【天风轻纺】
■本周观点我们更新教培行情看法有道云笔记；我们认为政策预期具备持续性以及产业出清机会巨大。A股方面学大教育是我们23年9月以来月度金股且延续至今，近期表现强势我们继续看好。
【回顾三季报看公司变化】23Q1-3学大收入18亿净利1.1亿净利率6%，双减前疫情前峰值19Q1-3收入24亿净利0.6亿净利率2%。
4年时间学大收入减少25%但净利增长83%净利率增长4pct。
1、为什么收入减少？（更多调研关注：股市调研）系响应双减学大直接暂停约30%K9业务，同时由于此前高中态度不明朗，机构继续大比例关店裁人暂停业务；
2、为什么利润增长？系行业大幅出清后需求流量大比例集中，师均校均效率大幅提升；学大教师从高峰时约9k人减至2k人+，网点从约600家减至不足300家；同期收入仅减少30%，盈利能力显著释放。
3、空间怎么判断？一方面，我们预期3年内供需红利仍将显著维持，留存机构收入空间显著打开，或具备倍增以上潜力，同时净利率依靠规模效应稳中有升；另一方面，个性化场景价值凸显，更加针对性灵活性的交付形式更好适应环境变化；此外，全日制及中职业务起头并进，明年起贡献业绩增量，丰富收入结构。
■我们预计公司23-25年净利分别为1.5亿、2.2亿、3亿，PE分别为33X、22X、16X；行业龙头新东方FY25估值我们看至40-50xPE，建议系统关注。