这一篇文章是本杰明.格雷厄姆先生的《the intelligent investor》的白话文翻译，中文名《智慧的投资者》，又名《聪明的投资者》。
特别说明：括号里面的内容是作者的解释和看法。
金融企业股票的投资
有大量的企业可以划归为“金融类企业”这一类别。这类企业包括银行、保险公司、储蓄和贷款协会、信贷和小额贷款公司、抵押贷款公司，以及“投资公司”比如共同基金。（平安保险，招商银行等属于此列）
所有这些企业的主要特征在于，它们拥有相对较少的实物资产，固定资产和存货,但另一方面，大多数的短期负债都要多于其股本。因此，与普通的制造企业或从事商业活动的企业相比，财务的稳健性对金融类企业更为重要。
反过来，这又导致了各种形式的监管的产生，其目的大体上是要防范不稳健的金融行为。大体上讲，金融类企业普通股的投资的结果，类似于其他类别的企业。
如果把1941～1943 年的平均数作为基期水平，确定为10,1970年年底的数据范围为：最低44.3，纽约的9家银行,最高218，11 家人寿保险公司 的股份。
各个时间段之间的相关价格趋势，发生了很大的变化。比如，纽约市的银行股在1958～1968年间表现的非常好；与此同时，引人注目的人寿保险公司这一群体，在1963~1968 年间实际上丧失了其地位。
在标准普尔指数包括的众多行业中，有许都存在这种相反的变化。
对这一广泛领域的投资，除了已经在工业企业和公用事业 企业投资的选择中，所提出的一些有关市盈率以及价格与账面 值之比等同样的一些数字标准之外，我们无法提供非常好的建议。
铁路股
铁路股的情况与公用事业股大不相同。由于激烈的竞争和严格的管制，铁路运输公司受损严重。它们的劳动力成本问 题当然也很难解决，但这并非局限于铁路方面。小汽车、公交车和航空运输，夺走了大量的旅客运输业务，从而使得其他的运输很难赚钱。卡车夺走了它们大量的货运业务。
过去50年内的不同时期，美国有一半的铁路运输，按里程算,都处于破产或“接管”的状态。
但是，这半个世纪内，铁路运输公司并非一直在走下坡 路。该行业经历过繁荣时期，尤其是在战争年代。尽管总体上 很困难，但有些铁路公司努力维持了自己的盈利能力和股息支付能力。
从1942年的最低点，到1968年的最高点，标准普尔指数 增长了6倍，比公用事业股指数的增长幅度并不低多少。1970 年，宾州中央运输公司 (Penn Central Transportation Co.) 这 家最重要的铁路公司的破产，震惊了整个金融界。仅在1～2 年之前，该公司股票的售价几乎达到了长久以来的最高记录， 而且该公司持续支付股息已经长达120多年!
这次金融灾难严重的影响了铁路股的整个市场行情。（美国1970年的铁路股票是不是和限制2024年的房地产股票有类似的市场情况）
向人们建议购买某一整个类别的证券的做法，通常都是不稳妥的，同样我们也不赞成排除整个类别证券的做法。
表14-6 中铁路股价格的记录表明，总体上这一类股票经常能提供巨 额的获利机会。
但是，在我们看来，这种大幅上涨本身是不太合理的。我们只能给出如下建议：投资者没有充分的理由 去拥有铁路股。在购买铁路股之前，他必须确信自己的钱花得非常值得，从而使得寻求购买其他股票的行为是不合理的。
防御型投资者的选择
（本节以下是本书的干活内容，读者请仔细阅读）
投资者，都希望自己挑选的股票比一般股票的表现更好或前景更佳。因此，读者会问，如果自己选择一个有能力的顾问或证券分析师的话，那么,是否能指望获得真正具有优势的投资组合呢?“毕竟你所指出的这些规则都非常的简单和容易。受过严格训练的分析师，应该能够使用其技巧和方法，来对道琼斯这样平淡无奇的组合做出极大的改进。如果不是这样的话，那么分析师所做的统计、计算和权
威判断等所有这一切有什么用呢?”
作为一个实际检验，设想我们要求100 位证券分析师，在道琼斯工业平均指数中挑选出“最好的”5种股票，以供 1970年年底时买人，很少有人会做出一样的选择，而且选择出的组合之间都将会完全不一样。
怎么会有这样的结果，其实只要稍加思考，这并不令人奇怪。其根本原因在于，每种优质股票的当期价格，都很好地反映了其财务记录中重要因素的影响，以及人们对其未来前景的总体看法。因此，任何分析师的观点，认为某种股票优于其他股票的观点,都必定在很大程度上来自于其个人的偏好和预期，或者说是来自于这样一个事实：在分析过程中，他更加重视某一组因素，而不太重视另外的因素。
或者另外一个情况：如果所有的分析师都认为某一特定的股票要优于其他所有的股票，那么该股票的价格将迅速上升，从而抵消它以前所具有的各种优势。
我们称当期价格反映了已知事实和未来预期，是为了强调市场估价的双重基础。与这两类价值因素相对应的，是证券分析的两种基本不同的方法。的确，每一位有能力的分析师，都会关注未来，而不会关注过去；而且，他能意识到，自己工作的好与坏，取决于将要发生的结果，而不是已经发生的结果。
然而，未来本身可以通过两种不同的方法来对待——我们可以将其称为预测法和保护法。
预测法：重视预测的那些人，要努力去准确预测出未来几年公司会有多大的成就，尤其是利润是否会出现显著和持续的增长，这些结论来自于对行业供求等因素：交易额、价格和成本的研究；也可以采取根据过去的业务增长来推测未来的简单方法。
如果这些权威们确信，长期前景非常有利，他们几乎总是会建议人们购买该股票，而不太去关注股票的售价。比如，在 航空运输股方面， 一般就持有这种态度。这种态度持续了多年，尽管1946年后，航空股的表现经常是非常令人失望。在本书的导言中，我们已经讨论过这一行业的强势股价与其较差盈利之间的不一致。
相反，重视保护的那些人，总是重点关注研究时的股票价格。他们的努力主要在于，确保自己获得的现值足够大于市场价格——这一差额可以吸纳未来不利因素造成的影响。
因此，一般而言，他们不必热心关注公司的长期前景，而只需要有理
由相信，企业将会持续经营下去。
第一种方法(即预测法)也可被称为定性法，因为它强调的是未来前景、管理状况，以及其他一些不可计量但却很重 要的定性因素。
第二种方法(即保护法)可以被称为定量法 或统计法，因为它强调的是股票售价与利润、资产和股息等因 素之间存在的可计量的关系。实际上，定量法是人们把证券分析中债券和优先股投资选择的方法扩展到普通股领域而产生的。
就我们自身的态度和本职工作而言，我们始终致力于定量法。从一开始，我们就要确保我们的投资能够以具体的、可靠 的形式获得丰厚的价值。我们不愿意以未来的前景和承诺，来 补偿眼下价值的不足。这决不是投资权威们普遍持有的观点。
实际上，大多数人可能都持有如下观点：未来前景、管理层的水平、其他无形资产及“人力因素”,要比对以往记录、资产负债表和所有其他枯燥无味的数据进行研究后得出的结论重要得多。（在这里，我真诚希望读者能做市场里面的少数人。
因此，从根本上讲，“最优”股票的选择是一个有极大争议的问题。我们建议防御型投资者不要去管这个问题。防御型投资者要更重视股票的分散化，而不是个股的选择。
顺便要指出的是，为人们普遍接受的分散化观点， 否认了选择性方面所存在的雄心。如果能够正确地挑选 出最佳的股票，那么分散化就只能带来不利后果。
然而，在我 们向防御型投资者所建议的普通股选择四大原则范围之内，人们的偏好有着相当大的自由空间。从最不利的角度来看，纵容
这种偏好应该不会有害处，除此之外，它还有可能使结果得到 改善。
随着技术进步对企业长期结果的影响越来越重要，投资者不得不考虑这方面的因素。与其他方面一样，这里投资者也必须在忽视与过分重视之间找到一个折衷点。
（本节内容请认真阅读理解）
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