2023年二季度，腾讯实现营收1492亿，同比增长11.3%（去年同期为1340.3亿），增速较上季度略有提升（一季度增速为10.7%）。
上半年总营收为2992亿，同比增长11%，创下历史最高记录，可喜可贺。
三大业务板块在本季度都实现增长，其中增值服务部分收入742.1亿，同比增长3.5%；网络广告业务收入250亿，同比增长34.1%；金融科技及企业服务收入486.4亿，同比增长15.2%。
由于保持了较好的“纪律”（Pony要求控制费用），盈利水平大幅度提高，本季度非国际财务报告准则归母净利润375.5亿，同比增长33.4%。
股价虽然跌跌不休，公司却越来越赚钱，这是不是发财的机会来了？
盈利增长大幅超越营收增长有两方面原因，一方面是本季度毛利率显著提升，由去年同期的43.2%提高到了当季的47.5%，另一方面是费用率下降，由去年同期的25.5%下降到当季的22.6%。
毛利率的部分，三大业务板块都有所提升。增值业务从50.6%恢复到54%。广告业务由40.6%提高到48.9%。金融科技业务由33.4%提高到38.4%，而且是创下季度最高值。
前两块业务的毛利率原本就比较高，尤其是增值业务，一直贡献腾讯大部分毛利，现在随着大环境改善而恢复，不算很出奇。
增值业务部分，微信游戏获取了高毛利的收入，对整个业务的毛利率提升有比较好影响，管理层特别提出来了。
广告部分毛利率提升，视频号所产生的高毛利率收入非常重要，要不怎么说是全场的希望呢。
随着业务恢复以及高毛利收入提高，无论广告还是增值业务，其毛利率都可以维持在较高水平，这在未来几个季度依然可以看到。
管理层在电话会议中提到，增值业务毛利率改善是“结构性”的，源于一系列积极的组合变化。其中一个是小游戏的增长，其毛利率较高，另一个是腾讯音乐和虎牙的直播娱乐收入减少，这部分毛利率较低。管理层相信，这种向高利润率收入的转变是可以持续的。
这和我们看到的腾讯的腾讯业务的转变是一致的，over。
金融科技的部分，随着放弃一些不赚钱的云业务，以及高毛利的支付收入增加较多（低毛利的云相对减少），毛利率处于持续提升的过程。
总费用率，本季度环比略有提升，同比下降较多。在收入提升的形势下，本季度费用337亿，低于去年同期的342亿。Pony说会持续保持“纪律”，这个是有必要的。
截至本季度末，腾讯有员工104503人，去年同期为110715人，一季度末为106221人。从去年上半年末到现在，减少了6212人，瘦身稍微有点效果。除非业务大规模扩张，人员到明年应该还会有减少。
微信和wechat合并月活用户本季度还保持了同比和环比增长，达到了创纪录的13.27亿，还挺难得的。
QQ用户为5.71亿，同比略涨，环比下降，10个季度均值保持稳定，也就这个样子了。
游戏业务
增值服务部分，国际市场游戏收入127亿，同比增长19%（扣除汇率影响，同比增长12%，人民币跌得真多）；国内游戏收入318亿，同比持平；社交网络收入297亿，同比增长1.7%。
国际市场是增值服务业务中表现最好的，一季度大幅增长接近25%，本季度依然强劲。国内游戏市场表现略差，管理层归结为在本季度减少了几款大型游戏的商业化内容。不过，不管怎么说，国内游戏没有增长，略有遗憾。
在《王者荣耀》和《和平精英》推出多年后，到目前为止，大家期待的下一个爆款依然没有出现，这不免让人对腾讯的游戏产生了不少担忧。一旦这两款头部游戏的流水下降，那么对整个游戏的收入将产生灾难性影响，腾讯游戏到底还行不行，还能搞出来爆款不？
当然，事情可能还有另外一面。
根据报表披露，《王者荣耀》在一季度推出山海经皮肤后，当季流水创出了历史新高。另外两款游戏，2015年推出的《穿越火线手游》和2008年推出的《穿越火线》电脑游戏，由于上线了新主题，流水均在一季度创出历史新高。
2008年到现在已经15年了，经过15个春秋，一款游戏的收入不仅仅能保持不下降，反而能够提升，作为一个不怎么打游戏的中年人，这个有点超出我的想象。
在半年报电话会议中，管理层也提到，腾讯的一些长寿命游戏展现出了持续的活力，比如2016年推出的《火影忍者》手游在本季度实现了收入和DAU的历史新高，这个成绩是在推出7年之后获得的。
刚刚说了，我不怎么打游戏，对游戏的了解实在有限，脑袋中不免有些刻板印象。不过，看了这些数据后，我头脑中的一些桎梏被打破了。
原来，一款好的游戏，其生命周期的长度可能远远超出想象，这跟很多产品完全不一样。作为一个现代人，在经历消费电子、家电、汽车等大繁荣后，很难想象一个产品可以卖5年，很多硬件产品的生命周期是一两年，这很正常。
游戏产品作为一种软件产品，可以通过有效运营，在生命周期中不断优化、迭代，加入新内容（主题、皮肤等），从而持续保持对玩家的吸引力。硬件产品呢，无法改造，只会越来越老旧，越用越让人讨厌。
看起来，一款游戏的寿命，既取决于这款游戏初始的质量水平，更取决于生命周期中的运营水平。好的运营水平就是让各路玩家的体验好，就是让他们爽，而且是持续的爽。这可能并不容易。尤其是对于日活巨大，又有社交属性的巨型游戏，比如《王者荣耀》这种日活过亿的游戏，要持续让这么多人有好的体验，谈何容易。
一个厨师给一家人做饭，要没有抱怨，家庭和谐，厨师就算了不起。吃食堂，我没见过不抱怨厨师的，这不见得是厨子的水平不行，实在是要让如此多人长时间都满意这些饭菜，这不是一两个人可以做到的。
这么大规模游戏的运营，如果没有巨大的团队规模，巨大的资源投入，要留下玩家，还能有好口碑，还要让人家氪金，这恐怕做不到。但这个部分，恰恰就是腾讯的优势。
无论游戏开发水平还是游戏运营水平，腾讯能力都很强。当然，从大多人的认知来说，腾讯的游戏运营水平相较游戏开发能力来说是更强的，可以说是顶尖的，开发水平嘛，主要是靠抄和收购。
电话会议中，管理层还披露，尽管国内游戏收入本季度并未增加，不过移动游戏和PC游戏月活与日活用户在本季度都同比增加了。用户增加，收入暂时不增加，暂时也无需多虑。
腾讯现阶段没有大日活的爆款游戏出来，国内游戏收入可能承压，加之到《王者荣耀》上的压力也会更大，但是腾讯游戏不会就此垮掉。只要这些现金奶牛还在产奶，当然，他们一定会持续较长时间大量产奶，那么，下一个爆款也就是时间问题。其实，是否有像《王者荣耀》这样的爆款，未必真有那么重要，因为腾讯实际上还有很多腰部游戏，也可以贡献大量收入，也是长周期的运营。
管理层提到，三季度国内游戏会开始增长，前半年推出的游戏，三季度应该有所发力。
在电话会议中，管理层着重提到了微信游戏。当然，微信游戏不是一款游戏，而是一个休闲游戏平台。这上面有30万游戏开发者，有超过4亿月活跃用户，是中国最大的休闲游戏社区。在二季度，有超过100款游戏的季度收入超过1000万人民币（总计超过10亿）。这些游戏收入不会计入腾讯游戏的收入，主要产生分发和广告收入进入社交网络部分和广告部分，而这些收入的毛利率更高。
广告业务
说完游戏，该说下广告业务了。
如果说游戏业务难免让人有些不爽，广告业务可能就有点让人喜出望外了。
本季度网络广告收入250亿，创下历史新高，同比增长34.1%。网络广告收入的强劲增长源于两点，一是技术更新，广告的机器学习系统的升级，二是对视频号广告的强烈需求。
所谓驱动广告平台的机器学习系统升级，我理解就是广告平台的效率更高，广告投放更精准，因此广告主满意度更高，需求也就更高了。具体怎么个实现，我也不懂。
单说说视频号广告，因为这个部分我自己都可以看到。本季度披露视频号广告收入超过30亿。视频号广告收入，上次提到还是在22年底，简单提到了22年四季度大概是10亿收入。现在一个季度30亿的广告收入，增长非常迅猛。当然，视频号的商业化还处于起步阶段，这个规模的收入，还不算多，不过已经说明问题了，视频号潜力巨大。
关于视频号，还有另外一个数据，就是人均使用时长增长了一倍，没具体的数据。不过，去年上半年有数据流出来，当时说是35分钟（那时候，抖音和快手的人均使用时长分别是110和120多分钟）。那么现在，视频号的人均使用时长大概在70分钟的样子。抖音和快手，应该都超过130分钟。
管理层的说法，使用时长为广告收入的原材料，原材料以超过一倍的速度增加，收入哪可能会少得了呢。
目前，视频号的使用时长与抖音和快手还有相当的差距，不过这个差距是在缩小。另外，视频号的日活用户已经超过快手，或许也超过抖音了。因此，总时长不见得与快手差很远。
现在还有人说视频号不会成功吗？
近一段时间，我每天都会花一些时间在视频号上面。以前我没使用过抖音或者快手，我本来对短视频无感。
但是，视频号使用起来太容易，我无需安装一个新的app就可以无脑刷。每天打开微信后，如果没事就会点进视频号，看几分钟十几分钟的。到现在，估计每天也有半小时以上的使用时长。视频号让以前不使用快手和抖音的有机会上手短视频，引入了增量用户。随着视频号内容越发丰富，用户使用时长必然增加，我就是其中之一。
有了这么巨大的用户量，超过一小时时长，内容生态完善，有了更多商业化机会，收入增长，这就是水到渠成。
根据管理层的披露，视频号处于商业化初期，广告需求强劲，当季30亿收入，三季度收入依然可以增长。假设四个季度平均收入为30亿，今年大概有120广告收入。明年会是怎样的水平呢？
我们参考下快手，2022年，快手平台广告收入是490亿，直播收入是354亿。
随着明年用户时长的增加，内容的丰富，商业化成熟，两三百亿的广告收入可以期待。中长期来看，接近快手是应该是可以的。
金融科技和企业服务
金融科技及企业服务本季度收入486.4亿，同比增长15.2%，相较一季度有所提高（487亿，13.9%）。
商业支付的部分，日活用户和交易额都获得同比增长。这个很容易理解，去年这时候，大家都在玩我是木头人的游戏。今年上半年，整个经济情况不好，不过消费实际上还是在增长，不多。支付的交易额增长的速度与整个消费增速相似。这个也容易理解，因为移动支付普及率已经较高了，竞争格局也较稳定，微信支付不太容易获得超额的增长。
企业服务“回到低两位数”，主要由于视频号、直播电子商务的收费增加。这部分增速不太高，但毛利率提升较多。
云服务的部分，没有披露什么有用的数据，应该是表现平平。这个部分，一段时间不用有什么期待。
其他
前几天腾讯给员工预发股权大礼包，很多人就不开心了，看了下腾讯人的薪酬构成，也没有发现什么大的问题。
这两年，股份支付占总薪酬的比例较前几年要高，没有高太多。人均薪酬，去年上涨较多，但股份支付比例没变，奖金和其他的增加了。腾讯人均薪酬从2015年的60.3万增加到2022年的102.5万，年化增长率为7.9%。而同期调整净利润由324亿增长到了1156.5亿，年化增长率为19.9%。从这8年的数字来看，利润增长率还是显著高于员工收入增长率的。无论股份支付有多少，总归还是在薪酬费用里面，而非凭空多出来的花销。
近两年，腾讯经营遭遇困境，尤其是去年，营收和利润同时下降，但员工收入大幅上升，这难免让人有些不爽。不过，放到较长起来看，这也不是什么问题。
企业经营当然要为股东创造价值，也不能亏待员工是不是。
估值水平
腾讯上周五收盘价325港币，总市值3.1万亿港币，约合2.9万亿人民币（汇率约0.93）。以现在形势看，今年收获25%的利润增长几无问题，则非国际财务报告准则归母净利润为1450亿，动态PE刚好20倍。我个人对这个目标达成非常乐观，做到1500亿以上（30%增速），应该较为正常。
根据当前的数据和信息，对腾讯未来两三年再做点简单的模拟和推测。
2025年底，如果视频号商业化水平达到快手2022年水平，收入在700-800亿，可以给腾讯带来12-15%的收入增量，年均在4-5%。
增值服务的部分，近三年获得10%左右的收入增速，可以给整个营收带来5%左右增长。金融科技部分，年化15%的增速，带来大概6%的总收入增速。
如此看来，未来三年，腾讯以15%左右的增速前进，应该还是可以预期的。由于公司遵从较为严格的纪律，利润增速高于营收增速，大概可以做到20%，那么2025年利润有望达到2000亿水平，合理估值在5-6万亿人民币。如果遇上稍微疯狂点的时候，7-8万亿也有可能。现在要是买入，两年半的时间，收获一倍收益，这还是非常有机会的，再不济，亏钱的可能性几乎没有。