SAAS在21年的喧闹中回落，由于很多公司目之可见的难以实现盈利，让投资人望而却步，估计也是从高点逐步下跌，让我们来看看北森是怎么做的，在未来是否会盈利，是否是值得投资的一家公司
北森的战略选择：
1、目标市场：在线化的HCM市场。目标市场是一个随着云和数字化不断快速增长的市场，比软件部署的HCM市场增长更快，可以看招股书的说明，做过应用软件都知道本地部署的多版本升级和维护会带来后期很高的管理成本，采取这个在线模式能够很好避免这个问题，而且足够专注
2、目标客户：大中型客户，多行业的分步，按照ceo描述早在10年前，锚定这个市场，这个和比较高的获客成本对应的，相应中大型企业的存活周期一般相对较长，挣取的生命周期的价值能够覆盖获客成本LTV》3 * CAC
3、商业模式：saas模式，本身软件的saas模式比软件license模式更加以客户服务为中心，注重持续的客户服务和成功，经营的关键在于持续的客户留存，而license模式很多后期的renew是不大容易收取的，更加像一锤子买卖，模式的不同构建了不同的组织能力
4、产品：
1）一体化的HCM产品，每个产品需要做到行业前三。北森最早做人才测试到招聘测试的模块，近年来core HR和绩效都是做到第一，增长速度都是不错，全行业市占率15%排名第一都是很好的成绩。这里的重点是一体化，做过企业内部数据管理非常清楚，不同系统的打通和数据使用成本较高，一体化能整体降低成本
2）PAAS平台，支撑定制化和开放API能够平滑升级，这个都是满足大中企业的个性化诉求和降低长期维护使用成本，而且paas开放的能力能极低降低成本，甚至可以使用低代码方式满足部分诉求，这个都是构建比较深入的护城河
3）用户视角，过往从HR管理视角出发居多，目前北森也是同时要考量用户使用的方便，也是符合目前管理职能更多业务leader管理的趋势，基础的功能让用户易用。不过从目前的NPS的客户体验来说，NPS分在30上下还是差强人意，如果能在3年能攀升到50分上下基本上就做到85分以上了
4）场景化和行业化，这个是深入行业的必然选择，正是由paas平台的基础也更好支撑能力深入行业，目前也在平衡多行业的同步发展，并且深入国企
北森的优劣势：
优势：
1、作为通用的管理软件，实际上是管理理念的承载平台，北森的独特优势是在人才资源管理的理论和实践的优势，等于是可以提供从咨询到实施的全套的解决方案，很多客户并不是单纯购买管理saas软件工具，更重要是buying北森的人才管理理念，通过落地这套理念来解决HCM领域的问题，从value saling的角度这个是占了先机
2、聚焦hcm在线saas，构建业界最早的一体化的paas平台，资源专注，没有多版本管理问题，具备低成本的扩展性和开放性，这都是能让北森保持竞争优势和快人一步的重要选择
3、市占率第一，绩效、coreHR的增速都是30%+，在压力下表现不错，业务健康，在整体经济下行，行业逐步出清，老大会继续扩大市场占有率
劣势：
1、人员能力，这个是中国软件业从开始就碰到的问题，不在中大厂有其他的现金牛业务的支撑，从dayone 人员招聘的能力甚至不如大厂的外包，只有随着发展一轮一轮来引入更好的人，建构更好的管理体系来保证产品的质量，满足客户的诉求
2、人员流动性，看到前两年的将近40%的人员流失率开始感觉太太惊讶，一方面高强度管理体系，另一方面是高强度的工作强度，与之匹配的业务一般的收入水平，这个可能是导致居高不下的流失率，这个只是猜测，上市后股票对核心人员激励会帮助企业逐步成长起来
风险： 1、服务的客户一般都是面向成百上千甚至员工上万的企业，存在被中小企业HCM低端颠覆的风险
北森的发展阶段：
1、从产品能力来看在业界水平不错，但是面向企业级用户很多能力的构建只能说是60~70分的水平，还是需要有一段时间的建设
2、PAAS的能力在逐步释放，生态也在起来
3、还是处在产品更替的周期中，主推的解决方案是core HR+，目前只有1600个用户，应该总客户数量5000+，按照目前的消化速度，基本上也需要再有个两三年才能全部消化，包括招聘测评也是新版本替代旧版本，有个逐步升级迁移的过程 总体来说，ToB是个慢生意
估值与盈利预期：
1、关键的节点：北森的去年营收7.5亿左右，服务占了2.1亿，毛估估今年的估算是营收超过8.6亿，服务估计也是2.2亿水平，从成本来看，毛利率逐步提升，订阅毛利率目前在76%，服务12%，-》20% 然后看三费，销售、管理、研发，不算股票的占比 45%，15%，34%，这个比例还是有点高，要做到盈利估计还要两到三年时间就是到2027年预计确定性强，快的话2026的财年也就是26年3月底这份年报，这要求明后年增速要提升到30%+。目前第一目标是下个财年的现金流转正。
2、估值：按照今年8.6亿，ps按照现价在4倍左右，北森估值其实以头部的正常估值可以到6倍，如果NPS50分以上，NDR120%以上可以算入10倍，这个应该两三年可以见到的情况，如果到2016和2017年行情好的话，NPS55~60分，NDR120%~130%，增速还有30%+的话，估值15倍+，要估值比较宽松的日子，27年营收如果到17亿左右的话，这样价格可以看到 39元，这个还有7倍空间+
3、股东：高成资本的洪婧是3.3接盘，3900万股，洪婧是前高瓴资本的合伙人，高成是专注在企服赛道的VC，21年这轮，之前GC基本上F轮进来，我看连名称都没有，估计她就是等这个接盘的时机，之前占股0.75%只有538万股，但是价格是130亿估值进来的，相当于20港币左右，摊平的成本计算下5.3元，可以说当时进来就是先拿一张门票，已经预判估值过高，F轮连名字我看消息都没有爆出来，跌下来的这个接盘是里面直接拿到D轮估值相当于17年8月这一轮，洪婧是顶级的投资人，有限的收获过4个10亿美金以上回报的标的
$北森控股(09669)$ saas赛道的投资人都跑光了，其实我们经历的不过是低潮而已，总会有起伏，估计几年后大潮还会到来
人们都是因为看见所以才相信，而我们要做因相信才看见的一批人，个人是有持股，观点难免乐观，欢迎大家讨论~$北森控股(09669)$