$耐普矿机(SZ300818)$ 耐普矿机近期上涨事件催化
事件1-铜价近期涨幅明显：近期，铜期货价格涨幅明显，LME铜、SHFE铜、COMEX铜涨幅分别为3%、2.2%、3.2%。以LME铜为例，3月13日期货收盘价为8920美元/吨，为近11个月以来新高。本轮铜价涨幅可能由于冶炼减产传闻，矿山端趋势性紧张可能传递到了冶炼端。
事件2-设备更新政策细则出台：3月13日晚，设备更新政策的细则出台，其中二（一）部分提到“以【节能降碳、超低排放、安全生产】等为方向，聚焦【钢铁、有色】等重点行业，大力推动生产设备、用能设备等更新和技术改造”。
耐普矿机董事长交流更新——如何看待市值空间？
1、行业景气度+公司业绩爆发进入明牌阶段。公司核心产品是铜矿、金矿的备件及装备，下游的景气度一直持续创新高。公司在22-23年订单逐步改善，24Q1实现4000万业绩，预计24年业绩有望出现逐季度的持续爆发。目前看24Q2的排产，整体的业绩环比应该还有较大的上行趋势。
2、当前的亮眼表现离不开创始人长周期的布局、未来2-3年海外网络成型、逐步进入收获期。公司一方面持续研发和产品创新，拳头产品橡胶备件深得国内外客户认可，目前更大尺寸的渣浆泵新产品、新材料备件等逐步打开成长天花板。另一方面，加大海外布局，拥抱全球市场。公司24-26年赞比亚、智利、塞尔维亚三大场地陆续投产，后续还考虑在秘鲁建设新基地。产品+网络成型进一步强化了公司的竞争壁垒和长期发展空间。
3、公司24-25年的业绩确定性较高、展望未来的空间比较清晰。公司的备件业务挂钩客户产量，公司订单饱满，24年业绩在Q2后逐步明朗。25年维度公司23-24通过装备打入了俄铜、必和必拓等海外矿企；叠加今年8月赞比亚场地投产后有希望进一步在中非铜矿带切入，驱动25年业绩增长的确定性提升。展望26-28年，公司国内外产能投放，收入体量有望达到20-25亿，净利润在3-5亿附近，目标市值有望达到百亿级别。
4、股价进入主升浪，业绩+新场地投放后订单双重验证。我们预计公司24-25年业绩达到1.7/2.2亿元，目前由于24-25业绩确定性高，公司作为耗材龙头26-28年空间清楚，我们认为股价有望交易至25年2一5倍
1、公司2023年度及2024年一季度的业绩情况介绍
（1）合同签订情况：全年合同签订额达到 12.25 亿元，较2022年同比增长 63.33%，连续两年取得较大幅度增长，其中国际市场合同签订额为 7.25 亿元，占比为 59.18%,2024年一季度依然保持较快幅度增长。
（2）经营业绩情况：公司实现营业收入 9.38 亿元，较去年同比增长 25.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7,605.67 万元，较去年同比增长 73.25%。2024 年一季度收入预计增长超 过 40%，净利润超过 3500 万元。
（3）费用情况：公司 2023 年新增员工持股计划股份支付费用接近 2300 万，2024 年预计只有 900 万左右；可转债利息一年计提 2,800 万左 右，近几年都会存在；2023 年对上海兰韵房产计提资产减值 1,392 万。
2、公司未来三到五年发展逻辑？
（1）选矿橡胶复合耐磨备件行业规模。铜产量近20年翻一倍但铜矿开采品位却从 0.79%下降到 0.43%，选矿备件的需求预计10-15 年 将翻一倍。行业橡胶复合备件的替代和渗透加快，全球橡胶复合备件估 计 3 到 5 年就能规模翻倍，而且维持长期高速增长。同时公司核心产品矿用橡胶耐磨备件属于消耗品，客户需不定期进行更换，会形成稳定的采购。
（2）全球橡胶复合耐磨备件替代率大幅提升。随着大量矿山技改更换大型整机，淘汰老旧小机器设备，会加速行业复合备件的替代比例。目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到 15%，随着公司不断加大研发投 入和产品推广力度，替代率会有较大幅度的提升空间。
（3）海外出口占比扩大：公司未来重心是发展海外市场，预计两年后公司出口收入占比提高到 65%以上，海外收入占比的增加也会提升公司整体的毛利率。
（4）国产替代空间大：目前国外的龙头主要是芬兰的美卓奥图泰公司，丹麦的史密斯公司，还有英国的伟尔集团等，形成较高的市场集中度，未来伴随着中资矿企出海公司在全球市场份额提升潜力较大。同时地缘政治环境下促使中国矿企采购寻求国产替代。
（5）新材料新技术的研发：目前公司重点研发两种技术：陶瓷渣浆 泵与液相法母胶，陶瓷渣浆泵是革命性技术产品，因为碳化硅与氮化硅 硬度非常高，使用该种材料可有效提升备件寿命七八倍（相比纯金属渣 浆泵备件）；液相法母胶使炭黑分散均匀，有效提升橡胶使用寿命 30%。
3、公司海外业务的分布？
中国是冶炼大国，矿产资源开采量整体只占全球 7-8%左右，矿产资源主要集中在国外。未来几年，公司将继续大力开拓国际市场，预计出口占比将达到 65-70%（不含 EPC 收入）以上。国际业务收入占比增长，也将提升公司综合毛利率。公司已在智利、秘鲁、墨西哥、厄瓜多尔、赞比亚、塞尔维亚、澳 大利亚、新加坡等全球多个国家设立了控股子公司，基本建设了覆盖全 球的营销网络。重点开拓方向为中亚、非洲及南美等一带一路沿线矿业发达地区市场。
4、公司产能规划？
由于公司近两年订单增速快，均保持 50%以上的增长。公司产能受到影响，订单有一定的积压。目前公司各地生产基地建设正稳步推进，将在 2024年陆续投产释放产能。其中赞比亚生产基地将于2024 年 二季度投产，将会增加一个较大产能。二期扩建项目已动工建设2024 年年底投产，届时公司产能将得到较大释放。另外，公司在智利生产基地也已开工建设。塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。未来公司将建设成已江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、 塞尔维亚、秘鲁为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的生产布局。
5、公司毛利率较去年有一定提升，未来还会提升吗？
2023 年，公司主营制造业务毛利率较 2022 年增加近 2 个百分点，达到 38.14%；核心产品矿用橡胶耐磨备件提升超过5个百分点，达到 43.69%，公司毛利率显著回升。主要有以下两点：一是海外收入占比 提升，海外客户毛利率平均要比国内高 11 个百分点；二是公司去年降本 增效效果显著，通过增加生产工艺改造、提升混炼胶自给率等方式，降低生产成本。未来随着海外收入占比的不断提升营销规模的扩大，公司毛利率仍有较大提升空间。
6、公司的竞争对手有哪些？
公司目前在国内属于细分行业领先者，国内的竞争对手一般产品比较单一或者规模较小，公司的产品线比较丰富。同时公司部分技术水平、产品质量等已具有世界先进水平。目前国际上行业内主要企业为英国的伟尔集团和芬兰的美卓公司， 两家公司均有百年以上的历史，市场渗透率高，在国际市场占领了较大的市场份额。公司在选矿设备及备件领域深耕多年，具有较强的研发、设计、生 产能力。目前世界上大多数矿企用的还是金属备件，但基于橡胶备件的优势，我们判断未来会形成部分替代。
7、公司产品销售受铜价波动影响大吗？
公司产品不受铜价影响，而是受到铜金属产量的影响。所以即使在铜价波动很大，公司产品消耗品，是不受影响的。
8、现在复合备件相比金属备件，它的寿命和价格是成正比的情况吗？
橡胶复合备件的价格大概是 3~4 万/吨，传统金属备件以高锰钢 为代表，它的价格的话基本上是 1.5 万左右一吨。但我们的优势是：第一，寿命是金属备件的 1.5 倍到 3 倍（橡胶耐 腐蚀）。第二，我们更节能，重量轻，大概能节能 10%。第三，易安装、 容错率高（橡胶有弹性），因为复合衬板的重量轻，更易安装，噪音分贝更低，对工人身心也更加友好。
9、中信重工选择我们橡胶备件是终端客户指定的吗？
大约 90%是中信重工的选择，另外有 10%是客户的选择。进出 料两端橡胶复合衬板几乎使用的都是耐普产品。例如紫金矿业采购中信 重工的产品就会指定在进出料两端必须用耐普的橡胶复合衬板。
10、公司的主要收入来自铜、金、锂、铁，国内出现铁矿增产后， 我们的占比是否有提升？
目前公司 70%的收入来自铜矿，8%来自黄金，4%~5%来自锂矿，其余部分来自铁矿石。国内铁矿主要集中在河北、辽宁、四川，很多铁矿由钢铁公司控股， 他们可以自己生产金属备件（自产自销）。
2022年，国家部委及中钢协积极推动铁矿石“基石计划”，铁矿石 企业将要新增大量的产能，资本开支大幅增长，会大量采购整机，对公 司渣浆泵跟管道会有利好，带来一个 3~5 年的长周期的景气。目前我们的铁矿客户主要有中信泰富、太钢、攀钢等。