐渐意识到，或许中药产品的疗效可能并不如人们期望的那样显著，但中药行业作为一个整体，其盈利能力和市场潜力却是不容小觑的。换句话说，我们可以否定中药，但不应该否定投资中药公司。
1.相比于创新药，研发投入低
中药的显著优势在于，它无需像创新药那样每年承受庞大的研发费用压力，而且产品的市场前景相对明朗。与之对比，创新药研发犹如在土地里寻找黄金，既考验淘金者的技艺，更依赖于运气，因此创新药公司的成功与否充满了变数。这种不确定性自然使得投资于创新药公司的股东们对于回报的期待也充满了不确定性。而与之相比，中药则更像是卖茅台酒，茅台难道需要每年投入研发费用搞新的配方吗？不用啊，公司的收入也无需依赖运气，而是稳定且可观。因此，在我看来，创新药公司更像是传统意义上的重资产公司，比如京东方，它们每年都需要投入大量的资本支出来维持自己的竞争优势。而中药公司则更接近于消费品公司，其成功的关键更多地在于市场营销与推广。
2.相比于制药公司，内卷压力小
由于西药制药公司生产的产品是同质化的，所以都面临着严重的内卷竞争。在医院端，集采政策下药品只要通过了一致性评价，A公司阿莫西林和B公司的阿莫西林有啥区别吗？没区别，所以大家只能拼命卷价格，将利润降到最低，否则医保凭什么选择你这家公司呢？从药店这一端来说同样如此，病人去药店买阿莫西林，难道会故意挑某家制药厂的阿莫西林吗？不会，所以大部分西药不具备品牌效应。但中药就不一样，中药产品具有天然的差异化特点，每家公司都依赖其独特的招牌产品来盈利。提到护肝，人们自然会想到片仔癀；谈及跌打损伤，云南白药便成为首选；而补血佳品，则非东阿阿胶莫属。这些中药公司各自专注于自己的特色领域，彼此之间并不存在激烈的竞争关系，同时公司的品牌效应也很强，这也就是为什么中药领域有这么多百年老字号。
结论：综合以上两点考量，不难发现，诸多杰出的中药公司展现出了稳健的利润增长、超高的毛利率以及坚实的产品护城河。这些优势不仅彰显了中药行业的独特魅力，也为我们提供了投资中药公司的有力理由。
自上而下选股：为什么葵花药业是一个不错的标的？
1.自2020年起，葵花药业就坚定聚焦主业，避免无效对外投资和支出，这是我对这家公司最欣赏的一点。在A股市场中，我们见过太多公司盲目多元化业务而陷入困境的了，比如我持仓中的奥马电器曾经就犯过这样的错误。总的来说，我对这家公司的定位更多的是像喜诗糖果一样：一家盈利能力出众，现金流充沛的企业，我期待公司能每年带给我们这些股东稳定且源源不断的投资回报。
2.公司回报股东的意愿强：公司在18-19年股利支付率都超过100%，直到后面遇到疫情三年股利支付率才又重新降下来，20-22年分别是35%，58%，68%。至于24年，我们悲观估计股利支付率应该为78%（保持每年10%的递增），乐观估计股利支付率可以再次超过100%。
这一推断的理由如下：首先从公司的角度看，公司账户上有太多无处可用的现金，直到2023年三季报，公司几乎已经还完了所有短期借款+长期借款，但资产负债表上仍然有17亿的货币资金和14亿的结构性存款，到年报时，我估计资产负债表上这两项加起来大概率超过35亿，这么多钱分个10亿不过分吧？那就是6.4%股息率，乐观点说，分16亿我觉得也很正常，那就是10%股息率。其次从大股东的角度看，大股东很缺钱，一年半时间减持超过3%的股份，在这种情况下，他也有动力大力分红。最后，新上任的吴主席也重点强调了分红。
3.公司业绩持续增长：公司21-22年业绩呈现缓慢增长态势，进入2023年，增速显著加快，前三季度利润增长70%，这一高增长使得公司估值较低，PE值仅为13，几乎是中药公司中最低的一类。然而，这一高增长也带来了公司的最大风险，我们需审慎思考今年的利润业绩到底是昙花一现还是常态？悲观预期下，公司利润重新回到8亿水平，那么当前160亿的市值显然就是不便宜的。但令人宽慰的是，从财报中，我们可以看到公司近年来的利润增长更多得益于内部的降费增效策略（占70%）而非营收增长，即便未来营收回落我们相信利润还是能维持相对高位。最后，值得我们警惕的是，公司是否存在做高这几年业绩方便大股东减持的可能性？我很难判断。