$中银航空租赁(02588)$ 近期连续大涨，但经营数据有些隐忧，与球友探讨一下。期待fed降息带来平均融资成本下降，但公司融资来源无论是贷款还是债券都是偏长期的品种。仅以债券为例，25年末前到期的债券合计约25亿美元，加权平均利率为3.73%，其余71亿美元，平均利率3.9%，假设明年仅对这些债券再融资，就算降息了，也不可能发在3.73%以下吧，因此公司今明两年的平均融资成本较2023年披露的4.1%还要继续上升。再说资产端，由于飞机制造商波音和空客无法将产能利用率提高至疫情前，交付量大大降低，公司减少了飞机出售以维持机队规模，公司机队的机龄在24H1上升至4.9年，平均剩余租约降至7.9年，资产质量是下降的，因此净租金收益率（23年）下降至7.1%，在未来两年如果两大飞机制造商无法大幅提升制造效率，资产质量继续下降应该是大概率事件。诚然近期签署的租约的租金应该是高于以往，但也要看到由于交付量减少，新租约的数量是不多的，且疫情期间为了降低脱租率，公司应该还低价租出了飞机，而且是固定费率。这些低费率飞机对资产组合质量的影响也需要时间来消化。因此以资产的yield和融资的利率两头来看，公司的营运效率其实在1-2年内是下降的，就看资产的增长是否能cover掉营运效率的下降了。当然从股票DDM模型定价来看，可能更多从分母端的下行中受益吧。