保银周评
2024.05.20-05.26
01. 市场行情
指数
周涨跌
上证指数
-2.07%
-2.93%
-2.49%
恒生国企-4.75%中国互联
-6.94%
数据来源：wind ，保银投资
上周北向资金净流入8亿元。净流入主要集中在电力公用事业、银行和电力设备新能源三个行业。净流出的主要行业是汽车、医药和传媒。银行的资金流入趋势和传媒的资金流出趋势仍在延续。
02. 行业点评
宏观策略
上周市场风格出现反转，大市值股票小幅跑赢小市值股票，同时基本面风格全面上扬，整体市场风格有所偏移。只有低波动风格依然稳健有效。目前市场的整体偏移幅度不大，属于中性略偏。
自4月以来，受益于A股市场的反弹，多数百亿级私募基金的业绩回暖。对比来看，百亿级主观私募的业绩大幅跑赢量化私募，百亿级量化私募的业绩分化显著，首尾相差超过30个百分点。业内人士认为，今年以来小微盘股波动剧烈，不同的应对和风控措施是造成量化私募业绩分化的主要原因。未来，重视多方位风控和严控风险暴露的机构才能在竞争中脱颖而出。
房地产
杭州二手房持续放量但价格持续下跌（深圳情况类似），外围市场自2023年第四季度以来月均跌幅超3%。原因在于房龄新、区位好、配套全的二手库存持续入市，高企的挂牌量无法得到消化。在存量博弈下，开发商被迫通过送车位、提高得房率、加大中介佣金等方式加速去化。滨江部分新盘实际折扣给到8.5-9折，而其2023年拿地净利率仅8%，存量库存跌价、合同销售转亏无法长期支撑1倍以上的市净率水平。
佛山首套房贷利率降至3.15%，GDP万亿俱乐部中增速倒数第一的城市开始发力。至一季度末，全国银行个人住房贷款加权平均利率为3.69%（去年12月底为3.97%，去年一季度末为4.14%）。预计央行将激进压降存款利率，以缓解银行息差压力。
香港近期二手房成交量和价格微跌，35个重点屋苑成交平平，中原房价指数连续4周下跌1.97%（有滞后）。除了需求减弱外，大批低价促销的新房也抢占了二手房市场。低价销售和大量新推盘意味着房价将持续承压。
香港住宅楼价下跌，但去化率仍有保障，租金指数小幅上涨，仍有支撑。相比之下，香港社区零售压力更大。近期深圳福田COCO Park表示，港人消费额占其周中消费额的20%、周末消费的45%，港人北上的趋势不减，消费品类以体验型、食饮为主。
消费
2024年5月20日至5月24日，北上资金净买入食品饮料板块-9.55亿元，南下资金净买入食品饮料板块-1.68亿元。上周陆股通在食品饮料板块整体资金呈净流出状态。
零食行业短期内的价格战有所加剧。尽管线下量贩渠道通过给加盟商补贴和增加定制供给等方式使竞争格局逐渐稳定，但部分上市公司在抖音渠道上大力发力，定价比白牌更便宜，导致各家公司利润率承压。
从2023年初至2024年第一季度，能繁母猪产能累计去化了11%。2024年第一季度新生仔猪数量下降幅度较大，环比下降接近10%，预计2024年第三季度生猪供应将出现明显缺口。
运动品牌在618期间维持保毛利策略，各平台折扣同比有所提升。专家表示，过去的降价促销策略逐渐失效，往年1%的折扣能带来3%的销售额增长，但在今年的消费环境下效果明显减弱。
珠宝行业受金价波动影响，5月销售仍然疲软，环比4月下滑幅度加大，加之第二季度非传统旺季，各品牌二季度业绩将继续承压。不过公司对全年业绩指引仍保持乐观，期待第三季度基数转低、开店加速以及金价企稳带动销售回暖。
TMT
自4月底以来，上海出口空运价格逆势上涨，与2023年同期愈发形成剪刀差。年后至今本应是空运淡季，但运价始终保持环比增长。主要推动因素是亚洲出口商因红海冲突区域的海运时间延长而转向空运和陆运，以及中国电商平台在欧洲和北美的强劲履约订单。海运溢出背后，集运运价势头更为火热，欧洲线、美西线、美东线、东南亚线和地中海线等航线本周继续暴涨。在红海冲突不减反增并扩散到地中海等地区以及关税征收前抢运等催化下，各航线均有望继续上行。
制造业
高盛测算，到2030年美国数据中心用电量将从目前占全国用电量的3%提升至8%，贡献几乎全部增量（过去十年美国用电量零增长）。而且地域分布将很不均匀，个别州的电力需求将翻倍。
欧美制造业PMI在上个月有所上升，但工资增长放缓，消费承压，越来越多的人转向性价比高的产品。
国产汽车电动化智能化发展，带动国产车的性价比快速提升，对豪华车品牌的影响较大。部分豪华车品牌国内折扣率也进一步提升，导致经销商开始拒绝提车并要求总部提高补贴。
上周在深化电改座谈会上，重点讨论了新能源装机高速发展带来的电网适配性问题，因此电网投资各环节都受益，除了绿电运营商自身。此外，需求侧响应和虚拟电厂公司也值得关注。
海外电网投资加速：英国国家电网对英美电网的投资指引提高到未来五年年均增长率（CAGR）10%。
人形机器人领域尽管不断有专利和技术进展，但市场关注度持续下降，由于量产节点较远，无法像之前一样带动市场情绪。
在山东省济南企业和专家座谈会上，相关单位和专家讨论了电力体制深化改革议题，市场对此高度关注。预计可能的方向包括提高电力市场化程度和提升新能源比例，这将对储能配套、需求侧响应和辅助服务提出更高要求，未来电网投资仍有上调的必要。2024年1-4月电网投资1229亿元，同比增长24.9%，其中4月完成投资463亿元，同比增长46.5%，景气度持续。
周期
上周，文华商品指数在快速上涨后面临调整压力，其中涨幅较大的金属板块调整最为剧烈。宏观情绪反复博弈，尤其是美国降息预期在通胀数据变化之下存在较大不确定性；同时，商品供应的扰动也使供需矛盾短期激化，导致价格波动较为剧烈。
铜价在大幅冲高至89000元附近后快速回落至83000元，周度小幅收跌；贵金属走势分化，白银周度收涨4.5%，黄金周度回落2%；黑色系整体延续震荡上涨，双焦继续大幅反弹；能化板块走势分化，国际原油对化工品价格的指引减弱，上涨更多出现在供需结构预期较强的品种；农产品整体维持宽幅震荡，软商品继续呈现棉强糖弱的格局。
虽然5月以来山西省下达了省内煤炭提质提效、恢复产量的要求，但直到5月底，山西省煤炭复产计划明显不及预期。多家山西省煤炭企业近期调研均表示，目前复产节奏缓慢，对6月份的大规模复产信心不足，导致焦煤期货和现货价格仍然非常坚挺。不过，未来几个月内，随着复产和蒙煤进口的持续增加，焦煤价格将面临上行压力。
集运运价大幅上涨后，产业链其他环节受益相对温和。集装箱造价从去年的低点1750元上升到2150元，但由于库存不低，可能在6-9月旺季库存消化后才有进一步上升空间。集装箱租赁环节大部分盈利来自于出售已使用12-14年的旧箱，旧箱价格约为新箱的六成，等比例受益于集装箱价格上涨。今、明年可能是二手箱出手的大年。
医药
ASCO摘要公布显示，国产ADC（抗体偶联药物）展现了较好的临床试验数据。ADC未来与免疫疗法的结合已成为明确的大趋势。相比之下，免疫领域的数据表现不佳，导致相关股票大跌，表明市场对该领域的信心下降。