2018年快要结束了，又要写年终总结的时候了。每年的公募冠军和私募冠军，来年依然维持明星地位的基本没有，反而很多都业绩垫底。一方面，市场的风格偏好有所转换，另一方面，基金经理的偏好有所漂移。这两方面交织在一起，踩对的好运和踩错的坏运都会带来业绩超群的基金。
只是被动指数基金，只有市场的风格偏好有所转换的情况的影响。近1年、近3年、近5年甚至近10年业绩表现最好的基金，到了后面都不一定表现优劣。有大盘和小盘的转换、有价值和成长的转换、有普通权重和等权重的转换，一些基金通过量化数据筛选，做出来的策略长期有效，不是时时有效。正是不是时时有效，所以保证了策略的长期有效。所以，长期优秀策略指数的均值回归是必然的。
虽然策略指数长期能跑赢普通指数，但是寻找近1年、近3年、近5年甚至近10年业绩表现最好的策略，可能后面会输给其它策略。第一年的冠军指数，可能第二年的分位排名排在后面。
现在拿被动策略指数示例，每年的指数运行和收益如图表。在图表中是标普红利、央视50、基本面50、红利低波、价值回报、中金300、中证红利、质量回报、沪深300价值（沪深300价值的2010年的数据是根据分红率推算）九只全收益指数的点位。最后一只是沪深300全收益指数的点位。
九只策略指数从2011年1月1日至2018年12月21日的平均收益是1.6906倍。如果每年等权配置再平衡，可以取得的收益是1.7049倍，基本没有效果。同期，沪深300全收益指数上涨了14.28%（同期，中证500全收益指数下跌了8%）。
策略指数里面每年收益最好的指数，用在下一年里的效果怎么样？策略指数里面每年收益最差的指数，用在下一年里的效果怎么样？
第二年拿第一年最好的指数，2011年拿2010年最好的指数、2012年拿2011年最好的指数以此类推。最差的指数也是这样以此类推。（图表中的2010年央视50是下半年成立的，涨幅最好。当年最好的数据暂用央视50的。2010年基本面50指数是最差的，表格中未做标记）。
用上一年最好的数据做出来的收益是：0.8149*1.1350*0.9133*1.5778*1.0790*0.9524*1.3027*0.7585=1.3532倍。比较1.6906倍落后20%。
用上一年最差的数据做出来的收益是：0.8631*1.0448*1.1456*1.8475*1.1777*0.9847*1.2898*0.7224=2.0622倍。比较1.6906倍领先22%。值得一提的是，有三年持有的是当年的最优秀的策略指数。今年的价值回报指数是迄今为止第二年收益最差的策略指数。
总之，当年不要找上一年的超级明星策略。基本面50指数2011年以来收益了2.12倍是全部策略里面最好的，但是从2010年以来计算收益了1.57倍，不如很多策略指数。相似的还有沪深300价值指数。基本面50指数与沪深300价值指数一样，十四年的超额收益，前九年和沪深300持平，都是后五年贡献的超额收益。与其迷恋这两只指数的近五年的分位排名，不如迷恋纳斯达克指数，做为全球最优秀的领航指数，忽略上次泡沫破裂之后的惨状，近十年的涨幅也是领涨全球。
每年的指数强弱不同，除了风格转换原因还有估值原因。有时候连续几年风格持续，洗脑式的使能坚持的越来越少。如纳斯达克指数泡沫破裂前和2015年的中小创指数泡沫破裂前，2012年的时候很多质疑中小创也会出现纳斯达克泡沫的崩盘，2015年质疑中小创崩盘的越来越少。洗脑式的使能坚持的越来越少。所以，市场是少数理性的赢利的。
抛弃上年的强指数，持有上年的弱指数得有理论依据，这也有市场疯狂洗脑后的估值因素。大蓝筹即当年称呼的大烂臭，也有很烂的估值。到了2017年还能逆势创出新高。估值不烂了又开始一起下跌了。茅台业绩预期差跌停也是。最近银行开始下跌，又会不会把近几年和今年最好的基本面50指数给带下来？基本面50指数的PE8.2倍，PB1倍。央视50指数的PE8.5倍，PB1.1倍。这两只指数的股息率都是3.8%。在持仓行业差异的这两个指数中，这么接近的估值值得持有哪只？所以，基本面50指数只建了观察仓，留待以后有估值优势了再多进，央视50指数的估值优势很明显了。而另一只指数的估值经历了连续两年最差，可以重点跟踪了，即价值回报指数。
价值回报指数的PE是12倍，股息率也是3%多。持仓类似中小盘。很多前阵的明星公司降估值、成长性从财务上还没表现出堕落的本期都被纳入了价值回报指数。如好莱客、分众传媒等、天齐锂业等等。反推如果一些公司成长好，等到估值降下来纳入价值回报指数后再买入，是不是会好一些？价值回报指数连跌了两年，估值低，调仓进来的公司都是降估值进来的，有些仍然有成长潜力。迄今为止，中邮基金、先锋基金都有神奇公式即价值回报指数的产品，我观察了一下，一些不是非常严格的被动，也有主动的成分。所以，此类基金还有待观察。从中选一些公司持有也很好。迄今为止，今年的倒数第二名的是央视50指数了。前面提到了估值，也算是低估了。感谢中小创的估值越来越低也把白马指数的估值压得越来越低。中融基金公司发行了央视财经50ETF（159965），费率低，值得期待。
我的指数基金持仓，持有央视50，等待基本面50的估值优势回归。红利策略依然会偏重标普红利，中证红利也要配置一部分。继续跟踪了解价值回报基金与跟踪标的的偏离度，再做决定。