1、电子：5G已至，射频前端先行。
2、凯利泰：脊柱微创+运动医学布局稀缺性突出，未来三年公司内生业务有望实现年均近30%增长，当前估值显著低估。
01
、电子
5G已至，射频前端先行（平安证券）
①5G时代已经来临，射频前端率先受益：射频前端作为手机通信功能的核心组件，直接影响着手机的信号收发。多天线收发（MIMO）和载波聚合（CA）技术在5G时代继续延续，使得射频前端的复杂度大大上升。
通过对三星GalaxyS10+5G（Sub6G）和4G版的拆机对比，射频前端价值从4G版的31美金上升到46美金，价格上升幅度接近50%，射频前端BOM占比从4G版本的7%提高到了9%。
对早期5G智能手机而言，射频前端是推动5G手机价格上涨的主要原因之一。
②5G射频前端芯片集成度进一步提高，国内射频产业快速发展：射频前端从过去的分立器件、FEMiD，再到PAMiD，集成度逐渐提高，主要原因是受到基带芯片发展的推动。目前射频前端市场主要由Skyworks、Broadcom、Qorvo、Murata四大IDM厂商垄断。我们认为，高集成度、一体化是射频前端产品的核心竞争力，拥有全线技术工艺能力的供应商会占据大部分市场。尽管射频前端集成化是大势所趋，但由于低端手机的庞大出货量，低集成度模组之间互相搭配的解决方案在短期内仍然会继续存在。
③5G时代天线行业机遇与挑战并存：MIMO技术在5G的延续使得天线数量进一步提升，LDS与FPC仍会是Sub6G手机的主流天线方案；而在毫米波频段，天线尺寸做到更小，从而直接封装到射频前端芯片当中（Aip）。Aip封装是手机射频领域的一次革新，对传统天线厂商来说可能意味着价值链的重新分配。
④5G建设提速，智能手机出货即将迎来拐点：2019年国内运营商5G资本投入预算为400亿元，超越年初预计的300亿元。5G投入提速利好整个智能手机产业链。高通、海思和三星的基带芯片均已出货。2019Q3随着各品牌5G手机的上市，市场有望迎来新一轮换机潮。我们预计2020年5G手机出货量有望超过2亿部，其中预计苹果7000万台、华为、三星各5000万台，小米、OV等品牌合计3000万台。
⑤投资建议：5G时代射频前端变革最大，受益首当其冲。从全球范围来看，我们认为4G时代的四巨头Skyworks、Qorvo、Murata和Broadcom最先受益，有望继续保持领跑。同时重点关注切入射频前端的基带芯片厂商：高通、海思（未上市）、MTK、紫光展锐（未上市）。
国内来看，推荐信维通信、硕贝德、立讯精密、顺络电子、麦捷科技；建议关注射频开关龙头卓胜微。
02
、凯利泰
聚焦大骨科领域，战略布局稀缺性突出（西南证券）
①外延并购打造大骨科平台，业绩步入快速发展期
2018年公司管理层实现重组，剥离易生科技，收购美国Elliquence，战略进一步聚焦骨科医疗器械领域，形成了脊柱微创类、骨科植入物以及运动医学等多领域布局。
2019Q1归母净利润和扣非净利润分别实现了48.9%和61.7%的快速增长，公司将迈入正常的持续增长趋势。
②Elliquence产品空间广阔，脊柱微创技术稀缺性突出
2017年国内腰间盘突出出院人数高达73万人，较2016年增长13%，治疗需求旺盛，椎间孔镜技术作为治疗腰间盘突出的新术式，受到医生广泛认可，2018年国内手术量约10万台，潜在市场有5倍提升空间。
鉴于公司长期专注于脊柱微创领域，拥有丰富的学术推广经验+渠道+医院资源，Elliquence产品有望借助公司平台加速打开市场。
凯利泰作为国内椎体成形术的先驱，在脊柱微创领域具有极强的稀缺性，收购Elliquence将进一步加强公司在骨科微创领域的竞争力。
③PKP/PVP业务加速增长，艾迪尔有望恢复行业约15%的平均增速
椎体成形术经过长期的学术推广，近几年由三级医院向县级医院下沉趋势显著，PVP/PKP产品于2017年后呈加速增长趋势，由原来15%左右的增长提升至30%以上，佐证了行业加速发展趋势。长期来看，中国老龄化持续加重，2018年60周岁及以上人口达2.5亿，预计2035年将超4亿，2025年中国椎体压缩骨折新发病人数量将超过300万，2035年将超过400万。
考虑到2018年美国PKP手术占比接近80%，随着患者支付能力的持续提升以及医生手术水平的提升，我国PKP手术量占比仍有一倍提升空间。
另外，艾迪尔经过2017、2018年调整后，2018年下半年已逐步恢复增长，预计随着公司持续的整合改善，艾迪尔有望恢复行业约15%的平均增长水平。
④高增长低估值，脊柱微创+运动医学布局前景广阔
2018年公司核心业务呈加速增长趋势，业务聚焦大骨科领域后，预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。
公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位，其中运动医学有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机，为公司长远发展奠定基础。
整体来看，我们认为公司未来几年战略布局十分清晰，业绩将进入稳健增长阶段，参考骨科领域同行，公司当前估值显著低估。