这篇文章是本杰明.格雷厄姆先生的《the intelligent investor》的白话文翻译，中文名《智慧的投资者》，又名《聪明的投资者》。
特别说明：括号里面的内容是作者的解释和看法。
现在，我们将证券分析方法应用于更广泛的领域。
因为我们已经从总体上，向两类投资者推荐了应该采纳的投资策略， 因此，现在我们要介绍，为了实施这些策略，应该如何去进行证券分析。
采纳我们建议的防御型投资者，只会购买高等级的债券以及多样化的优质普通股。他必须确定，以实际标准来判断，自己购买的普通股的价格没有被严重高估。
在确定分散化的组合时，防御型投资者有两种可供选择的方法：类似道琼斯的证券组合，以及定量检验的证券组合。
按照第一种方法，他要实际获得这些优质股的横向分析样本，其中既包括一些增长较快的公司，其股票的市盈率非常高, 包括一些不太受欢迎和股价不太高的企业。
要做到这一点，最简单的办法或许就是，以相同的数额购买道琼斯工业平均指数中的所有30种股票。在平均指数为900 的水平下，股票买入10股的话，总共将要花费大约16000美元。
根据以往的业绩记录，购买几种具有代表性的投资基金的股份，投资者将来大致能获得与以前相同的结果。
按照第二种选择，在每次购买证券时，都要使用一套标准，以确保：
(1)公司过去的业绩以及当期的财务状况的比值达到最低的标准；
( 2)利润和资产与股价之比达到某一最低的数量。
上面翻译的不是很准确，附英文原文：
(1)a minimum of quality in the past performance and current financial position of the com pany, and also ；
(2) a minimum of quantity in terms of earnings and assets per dollar of price. At the close of the previous chapter we listed seven such quality and quantity criteria suggested for the selection of specific common stocks. Let us describe them in order
在前一章的结尾，我们列出了选择特定股票时的7项质量和数量标准。下面我们来对其逐一进行介绍。
1. 适当的企业规模
我们所提出的最低额的各项要求都是随意的，尤其在企业规模方面。
这么做的想法是，要把小公司排除在外，因为相对来讲，小公司更变化无常，尤其是在工业领域。此类企业中 经常会有很好的机会，但我们认为，它们并不适合于防御型投 资者的需要。
让我们给出大致的数额：就工业企业而言，年 销售额不低于1亿美元；就公用事业企业而言，总资产不低于5000 万美元(按目前的市场环境，市值不低于20亿美元，大概150亿人民币）。
2. 足够强劲的财务状况
就工业企业而言，流动资产应该至少是流动负债的两倍
——所谓的二比一的流动比。同时，长期债务不应该超过流动 资产净额，即“营运资本”。就公用事业企业而言，负债不应该超过股权，也就是账面值的两倍。
（这点很好理解，流动比率大于2）
3. 利润的稳定性
过去10年中，普通股每年都有一定的利润。
（也很好理解：没有亏损，万科2023年亏损了，下次涨起来该卖了）
4. 股息记录
至少有20年连续支付股息的记录。
(也非常清楚）
5. 利润增长
过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一，期
初和期末使用三年平均数。
（10年利润增长30%，很多公司可以做到）
6. 适度的市盈率
当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。
（非常好理解 15倍）
7. 适度的股价资产比
当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。 根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不 应该超过22.5。 这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是这样的股票：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。
（简单来说，这个标准就是：你如果挣钱多，那你公司账上的钱可以少点，如果你挣得不多，那账上的钱就多点。两个乘骑来超过22.5。股价比账面价值：可以简单用市净率代替。市盈率*市净率.>22.5）
总结：这些要求专门针对的是，防御型投资者的需求和特 征。它们以两种相反的方式，将绝大多数的普通股排除在证券组合之外。 一方面，它们要排除下列公司：
(1)规模太小；
(2)(2)财务实力相对较弱；
(3)(3)过去10年中有赤字记录;
(4)没有在长时间内连续支付股息的历史。
在目前的金融条件下， 所有检测最严格的标准就是那些判断财务实力的指标。近几 年，许多大企业和曾经实力雄厚的企业，都出现了流动比的弱化或债务的扩张。
我们最后的两个标准，可以从相反的方向进行排除：通过 要求每一美元股价拥有更多的利润和更多资产，来排除流行的股票。
这决不是经济分析师标准的看法；事实上，大多数分析 坚持认为，即使稳健型投资者，也应该准备以较高的价格来购 买优秀企业的股票。在上文中我们阐述了相反的观点。
这种观点主要建立在缺乏适当安全性的基础之上，即股份中太多的成 分依赖于未来利润的不断增长。读者自己必须对这个重要的问题做出决定在对两方面的观点进行权衡之后。
然而，我们选择，要把过去10年内适度增长这一要求包 括在内。如果没有这一项要求， 一般的公司都会出现退步，至 少以每一美元投资资本的利润来衡量是如此。防御型投资者没有理由把此类公司包括在内，但是，如果股价足够低的话，它们可以作为好的投资机会。
所建议的15倍的最大市盈率，很有可能使得一般的证券
组合的平均市盈率大约为12～13倍。
请注意，1972年2月，美国电话电报公司股票的售价，为3年(和当期)利润的11 倍；而加州标准石油公司的股价，低于其最新利润的10倍。 我们的基本建议是，所建立的股票组合的总体利润与价格之比 :市盈率的倒数,至少应该与当期高等级债券的利率一样高。 这就意味着，不高于13.3倍的市盈率，相当于收益率为7 . 5%的AA级债券。
将我们的标准用于1970年年底的道琼斯工业平均指数
1970年年底，道琼斯工业平均指数中的股票，都达到了 我们所提出的所有标准，但其中的两个标准只是勉强达到了。 下面是根据1970年的收盘价和相关数据进行的考查(每家公司的基本数据列在表14-1和表14-2中)。
1. 每家公司的规模都大大超过了标准。
2. 财务状况总体上达到，但并非每家公司都如此。
3. 至少从1940年开始，每家公司每年都在支付一定的股息。
****年，29家工业企业中，有两家企业没有达到流动资产相当于流动 负债的两倍这一标准，而且只有两家企业的净流动资产没有超过其负债。
到了1970年12月，这两类企业的数量都从2家增加到
5家公司的股息记录可以追溯到19世纪。
4.过去10年的总体利润都相当平衡。1961～1969年繁荣时 期，没有公司报告有赤字；但是，1970 年，克莱斯勒出现了小额赤字。
5. 总增长率(10年内的3年平均数比较)为77%,即每年大约增长6%。但是，有5家企业的增长没有达到三分之—o
5.年终股价与3年平均盈利之比，为839比55.5,即15:1,这正好是我们所建议的上限。
7. 股价与净资产价值之比，为839比562,这也正好在我们所建议的1.5:1 的限额内。
可是，如果我们将同样的7个标准应用于每一家公司，就
会发现，只有5家公司能满足我们所有的标准。这几家公司为：
American Can、美国电话电报公司、Anaconda 、Swift 和 Wool- worth 。
5 家公司总的情况列在表14-3中。显然，它们的统计数
据，要大大好于整个道琼斯的情况，除了过去的增长率之外.通过将特定的标准应用于这一组优秀的工业企业股票，我们可以看到，满足所有标准的股票只占所有这些上市工业股票 的很小一部分。我们大体上推测，在1970 年底标准普尔的《股票指南》中，可以找到大约100种这样的股票，但是，需要指出的是，从1970年12月到1972年年初，它们总的市场 表现要亚于道琼斯工业平均数。这再一次证明了这样一个事实：没有 哪一种系统或方法，能够保证获得最好的市场结果。我们所要求的标准，只能“保证”证券组合购买者得到他应该得到的价值。
公用事业股的“解决办法”
如果我们现在转向公用事业股这一领域，就会发现，该领 域对投资者更有安全感和更有吸引力。在此，从业绩记录和价 格比率来看，绝大多数的股票，似乎都正好适合我们所定义的 防御型投资者的需要。我们要从公用事业股中去掉一个标准， 即流动资产与流动负债之比。
这一行业的营运资本因素本身需人们去关注——增长所需的后续融资，可以通过出售债券和股票来获得。然而，我们的确会对股本与债务比提出适当的要
求。
在表14-4中，我们简要列出了道琼斯公用事业平均指数中15种股票的情况。为了便于比较，我们在表14-5中，随机地列出了在纽约股票交易所上市的其他15家公用事业企业的类似数据。
1972年年初，在公用事业普通股方面，防御型投资者拥 有广泛的选择余地，每一种公用事业股都能满足我们的业绩和 价格要求。投资者只要选择这些普通股，就可以从这些公司中得到应有的东西。
与道琼斯工业平均指数中著名的工业企业相比，公用事业公司的增长记录几乎与以往一样出色，而且其年 度数据的波动更小，股价与利润和股价与资产之比的波动都更 低一些。股息回报率要高出许多。对于稳健型投资者而言，受监管的公用事业垄断企业的地位，的确拥有更大的优势和较少其他类别的企业相比，单个公用事业企业的股价，大多数时候都更具有稳定性。
在这个表中，人们可以明显的看到，过去 20年内，工业企业和公用事业企业市盈率的相互关系发生了 改变。这些变化对积极投资者的意义，比对被动投资者的意义 更重要。但是，这些变化表明，即使防御型的证券组合，也应 该不断加以调整，尤其是当所购证券的价格明显上涨过度，并且可以用户定价更为合理的证券替代时。是的，还必须支付资本利得税——对普通投资者而言，这就好比撒旦必须付出的代 价一样。在此，我们的老朋友——历史经验——告诉我们，出售后去纳税，比留在手中等待后悔要更好。
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