一、退欧严重提高金融市场不确定性 1. 能否退欧不确定。虽然公投结果出台，但该结果并无法律效力，更类似民意征集，虽然一般认为英国议会不敢冒民意之大不韪，但目前已有150万英国人要求议会提案再次进行退欧公投，用新公投推翻旧公投结果理论上存在可行性。而且，退欧过程将持续两三年，如期间英国经济等情况恶化，民意也有逆转的可能。2. 英国退欧时间表不确定。公投后，卡梅伦并未立即启用欧盟条约中的退出条款，而是宣布将在三个月后辞职。从目前英国政局看，虽然退欧派公投获胜，但卡梅伦之后并无明显众望所归的领导人选。同时，三分之二投票留欧的苏格兰可能再次要求进行独立公投。继任人选和苏格兰问题存在的未知数使英国政局何时可以稳定下来开展退欧谈判难以预计。3. 英国未来与欧盟关系不确定。欧洲的非欧盟国家中，挪威是欧洲经济区（EEA）成员，与欧盟可自由贸易，但面临一定关税壁垒，瑞士与欧盟签订系列双边协定加入申根区和欧盟市场。英国与欧盟关系未来选择哪种模式，或者甚至采用更为疏远的WTO模式尚难判断，因此退欧对英国乃至欧盟的经济影响暂时难以判断。4. 其他国家是否效仿难以确定。目前，从边缘国到核心国，欧盟为数不少的国家都有反欧盟的政治势力，英国退欧可能增加其影响力和支持率。比如26日将举行大选的西班牙，其民粹政党Podemos民调支持率已升至第二，超过传统中左政党工人社会党，而Podemos成立仅两年多而已。因此，一旦英国退欧对其他国家产生骨牌效应的可能性变得显著，市场投资行为将大受影响，欧元区边缘国家国债收益率将再度飙升。二、周五市场的反弹尚不能说明退欧冲击已经消退周五英镑和欧洲股市先抑后扬，特别英国股指收复大部分失地，使很多观点认为市场将归于平稳，但我们认为不能掉以轻心。除以上提到的不确定性将对投资行为造成持续抑制外，还有以下因素值得关注：1. 周五下午的回升可能是获利资金了结所致。英国退欧事件吸引了大批对冲基金，索罗斯等大鳄就公开提前做空，周五上午的大幅下跌后，这些提前做空资金开始平盘了结，使市场回升，这种回升不是基于对未来市场的信心。另外，在欧洲收盘后才开盘的美国市场就未出现探底回升走势，而是持续走低，这也可能是因为做空资金的战场在欧洲，在美国市场无获利了结的需求。2. 突发事件的影响需要慢慢发酵。比如雷曼事件爆发当天，市场表现相对平稳，随后逐步下行，风险慢慢扩大，最后才演变成暴跌走势。这说明突发事件当天，市场参与者只能作出本能反应，待各方细细分析事件的真正影响后，才会反应在市场波动上。3. 银行和边缘国家市场压力较大。Euro Stoxx银行业指数在周五暴跌19%，希腊、意大利、西班牙等国股指亦大幅下跌，且没有跟随德国、英国市场出现反弹。银行业和边缘国家被认为受退欧冲击最严重，他们的这种大幅下挫很可能传染至其他行业和市场。三、机构观点1. UBS认为，英国退欧将抑制消费和投资，影响经济增长，欧洲有轻微衰退的可能。中期来看，欧元区边缘国家国债收益率将升高，核心国家收益率下降。英镑对美元汇率将逐渐贬到1.2，欧元汇率受到的冲击则不明显。此外，由于很多量化交易模型以市场波动率为关键参数，如果下周市场波动加大，这些量化模型将调整头寸，可能有1000亿至1500亿美元的股票需要在美国市场上抛售，加大市场波动。2. 太平洋投资管理公司表示，退欧的不确定性将影响英国经济，英国央行可能会降低基准利率至零，美联储加息可能性下降。英国退欧谈判不知何时可以开启，且这一过程十分分复杂、需时较长，而时间可以使市场逐渐平静下来。3. 高盛表示，随着经济和政治不确定性的提高，金融市场将出现较大波动，美联储的立场将转向鸽派。冗长的谈判过程将对英国的出口和经济增长带来较大阻碍，而欧洲大陆也将受到负面影响。银行业股票和英镑受到的冲击将最为明显。