这篇文章是本杰明.格雷厄姆先生的《the intelligent investor》的白话文翻译，中文名《智慧的投资者》，又名《聪明的投资者》。
特别说明：括号里面的内容是作者的解释和看法。
美元成本平均法
纽约证券交易所为了普及“每月购买计划”，投入了相当大的精力。“每月购买计划”是指投资者每月拿出相同的金额，购买一种或多种普通股。这是一种特殊类型的“公式投资”的应用，被称为美元成本平均法。
在1949年以来市场主要上涨的经验中，这种程序的结果肯定是非常令人满意的，因为它防止了从业者在错误的时间集中买入。
在露西尔·汤姆林森(Lucile Tomlinson)对公式投资的全面研究中，作者提出了对构成道琼斯工业指数的一组股票的美元成本平均结果的计算。测试涵盖了23个10年期的采购期，第一个采购期于1929年结束，最后一个采购期于1952年结束。每一项测试都显示，在购买期结束时或此后的五年内都有利润。平均显示，在23个买入期结束时，利润为21.5%，不包括收到的股息。
虽汤姆林森以一句引人注目的话结束了她对这个超级简单的投资公式的讨论:迄今为止，还没有人发现任何其他的投资公式，可以像平均美元成本一样，对最终的成功充满信心，不管证券价格可能发生什么。
人们也许会对这种方法提出以下质疑：此法虽然言之有理，但实际上却很不现实，因为能够在连续20年内，每月拿出同样数额资金来购买普通股的人，实在少之又少。在我看来，这种显而易见的质疑近年来已不那么有力了。
作为储蓄投计划的必要成分，普通股已获得人们广泛的认同。因此，就像连续不断地买进美国储蓄债券和人寿保险一样，系统而一贯地购买股票，也不会对投资者造成多少心理和财务上的困扰了，后者可以看成是对前者的补充。
如此购买股票，虽然每月投入的金额不大，但20年下来或者更长，其总量会相当可观，对投资者的意义也相当重大。
投资者的个人情况
在本章的开头，我们曾简单地提到过资产组合所有者个人的情况。出于下文讨论投资策略的需要，我们详细研究这一问题：投资者的个人状况不同，会在多大程度上制约其证券类型的选择？
我们给出了三个例子，以此来代表各种不同的情况：
（1）一个寡妇：拥有20万美元，以此来养活自己及其子女；
(2)一个正处于职业生涯中期的成功医生：拥有10万美元存款，而且每年还会增加1万美元；
(3)一个周薪200美元的年轻人：每年储蓄1000 美元。
对于那个寡妇来说，单凭其收入来养家糊口十分不易。另一方面，其投资必须采取保守的策略。将其资金大致等比例的投入美国政府债券和最高级别的普通股，就能够兼顾各个目标，并且符合我们对防御型投资者做出的一般规定。
股票投资的比例最高可达75%,其前提是投资者对此具有足够的心理准备，并且有足够的把握确定其买入的价格不是很高。显然，1972年初的股市，并不满足这一要求。
我们并不排除这个寡妇也有能力成为一名进取型的投资者；此时她的目标和投资方法完全不同。
有一件事她是不能去做的，那就是为了赚取一些“额外的收入”而进行投机性操作，即在缺乏必要的知识和经验，无法确信自己的投资能够取得整体成功的情况下，追求某种利润或高收益。
为了维持 生计，她最好是每年从自己的本金中获取2000美元，而不要将一半的本金冒险投入到不可靠因而具有投机性的活动中去。
那位收入不错的医生没有寡妇所面临的压力和制约，但我们仍然认为，他的选择也是大致相同。他愿意认真对待投资业务吗?如果他缺乏动力或能力，最好接受做一个防御型投资者的简单角色。
他的资金的配置与那个“典型的” 寡妇并无二致；他也会面临如何确定股票投资比例的问题。他每年新增存款的投资配置，也应该大致采取原先的投资比例。
普通医生也许比那位寡妇更乐意成为一名进取型的投资者，而且成功的机会也较大。
但他有一个重大的局限性，那就是他缺乏足够的时间来接受投资教育，照管自己的投资。实际上，在美国，医务人员在安全交易方面的失败是出了名的。其原因在于，他们通常对自己的智力极具信心，且获利之心迫切， 而没有认识到，投资的成功需要付出大量的精力和对证券价值做出专业判断。
最后，那个每年储蓄1000 美元，并且希望逐年有所进展 的年轻人，会发现自己面临同样的选择——虽然其理由会有所不同。他的一部分储蓄资金应直接投入 债券。
由于他本钱太少，不值得为此接受严格的教育和训练使自己成为一名 合格的进取型投资者，因此，采用我们给出的防御型投资者的标准做法，无疑是一种最简单、最合理的策略。
我们也不能忽视人性的因素。对于许多聪明但资金有限的年轻人来说，金融投资是一种颇有吸引力的事务。
在投资方面，他们希望自己能做到既聪明又有进取性，虽然其收益对于他们来说远不如工资重要。这种态度大有好处。对于一个年轻的投 资者来说，及早开始自己的投资教育和实践是很有利的。
如果他以进取型投资者的方式进行操作，肯定会犯一些错误，并遭受某种程度的损失。年轻可以承受这些失败，并从中获益。
我们奉劝那些初学者：不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上。 他们应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小额的资金，来对自己的在价格和价值方面的判断进行尝试性的检验。（我们无法阻止年轻人把大量的精力和资金投入到股市，哈哈，因为我们年青的时候自己也是这么做的，十头牛都拉不回来。我们可以建议把将投资总额限制在自己承受的范围内，进行尝试性的投资。如果他一意孤行，那只能祝他好运。）
这样，我们要再次重申本章开头提出的论断，这就是说 投资者应买入何种证券以及追求多高的投资回报率，不能以个人的资金多寡为依据，而要看以下4个方面：
金融方面的能力；
知识；
经验；
性格。
关于“风险”的说明
一般说来，优质债券的风险要小于优质的优先股；而后者的风险，要小于优质的普通股。
由此引申出人们对普通股的偏见：股票是不“安全”的。
联邦储备委员会1948年的调查报告证实了此种偏见的存在。我们要指出的是，在证券投资领域，“风险”和“安全性”具有两种不同的含义，会在人们的思想中造成混乱和歧义。
显然，到期不能支付利息和本金的债券是不安全的。同样，如果期望某只优先股甚至普通股会持续支付股息，结果其 股息却被削减甚至取消了，那么它也是不安全的。
（债券和股票哪个安全？你想着别人的利息，别人想着你的本金）
如果某个证券持有人，很有可能不得不在其价格大大低于买价时抛售该证券，这也说明该证券含有风险。
不过，人们往往会把风险的概念，扩展到所持有的证券可 能会出现下跌的情况，即使这种下跌只是周期性的和暂时性的，而且他无需在此时卖出。
除了联邦储蓄债券，任何证券都可能出现此种情况；比起高等级的债券，普通股的波动幅度会更大。但从实际意义上来看，我们认为这并非真正的风险。
比如：持有住房抵押贷款的人，如果在不利的时机被迫出售房屋，将会遭受重大亏损。但是，在进行不动产抵押贷款时，人们通常不会以此来判定该项贷款是否安全；其安全性唯一的标准是，他 能否按时还本付息。同理，判断一项普通的经营业务的风险 时，要看其亏损的可能性有多大，而不是看其所有者被迫出售业务时情况会怎样。
在第8章，我们将明确的提出自己的观点：就真正的投资 者而言，单是市场价格的下跌，并不会导致他的亏损；因此， 市场可能出现下跌这一事实，并不意味着他面临着实际的亏损 风险。如果以合理的投资年限来衡量， 一组精心挑选的股票投 资组合，能为我们提供满意的整体回报，那么,这一组合实际 上就是“安全”的。在此期间，其市场价值肯定会有所波动 ，但投资者同样有可能不会在成本价之下卖出股票。
如果这一事实给投资造成了“风险”,那么,这种投资既应被称作是有风 险的，同时也应被称作是安全的。
假如我们仅把风险这一概念 应用于价值的损失，证券的实际售出，公司地位的严重恶化，或者更常见的是由于买价相对于债券的内在价值过高而出现了亏损,那么,这种混淆就可以避免。
许多普通股确实会有这种贬值的风险。但我们的观点是， 一组经过适当挑选的投资组合，是不会含有此种风险的，至少其程度不会很高，因此不应仅仅因为其价格的波动而宣称“股票有风险”。
不过，如果相对于股票的内在价值而言，买 入价格过高，这种风险就会因此而呈现，即使出现严重下跌的股市在多年后能够收复其失地。
何谓“大型的、知名的和财务稳健的公司”
上述引语出自本章前半部分，它被用来形容防御型投资者 应该购买的股票类别。此外，这些公司还应当具有连续多年派 发股息的记录。任何以形容词为基础的标准都总是含混不清的。究竟应如何来界定大型的、知名的和财务稳健的公司呢? 关于最后的一项限定，我们能够给出一个具体的标准——尽管有些随意性，但却是普遍接受的。
对一家工业企业来说，其普通股的账面价值必须不低于其总资本(包括全部的银行债务) 的一半，才称得上是财务稳健的。
对铁路或公用事业公司来说，这一界限是不低于30%。“大型的”和“知名的”含有规模可观和行业地位领先的意思。这些公司通常被认为是“主要的”,而业内的其他企业 则是“次要的”。当然，在成长股的投资者看来，成长股是一个例外。具体说来，我们不妨把“大型”界定为，公司目前的资产不低于5000万美元，或营业额不低于5000万美元。 此外，作为一家“知名的”公司，其规模应位于所在行业的前四分之一或三分之一。
然而，过于执著如此随意性的标准则是愚蠢的。这一标准 的提出只是参考性的。只要不违背关于“大型”和“知名” 的公认含义，投资者为自己设定的任何标准都是可以接受的。
由于这种定义固有的模糊性质，在那些适合防御型投资者的公
司中，必定会有一部分被选中，另一部分则被淘汰。这种意见 分歧和不同的选择不会带来不利的影响。实际上，它对股票市 场的交易是有益的，因为这将使龙头股和次一级股票之间的差别，变得更微妙，层次更丰富。
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