这篇文章是本杰明.格雷厄姆先生的《the intelligent investor》的白话文翻译，中文名《智慧的投资者》，又名《聪明的投资者》。
特别说明：括号里面的内容是作者的解释和看法。
本章开始我们将讲述进取型投资者的证券组合策略，本章首先讲的是：不能采用的方法。
第6章：进取型投资者的证券组合策略---反证法。
“进取型”或积极型投资者首先要遵循的策略，应该与防御型投资者基本相同，即以合理的价格，将其资金分别投入高等级的债券和高等级普通股。他还会把他的一部分资金，投入其他种类的证券，但每一笔这种性质的投资，都必须具有充分的依据。
关于这一话题很难给出确切的论述，因为积极投资并 不存在某种唯一的或理想的模式。其可供选择的领域十分宽广；其选择不仅有赖于投资者的个人能力和知识，而且同样地依赖于他的兴趣和偏好。
对积极型投资者最有用的总结是，指出他们不应该去做哪些事。他们通常不会购买高等级的优先股，宁愿将其让给公司购买者；他们也会回避那些等级较低的债券和优先股，除非其价格有相当大的折扣——以高息证券为例，其价格至少应比票面价值低30%;至于低等级债券，其折扣还应大得多。他们宁愿让其他人购买外国政府债券，即使其收益率看起来相当不错。
（本章的内容和方法都是阻止你这么去做）。
他们还会小心对待各种新发行的证券，其中包括很有吸引力的可转换债券和优先股，以及近期利润状况很好的普通股。就通常的债券投资而言，积极型投资者会遵循与防御型投 资者相同的原则，将其选择限于高等级的应税债券——其收益 率现为7.25%;以及优质的免税债券——其较长期限的品种的收益率目前为5.3%。
二级债券和优先股
自1971 年年末以来， 一级公司债的收益率经常可达7.25%,甚至更多，因此仅仅为了更高的收益而购买二级债券似乎并无多大意义。
二级债券和优先股具有两种相互矛盾的性质，对此聪明的投资者必须牢记在心。当市场不景气时，几乎所有这些品种都会遭到重创；另一方面， 一旦市场形势好转，这些证券就会出现巨大的反弹，最终的结果还算不错。即使一些多年不派发红 利的优先股也是这样。
如果算总账的的话，二级证券的较高利率，最终会弥补其在票面价值上的损失。换言之，以票面价格买进这种证券的投资者， 从长远来看，是可以像那些只买进一级债券的投资者一样获利的，甚至有可能做得更好一些。但从现实的角度来看，这种说法是不着边际的。当价格暴跌时，不计后果地以票面价值买入二级证券的投资者，会变得 沮丧和惶惶不安；而且，他不可能买进所有的品种，以保证能够获得平均收益；他也无法事先预留一大笔钱，来补充或“摊低”其本金方面的永久性损失。最后，根据长期的经验数据，既然投资者总能够在下一轮熊市中以70甚至更低的价格 买到这些品种，又何必现在以100左右的价格买进?这种做法是违背常识的。
外国政府证券
所有的投资者，即使是那些新手也知道，从总体上讲，自1914年以来，外国债券投资状况就一直不佳。多年以前，美国出现了这样一种观点，认为像我们这样富有的债权人借钱给外国是义不容辞的。随着时间的流逝，我们现在的资产负债表的问题已积重难返，这在一定程度上应归咎于，美国投资者为了一点点利率上的好处，而大规模购买外国 债券的行为。多年以来，我们一直在从债券购买者的角度，质疑这种投资的吸引力。现在我们也许还应补充一点：如果投资者拒绝这种债券，这不仅有利于自己，而且有利于自己的国家。
（你还会投资我们中国以外的市场吗？）
新发行证券的总体情况
我们的建议是，投资者应当对新发行的证券采取审慎的态度，其意思很简单，就是要在下单前，对其进行仔细的评估和非寻常的严格测试。
这一建议基于如下两个理由：
首先，新品种的发行总会有一个承销商，因此会出现一定程度的销售阻力。
其次，新品种总是在“市场有利”时发行的，而这种“有利”是相对于卖方而言的，因此对买家就不那么有利了。
牛市期间，大批的非上市公司通常会乘机上市；这在 1945～1946年间曾发生过，在1960年又再度重演。随后，这 一过程使得新发行的股票过多，达到市场无法承受的地步，最 终导致了1962年5月的灾难性结局。经过几年的“忍耐”期，这样的悲喜剧在1967～1969年间，又一幕接一幕地再次上演。
新股的发行
会向现有的股票持有者按一定比例配售增发的股票。其发 行价通常会低于现行市场价，因此其认购“权”会有一 定的货币价值。这些股票通常会由一家或多家投资银行承 销，但一般情况下，所有的新股会被行使认购权的人购 买。因此，已上市的公司的新增股票的发行，并不需要发
行商的大力推销。
另一种形式是，原先的非上市公司向公众发行股票。
这种股票大多是根据控股方的需要发行的，以使其可以在 市场有利时兑现股票，并使自己的融资渠道多样化。(如 前所述，这些企业往往会通过优先股的形式进行再融 资。)这种发行活动方式周密，由于证券市场的固有性 质，它必然会给投资大众带来诸多亏损和失望。其风险不 仅来自进行圈钱活动的公司业务，而且来自使这种圈钱得
以发生的市场环境。
20世纪初，美国的主要公司大批上市。随着时间的流逝，仍然由少数人把持的一流大公司已趋于消亡，因此股票一级市场越来越集中于那些规模较小的公司。不幸的是，在此期间，购买股票的公众已养成了一种根深蒂固的习惯，即偏爱那些大公司，对小公司则心存偏见。随着牛市的纵深推进，这种偏见 — — 正如其他许多看法那样 ——会有所缓和；
股票带来的横财和迅速致富的效应，足以令公众变得不再挑剔，就像它会激发他们贪婪的本能一样。与此同时，众多的非上市公司会享受股票溢价发行的快感，尽管大部分公司的业绩并不怎么样——如果向前追溯十年或更长时间的话。
当这些因素交织在一起时，就会产生如下结果：在牛市的中途将出现第一批新股，其定价会较具吸引力，早期购买者会从中获得巨额收益。随着市场升势的继续，这种类型的融资会愈演愈烈，而公司的质量会逐步走低，但其要价和实际成交价却越来越夸张。最后， 一些不知名的小公司的发行价，会高出那些已上市多年的中型公司的当期价格，这正是牛市开始由盛而衰的一个相当可信的信号。
还应该补充一点，这些新股的发行，很少是由信誉较高的大型投行操作的。
公众的粗心，以及承销机构只要有钱赚就愿意出售任 何东西的做法，只会造成一个结果，即价格的崩盘。许多 时候，这些新股会从其发行价跌掉75%甚至更多。雪上 加霜的是，正如我们此前指出的那样，在股价的底部区 域，公众对这些小盘股会非常厌恶，其程度就如他们当初 买进时的狂热。因此，这些股票的价格会大大低于其实际价值，就像当初远远高于其价值一样。
能够在牛市期间抵御新股发行商的花言巧语，这是成 为一个聪明投资者的基本条件。即使其中有一两只股票能 够通过我们关于品质和价值的严格测试，不介入其销售仍不失为一项明智的策略。
当然，经销商会指出这些股票具有许多市场优点，其中有些优点在当时看起来令人眼花缭乱。但所有这些都是投机气氛的一个组成部分。这是一种 “快钱”。你从中赚到每一块钱时，都会赔掉两块钱，这还算是幸运的。
事实证明，其中有些股票是极好的购买对象。若干年后，在它们无人问津时，其真实的价值会显现出来。
总体上来看，1949年以来的股市行为，并没有转到 基于长期经验的分析，新一轮的新股发行仍然在照搬古已有之的老套路。在历史上，我们似乎从未见过像1960~ 1962年这样如此之多的新股发行，且质量如此之差，其 股价的暴跌幅度又如此之大。4 整体上来看，股票市场能 够如此迅速地从这场灾难中缓过来真是一个奇迹，这使我 们不由想起很久以前的1925年佛罗里达房地产崩盘后类似的情形。
在当前的牛市走到其终点之前， 一定会重现新股疯狂 发行的一幕吗?天晓得。但我们确信，聪明的投资者不会忘记1962年的教训，从而不会像其他人那样，去赚那些短线利润并承受随之而来的巨额损失。
在1965年版中，我们接着又引用了一个“恐怖的实例”, 即1961年 Aetna维修公司以每股9美元的价格发行新股的故事。像许多新上市股票一样，该股一度涨到15 美元。次年该股跌到2.375美元，1964年又跌到0.875美元。该公司后来的发展颇为奇特，体现了美国企业——无论其大小——近年来不时上演的变戏法。有兴趣的读者可从本书的附录5中，看到这家企业以前和近期的历史。