，把上述公式，代入ROE分解公式，则变成：


ROE＝利润率*周转率*杠杆倍数＝（净利润/营业收入）*（营业收入/总资产）*（总资产/净资产）




我们在分析企业的ROE主要是由哪方面因素支撑的时候，可以重点考察以下几个指标：


1、毛利率；
2、净利率；
3、总资产周转率；
4、负债率。


通过分析上述四个指标，我们就可以大致分析和判断出企业的ROE到底是哪方面因素主导和驱动的。


很多朋友经常抱怨，听道理我们都能听得懂，只是一到面对一家具体的企业、需要实际操作时， 我们就彻底懵逼。
为了更直观地展示实际操作的计算过程，腾腾爸就以健帆生物2019年财报为例，示范演示一下上述四大指标的计算过程。


计算毛利率、净利率，我们得需要营业收入、营业成本、净利润等数据；计算总资产周转率我们得需要营业收入、总资产等数据；计算负债率，我们需要总资产和总负债等数据。
大家看，这些数据，主要集中在企业的资产负债表和利润表两张报表中。


首先，我们打开健帆生物2019年财报，找到它的合并利润表一一



（健帆生物2019合并利润表截图）


2019年，健帆生物的营业收入约为14.32亿，营业成本约为1.97亿。
你看，这两个数据是不是不用计算，直接在报表中就可以提取出来？


知道这两个数据了，我们就可以计算出健帆生物2019年的毛利率：


毛利率健帆2019＝（营业收入－营业成本）/营业收入＝（14.32－1.97）/14.32＝86.24%。


有了毛利率，我们再来计算一下净利润率——



（健帆生物2019合并利润表截图）


同样在健帆生物的合并利润表中，我们可以直接提取出健帆2019年的净利润数据：5.69亿。
由此，我们可以计算出健帆生物2019年净利润率：


净利润率健帆2019＝净利润/营业收入＝5.69/14.32＝39.73%


利润率数据计算出来后，我们可以翻到健帆生物2019年的合并资产负债表，接着计算它的总资产周转率——

（健帆生物2019合并资产负债表截图）


如上图所示，健帆生物2019年总资产，期初值（2019年的期初值，实际上就是2018年的期末值，这个弯应该好转，对？）约为20.52亿，期末值约为24.95亿。
那么平均总资产为：


平均总资产健帆2019＝（期初总资产+期末总资产）/2＝（20.52+24.95）/2＝22.74亿


再往下一步：


平均总资产周转率健帆2019＝营业收入/平均总资产＝14.32/22.74＝0.63


也就是说，健帆的总资产，大约一年只能周转0.63次。


那么负债率怎么计算呢？
继续翻资产负债表——



（健帆生物2019合并资产负债表截图）


我们找到健帆生物2019年底的总债务是3.24亿。
则健帆2019年的总负债率为：


负债率健帆2019＝总负债/总资产＝3.24/24.95＝12.99%


负债率不高，意味着杠杆倍数也不高。
负债率和杠杆倍数这两个数据是可以互相推算的，所以我们只要大致的计算出其中一个，就能得出另外一个。
我个人喜欢通过负债率来分析和对比企业，所以这里就只计算负债率。


计算和统计出企业的毛利率、净利率、总资产周转率、负债率，怎样对企业ROE进行分析和利用呢？


如果企业的利润率比较高，主要是因为企业的利润率推高了企业的ROE，那我们就可以把这类企业归类为“效益驱动型企业”。这样的企业，往往意味着产品或服务更有竞争力。

如果企业的周转率比较高，主要是因为周转率推高了企业的ROE，那我们就可以把这类企业归类为“效率驱动型企业”。这样的企业，往往需要更好的管理才能实现。

如果企业的负债率比较高，主要是因为高负债高杠杆推高了企业的ROE，那我们就可以把这类企业归类为“杠杆驱动型企业”。这样的企业，嗯，上边说了，得具体问题具体分析——在风险可控的范围内，当然是杠杆越高越好。这样的企业，对资产质量和偿债能力，往往要求较高。



为了更简单生动地表达问题，我们还是遵循老制——举例子！
通过多举例子，让大家对上述知识点能有更直观的认识。


先来看第一种类型：效益驱动型


一提到效益驱动，我马上想到的是白酒行业。
所以找到了贵州茅台和五粮液这两家龙头企业，计算和统计了它们近5年以来的相关数据——





贵州茅台在过去的五年中，毛利率始终维持在90%上下的水平上，净利率则始终维持在50%上下的水平上。
而总资产周转率一年不过0.4－0.5次，资产负债率从来没超过30%。
产品赚钱啊，效益好啊。
所以它的ROE构成中，主要是利润率高企支撑。
这就典型的效益驱动型企业啊。

五粮液跟茅台类似。
毛利率70%上下，净利率30%上下。
比茅台低，但同样是非常高的数据了。
总资产周转率和负债率，跟茅台类似。
因此，两家企业过去五年的ROE数据，对比就非常鲜明了——



同样是效益驱动，因为茅台的利润率更高，所以过去五年，茅台的ROE数据吊打五粮液啊。


看到这里，可能会有朋友问了：那为什么这两年五粮液的股价明显强于茅台啊？
想一想这两年五粮液干了什么，而茅台没干什么？
酒价上涨啊。
茅台死咬着酒价不涨，而五粮液已经悄悄地涨过好几轮了。
价格涨，则同样卖一瓶酒，成本不变，营收增加，这意味着未来的利润率会更高啊。
利润率高，其他条件不变的情况下，ROE会提高啊。
这就是白酒行业酒价与股价紧密联动的基础逻辑。


第二种类型：效率驱动型


效率驱动型的典型行业是商业性企业。
所以我选了两个做外贸的企业。
一家叫上海物贸，一家叫兰生股份。
大家看看它们的基础数据，感受一下：

最近五年，上海物贸的毛利率从来没有超过6%过，净利率从来没超过2%过。
典型的低利润率企业。
好在它的总资产周转率高了。
最多的时候，一年可以周转8次，正常年份也高达3、4次。
是茅台和五粮液的七八倍！
当然，上海物贸的杠杆率也不低，过去五年全部高于50%，通常都会高于60%。
这也可以推高它的ROE水平。
但相比起来，显然周转率在ROE的主导作用更明显。







兰生股份的基础数据，感受一下。
净利率和毛利率都不高，居然还实现了倒挂，即多数年份时，净利润率居然比毛利率还高，这说明这家企业的非主营业务收入，影响了净利润数据。
这就是我上边提到的，不能单看净利率来观察企业、最好是毛利率净利率综合观察的原因所在。


商业企业本来应该高周转率才对，而兰生股份的周转率却从来没有超过1次过。
由此可见它的真实ROE水平，不会多好看。


两家企业ROE放一块对比一下——



大家感受一下。
如果只看2015、2016年ROE数据，不进行分项分析，兰生股份明显好于上海物贸啊。
那时候要是兴冲冲买了，嗯，现在可就真是掉坑里了。


这一节不仅仅是告诉你什么叫效率驱动型企业，而且还在告诉你如何在同类企业中进行对比——从ROE的效率端进行思考，这是同类筛选的方法之一。


第三种类型：杠杆驱动型


杠杆驱动型企业的典型应该是银行业。
但因为银行业的特殊性，很多分析比率跟生产制造企业（从本质上讲，服务业也是生产制造企业，只不过提供的产品是某种服务而已，但分析方法可与生产制造类企业相同）是不相同的。
所以我又想到了房地产行业。


房地产企业先拿一点钱买地，买下地后拿地去贷款，房子还没盖好，先销售出去了。
这些都是加杠杆的措施。
所以房地产行业的杠杆倍数通常比较高。
体现在财报上，就是资产负债率比较高。


以房地产龙头企业万科和保利为例——

万科近年的毛利率都维持在35%上下，净利率维持在15%上下，跟白酒企业相比，不可同日而语，但跟一般的生产制造企业相比，这两项数据并不低。
总资产周转率每年只有0.2－0.3次。
这个好理解，房地产正常的一个经营周期，大约就是3－4年。
好在它的资产负债率较高。
这样，就可以驱动ROE整体处在一个不错的水平上。



同样的特征也体现在保利地产身上。
大家看，各项数据所处的水平，跟万科极为相似。


当然，综合起来，过去五年，万科的ROE一直稍高于保利地产——



效益驱动型、效率驱动型、杠杆驱动型，是根据ROE三个核心决定因素，划分出的对应的三个基础性类型。
某一方面突出，我们就把它称为什么类型。
但实际操作过程中，我们碰到的具体案例，远比理论上的东西要丰富。
比如有些企业，各个因素都不是特别突出，或者各个因素都比较不错，这样在三个基础类型之外，还会衍生出一些其他综合型类别。
根据最终ROE的数值不同，统分为综合低效型和综合高效型。
这两个类型，可作为三大基础类型的有益、必要补充。


第四种类型：综合低效型


以钢铁行业为例。
看看宝钢股份和鞍钢股份的情况——



过去五年，宝钢的利润率、周转率、负债率，都不突出。



再看看鞍钢的数据，是不是有一种难兄难弟的赶脚？


没有一项特别突出的，可想而知它们的ROE数据也好不到哪里去——



很多年前，我还持有一定比例的宝钢股份。
持有经年也没赚到什么钱，后来赶上一轮水牛市，我才借市场情绪之力，小盈沽清。
我搞明白个中道理了，所以借机逃出。
如果不考虑市场情绪，单从长期投资的角度看，投资这类企业，要慎重。


第五种类型：综合高效型


这种类型的企业，利润率不是特别高，但也不算低；周转率不是特别高，但也不算低；杠杆率又恰到好处。
于是，几好搭一好，最后的ROE数据就相当喜人了。
医药行业中这个类型的企业比较多。


举个例子，比如爱尔眼科——



看数据，我不多说了，大家自己分析一下。


同属医药行业下边的子行业眼科，我又找了一个专职做器械（OK镜）的企业——欧普康视——这家企业，我以前写过财报分析，自己也投资过。
可惜，因为投入比例少，投资收益率虽然不低，但赚取的收益的绝对数不高。
就像投入两块钱，翻了两倍赚了四块钱，不如人家投入十块钱翻了一倍赚得多。

大家看，欧普的三项数据中，利润率很高，周转率一般，负债率一般，但综合在一块，ROE很高。
所以严格地讲，它已经不是综合高效型了，而是效益驱动型了。
之所以放在这里，有所用意，过会再聊。


对比一下，同为眼科，爱乐与欧普的ROE数据——

是不是都很不错，但欧普更为出色啊。


欧普2015、2016年的ROE甚至高达40%以上，2017年之后突然降低，是因为这年它上市融资，新融资金还没转化成生产力，但净资产突然加大所致。
你再仔细观察一下，同时期，它的资产周转率也大幅降低，原因与此相同。
但同时期，它的利润率不仅没有降低，还略有上升，说明上市后它的产品竞争力没有任何减弱，甚至还略有增强。
而上市后，ROE渐次向上市前回归，这说明企业的经营还是非常强劲的。


写到这里，时间已经不短了。
你看得眼花缭乱，趴在电脑前敲键盘的腾腾爸，更是累得跟哈叭狗似的。
我猜想，很多朋友——哪怕上边的文字和道理都搞懂的朋友，心里也会有这样一番疑问：腾腾爸，通过你的讲解，我们知道ROE是什么了，知道ROE公式该如何分解了，知道决定ROE高低的核心要素有哪些了，也知道通过ROE该如何划分企业类型了，可是——知道这一切，对我们的投资又有什么具体的帮助呢？
嗯，这个问题问得好——不论有没有人这样问，这个问题我都得讲解。
我累个半死，两眼昏花，上气不接下气，为的不就是指导我们的投资吗？
你不让我讲，我不就功亏一匮了吗？


众所周知，买股票买的就是企业。
而买企业前，一定得先分析企业。
分析企业一定得分析透、分析准企业。
所以ROE就是一把剔骨的尖刀，在我们分析企业、选择股票时，至少可以帮我们做好下边四件事：


1、为分析企业指明方向


碰到效益驱动型和效率驱动型企业，我们得重点思考：它为什么能有这么高的效益，能保持吗？它为什么有这么高的效率，能保持吗？
围绕重点，结合企业的商业模式来进行分析和思考。


比如上边提到的茅台和五粮液，这个行业存在已经一两千年了，从来都是一把米一碗水然后卖个好价钱。
这种商业模式是天生的，产品的成瘾性、普及性，以及品牌粘性，都让这个行业里的龙头企业具有了无与伦比的商业优势。
所以我们可以近乎百分百地确定，它们的高效益在未来不会改变。
而上边提到的欧普康视、健帆生物，两家企业都是医疗器械行业。
这个行业最近发生了一件事，就是冠脉支架集采，产品价格降幅高达90%以上，从而带塌了整个行业。
而这两家企业的产品，都较为单一，且都属于医疗器械，对它们面临的集采风险，则就成了我们在分析和考察企业时，必须首当其中进行思考的问题。


而碰到杠杆驱动型企业时，我们必须得重点思考：企业的资产质量如何？负债率是否过高？有息负债率多少？真实负债率几何？


上文中也讲到了， 企业的负债率高，意味着杠杆倍数也高，对提升ROE是一个正向的作用，但企业的负债率并不是越高越好，因为过高的负债可能为企业带来严重的、甚至是致命的经营风险。
但负债跟负债是不一样的。
企业的负债，从总体上讲有两类，一类叫金融性负债，一类叫经营性负债。


短期借款、长期借款、应付债券、一年未到期流动负债、交易性金融负债，甚至有利息要还的长期应付款，这些项目都属于金融性负债。
简单地说，它主要是企业向金融机构等债权人借贷来的钱。
这些钱，都是需要还利息的。
所以我们又称它们为有息负债。


预收款、合同负债、应付款、应付工资等，这是企业在生产经营过程中，占压的上下游资金，这些通常是不用付利息的，因此我们又通常称它们为无息负债。
无息负债体现的是企业在产业链中的定价权、竞争力。


所以，有息负债过高，企业的经营风险就大——碰到这种情况，我们就得分析企业的偿债能力。
至于无息负债，理论上讲就是多多益善，只要你不把上下游企业都欺负死、它们还都愿意跟你合作做生意，就OK。


总之吧，通过分析企业ROE驱动因素，针对不同类型的企业，我们就可以有的放矢地进行企业分析。
分析完了，是不是感觉很通透、很牛掰？






2、可以在不同行业间进行对比


通过分析ROE的三大核心因素，我们可以感受到不同行业的经营特点：
竞争激烈的行业，利润率不会高；反之，形成寡头垄断的企业，则利润率通常会很好看；
上升期、成熟期的行业，利润率通常会高；衰落期的夕阳产业，利润率通常不会太高；
轻资产运行的行业，周转率会高；重资产运行的行业，周转率通常不会太高；
在产业链中占上游的行业，负债率会占优势；反之，需要大量金融融资的行业，负债率就很是让人担心。
以上种种，很容易让我们判断我们分析的企业所处的行业，居于什么位置和水平上。
这为我们进一步认识和分析企业打牢了基础。


3、可以在不同企业间进行对比


选到好行业，还得选到好企业。
同样是白酒行业，茅台的利润率就是比五粮液高；
同样是眼科，欧普的利润率就是比爱尔高；
同样是商业，上海物贸的周转率就是比兰生股份要快；
同样是房地产业，万科的总体ROE表现得就是比保利要好……


这些行业内的对比，是在行业优势的基础上进行的精细化对比，考验的直接是企业的管理水平、经营水平。
甚至通过这些因素的分析和追踪，还能看到和总结出企业的发展战略。


有的企业实施的是薄利多销战略，所以利润率会低，但周转率会高。
有的企业走的是精品化线路，高举高打高端战略，所以利润率会高，但周转率会低。
如此等等，都可以通过对比，来进行分析和研判。




4、可以指导我们选择恰当的投资标的


我个人比较喜欢选择效益驱动型和综合高效型企业；
其次健康的杠杆驱动型企业；
最后，没了。
总体择股标准是：行业竞争不激烈、企业财务稳健、管理水平好、ROE高。
也就是俗称的“特别能赚钱”的那类企业。
那么ROE多高才叫高呢？
按五年一倍的标准，长期（至少10年内）年化不低于15%，就完全符合我的目标。


好了，讲到这里，腾腾爸今天想说的、该说的，都说完了。
下次再碰到两三家陌生企业，你不知道能不能投资，不知道选择哪一家投资，更不知道如何进行精细化分析——看完我的这篇文章，是否可以找到一点思路了呢？


不谦虚地说，腾腾爸的这一篇文章，可以抵三五本专业讲财务的书。
我用如此简单、直白、略显啰嗦但绝对通透的语言把一个投资中最核心、最复杂的问题，给你讲了个明明白白清清楚楚透透彻彻，这份功业是不是可以胜造十级浮屠呢？


你看，我都呕心沥血成这样了，如果你还不耐心地看，细致地看，虔诚地看，感恩地看，对得起腰酸腿疼、两眼发黑的腾腾爸吗？
我不说干什么，腾腾妈也会有意见啊：长长的周末漫长的夜，我老公不陪我，陪你们，还想咋滴？！