最近康泰生物的走势，已经进入一个极度悲观的状态。表现在股价上就是跟跌不跟涨，对利好基本没有太大反应，对未来全部往最悲观的结果猜测。在投资者方面就是多头变空头，论坛里几乎骂声一片，骂公司、骂大V，虽然我从没觉得自己是个什么V，不过最近不少朋友转发给我一些被我拉黑的人的文章，确实没少骂，也证明我把这些人拉黑是对的。不同世界的人，没必要硬挤到一起，相看两相厌。
作为长线投资者，康泰目前的走势实际上对我个人持股心态是基本没有太大影响，但是身边的朋友难免不同程度的受到短期市场表现的影响，尤其是还有融资仓位的，对持仓心态的考验更是艰巨。这些都是人性使然，也符合正常的发展规律。但是作为一个合格的投资者，要想在这个市场长期生存，除了对客观存在的状况有准确的分析判断能力，更要具备拨开迷雾，看到将来发展的可能。因此我要冒着再次被骂的风险，以投资的底线思维去分析一下现阶段的康泰生物，到底具不具备很好的投资价值。且听我一一道来。
一、新冠肺炎疫苗的底线投资价值
1、腺病毒载体疫苗
从目前看，与阿斯利康合作引进的腺病毒载体疫苗项目，对康泰生物来说，基本全部是负面的影响，市场非但没有给这个合作项目以估值，反而大大降低了康泰生物本身的估值，说它是负资产也不为过。但是从底线角度看，这个疫苗项目无非几个结局：
a、康泰彻底放弃这个疫苗，因为没有技术转让费，只有销售分成，临床桥接试验还没获批，所以唯一的损失就是已经建成的生产线将来改造成其他疫苗生产线的改造费损失，已建成的分装生产线可以给灭活疫苗使用，因此这个损失是极其有限的；
b、出口原液或成品，如果最终国内没有批准腺病毒载体疫苗临床，那么出口原液或成品也是一个选项。虽然目前欧美对阿斯利康疫苗的血栓副作用炒作的沸沸扬扬，但是对于一个百万分之几的罕见副作用，世界就彻底放弃这个疫苗的可能性大不大？我个人判断可能性很小，因为目前全球的疫情形势下，全球是不可能放弃阿斯利康疫苗带来的帮助，最简单的理解就是无论打不打阿斯利康疫苗，血栓发病率还是百万分之2-15，但是不打疫苗，因为得新冠肺炎死去的人数，将会是一个恐怖的数字。所以稍微有点理智的人都该知道怎么去选择。这也是德国总理昨天公开接种阿斯利康疫苗的主要原因！而阿斯利康疫苗主要代工厂是印度血清所，鉴于目前印度已经成为全球疫情最严重的国家，未来大概率会学习美国，限制疫苗出口，优先供应国内。那么造成的结局就是全球阿斯利康疫苗实际产能少掉20亿支，这对除印度以外的国家来说，会是一个难以接受的结果，如果康泰的现有产能直接供应国外，应该是非常受欢迎的，主要还是取决于国家愿不愿意放弃这部分产能，以及康泰公司对代工的利润有没有兴趣，出口原液和成品，只能赚点代工费，但是把设备投入的钱赚回来应该是绰绰有余；
c、国内获批临床桥接试验，2-4个月出临床试验结果，申请附条件批准。价格参照康希诺腺病毒载体疫苗一支100元，康泰2支100元。
所以对于腺病毒载体疫苗这个项目来说，最坏的结果早已经出来，接下来1-2个月内，全球对这个技术途径的疫苗会有一个最终的态度出来，那个时候我们国家的态度也会明朗。如果从最坏的角度出发，腺病毒载体技术疫苗被废弃，那么全球疫苗产能将会至少减少50亿支以上（阿斯利康30亿、强生20亿、康希诺、俄罗斯卫星V），从商业角度去看，腺病毒载体技术疫苗被废，对于新冠肺炎疫苗企业是个天大的利好。但是从现实生活角度出发，我不希望这种情况发生，那样可能意味着全球回归正常生活更变的遥遥无期了！
2、新冠灭活疫苗
灭活疫苗第一条生产线去年十月底开始试生产，第二条生产线今年3月底开始试生产，目前处于24小时生产状态。从底线思维角度考虑，两条灭活生产线设计产能2亿支，目前处于三期临床准备阶段，预计四季度获得中期数据申请附条件批准。以目前的市场供需情况看，获批后把库存立刻卖空是完全没问题的。按照目前灭活疫苗国家采购价80-90元一支，灭活疫苗今年贡献的营业额底线在160-180亿元。从康泰灭活疫苗一期二期数据看，未来成为最有竞争力的灭活疫苗是必然的事情。
目前从披露的消息看，国药、科兴的实际产能主要受限于分装能力，一旦解决分装瓶颈，实际产能可以放大2-3倍。康泰的实际产能大概率也是可以做到放大2-3倍。国家目前对于大规模接种的战略已经确定，6-7月接种率达到40%，年底希望至少达到70%，上限是越高越好。目前对接种的速度主要的限制在于疫苗供应，各地疾控制定的措施就是疫苗接种要达到当天库存清零状态，也就是说到多少疫苗当天都要打完，但是实际看国家公布的每天接种数据，实际上还是大幅波动，各地接种点出现断苗也是经常现象。因此从康泰优秀的一期二期数据来看，国家闲置康泰和疫苗产能的可能性很小，未来大概率会批准紧急应用。
3、重组VSV疫苗
这个疫苗是与中科院合作，前段时间有看到中科院研究团队发过重组VSV疫苗的动物模型试验论文，数据是非常不错的。大概率这个疫苗是为将来新冠肺炎疫苗成为常规疫苗做准备的，因此也需要临床前进行精雕细琢。
二、常规重磅疫苗的底线价值
实际上投资者对于康泰生物在重磅管线上的布局是认可的，但是由于股价表现不好，再加上管线兑现的时间一再延迟，市场就有了很悲观的预期。很多人把这个归结于公司能力不足。但是实际情况是，受新冠肺炎疫情影响，几乎所有没有获批的常规疫苗的研发进度都受到了影响，无论是临床阶段还是报产阶段。查询CDE网站，20年初到现在正式获批的常规疫苗大概就是国药的几个四价流感疫苗和科兴的23价肺炎疫苗。智飞的结核疫苗和康希诺的2价、四价流脑结合疫苗，也是延迟很久了。因此这种时间推迟是对于整个行业都是如此，而并非康泰一家如此。我们看看康泰的重磅疫苗今明两年的大致情况：
1、13价肺炎疫苗
目前处于二次现场审核完成，等待中检院样品检测报告阶段，获得检测报告后将进入三合一评审阶段，三合一评审通过再进入行政审批阶段，目前公司预计年中获批。因为正式获批后还要各省市进行招标准人后才可以正式销售，因此公司对于今年的业绩是没有预期的。我们可以这么判断，如果年中获批，下半年还是可以部分省市获得招标准人，还是有希望产生部分销售业绩。但是主要业绩放量要看22年。最坏的结局就是CDE审批时间一再拖延，只要能在明年一季度前获批，22年都是一个完整的销售年底。因此在我看来，13价获批时间早点迟点，在这个时候已经不是太重要的事情，市场完全没有必要那么悲观。
2、人二倍体狂苗
二倍体狂苗19年中获得三期临床总结报告，但是因为种种原因没有获得正式受理号，一方面可能是运气不佳，另一方面也说明这个疫苗的技术难度。从康华生物技改二车间增加200万支产能的速度看，也许可能是这个疫苗的正常速度，前面快了后面会慢。根据疫苗审批新规，获得正式受理号后40个工作日内要开始生产现场审核，审批程序由原来的串联改为并联，最多一次发补，获得优先审批资格的产品在拿到正式受理号后最迟220个工作日获批。因此康泰迟迟没有正式报批，一方面是一些准备工作前置，在CDE指导下准备尽量多的文件，另一方面是CDE可能要衡量自身的工作量，在确定自己可以在规定时间内完成审批的时候才会给正式受理号。目前的情况是公司已经在年初正式报产，说明公司方面的工作已经全部做完了，剩下的就看CDE什么时间给正式受理号。按照新规，底线推测人二倍体狂苗明年年初获批应该是大概率事件。
3、冻干水痘疫苗大概率下半年正式报产，22年获批；IPV疫苗22年上半年报产，23年开始贡献利润。
4、今年还有两个小品种大概率获批：a、冻干Hib疫苗，已进入三合一评审阶段，国内第一支冻干Hib疫苗；b、ACYW135多糖流脑疫苗，目前在发补待评审队列。
对于疫苗行业这种整体性的进度延迟，从我个人角度去看，是并不影响投资价值的，因为市场还在，只是业绩兑现推迟了，对长线投资者来说，也可能只是延长了目标兑现时间，并不影响最终目标，对于长线投资来说，时间本来就是不确定的事情，只要目标没变，耐心等待是必要的。
三、对于短期业绩的底线分析
由于公司今年没有公布20年年报和21年一季度业绩预告，虽然也是符合交易所最新规定，但是由于往年都有预告，今年突然不预告了，总会引起投资者一些不必要的猜测，再加上股价表现不好，这种猜测就往悲观的方向演变。但是从我个人角度看，实际上我对短期的业绩并不是太在意。首先我们要想清楚投资康泰，是看目前四联苗和23价的业绩表现吗？我想对于长线投资者来说，投资康泰，四联苗和23价肯定不是主要的，投资康泰最重要的应该是13价肺炎疫苗，二倍体狂苗，水痘疫苗、IPV疫苗，甚至以后五联苗和麻腮风水痘四联苗这些重磅疫苗陆续上市带来的业绩爆发式增长，你会因为目前四联苗和23价短期业绩不达预期就放弃康泰的投资价值吗？
所以在康泰目前表现最悲观的时候，我们可能更需要回归初心，厘清自己究竟是因为什么才投资康泰，行百里者半九十，大部分的失败往往都是因为途中迷失、忘了初心。
如果抛开股价因素，去分析康泰20年和今年一季度业绩，大概率是不会特别亮眼，但也不会差到离谱。投资需要往前看，如果你是因为既往的业绩作为投资的判断依据，那么永远只能被市场牵着鼻子走，想要战胜市场的可能性很小。
四、对于康泰生物管理层的底线分析
说实话，我对管理层近期的表现是不满的，在我看来，管理层只要把精力集中在公司经营上就行，没有必要对二级市场采用忽冷忽热的态度去影响市场的表现，管理层专心经营企业，让市场去判断企业的价值。才是皆大欢喜的事情。
但是从企业经营角度去看，管理层还是有值得表扬的地方：
1、稳健 从公司的管线布局来看，稳健这点是非常明显的，尤其是对产品质量的严苛控制上，对库存管理上，对产品并购上，以及对产品量力而行的推进上，都是可圈可点。很多投资者埋怨公司事事都慢，确实太稳健的结果必然会显得事事都慢，但是疫苗行业是个非常特殊的行业，冒进的结果可能就是万劫不复，行业内已经有很多前车之鉴，所以对于我们长线投资者来说，稳健是优点，走的远，不爆雷，慢点没有关系。在新冠肺炎疫苗的布局上，也充分体现了这一点。虽然阿斯利康疫苗合作项目上目前看似乎是一个错误的决策，但是如果回到做决策的那个时间节点，选择阿斯利康项目就是个稳健的选择，选择mRNA更像是一个赌博，虽然最终结果可能与选择不符，但是这是一个正常的选择，不能以结果论英雄，那样这个世界会很无趣。新技术疫苗，在如此大规模接种的情况下，会暴露很多概率非常小的副作用，所以从这个角度来说，阿斯利康疫苗现阶段是提前爆雷了，如果是在康泰股价表现很好的阶段，突然发现这些副作用，后果可想而知。
2、精明
从康泰在疫苗管线的布局上、引进技术的合作方式上，都能充分的体现这种特征。能自己研发的就自己研发，不能研发的就引进技术，消化吸收后再做改良。无论是二倍体狂苗、IPV疫苗、腮腺炎疫苗、五联苗已经阿斯利康疫苗基本都是贯彻这种思路，而最体现管理层这种精明就是掌握引进的时机和所需要付出的代价。从目前来看，常规疫苗一些技术引进基本是花钱也买不到的状态，这也直接决定了康泰在联苗上的优势地位。而阿斯利康疫苗的引进上更体现了这个特征，没有技术转让费，只有个位数的销售分成，这点只要和其它企业在新冠肺炎疫苗上合作条款比较一下就能看出巨大的差距。
3、目光长远
这点我就不多说了，就看布局这么多重磅疫苗管线就可以看的出来，多联多价疫苗是疫苗行业未来的方向，而这恰恰也是康泰最大的优势所在，这点上杜董居功至伟，没有杜董的战略格局，就没有康泰的今天。
手机上打字太累，也就懒得放一些图表之类的，大家将就着看吧。长线投资，个人心里都有一把秤，我的观点仅供参考，不构成操作依据，所以各自衡量，赚钱了也无需谢我，亏钱了也别来骂我，尤其是一些只争朝夕的人，欢迎拉黑我，我们不是一个世界的，各自安好吧！